華爾街對未來經濟衰退的擔憂愈演愈烈。根據摩根大通最新的預測，未來12個月內發生經濟衰退的概率已經超過60%，並一度逼近80%。

 

那麼，什麼樣的投資標的將在即將到來的經濟衰退中有效對衝風險呢？

美銀美林指出，最為有效的對沖方式之一是投資那些做多利率曲線陡峭程度的對沖基金。

美銀美林利率策略師Carol Zhang認為，與平緩的利率曲線通常是經濟衰退的先導指標不同，收益率曲線顯著且持續的陡峭往往伴隨著經濟衰退。

 

不過，什麼時候才是做這一交易的好時機呢？美銀美林也不確定。原因有二：

首先，目前的美聯儲定價和利率期權市場定價存在分歧。目前，期權市場定價表明投資者更傾向於在未來兩年可能發生經濟衰退，而隔夜掉期曲線只看到溫和寬鬆。從歷史上來看，美聯儲開始降息，將是結構曲線陡峭走勢的開端。

 

第二，美銀美林認為，市場對出現經濟衰退的時間“過於自信”。近年來，隨著油價和亞洲經濟增長的壓力增大，美國國債市場出現了兩次反彈。這兩次雖然都比預期更為短暫，但是實際利率下降幅度更大。如果實際利率是正確的，那麼增長的壓力可能不會像2016年那麼嚴重，因此，預測未來兩年衰退即將開始為時尚早。如果期權市場是正確的，那麼實際收益率應該有更大的反彈空間。

考慮到這些因素，美銀美林對其對交易時機的擔憂愈發嚴重。並且注意到衰退必然到來，只不過是時間問題。對投資者來說，就是曲線陡峭能走多遠，以便投資者從這些前陡峭的交易中獲得最大的收益。

美銀美林指出，陡峭曲線將包含三個階段。

第一個階段是美聯儲暫停加息。一旦美聯儲暫停加息，投資者就會開始質疑經濟增長的前景，但是這並不代表聯儲會立刻降息。這個時候，曲線開始出現轉折，這也正是目前市場所在的位置。

美聯儲開始降息的時刻標誌著曲線陡峭趨勢的開始，實際上，美聯儲自己的行動會引發市場對美聯儲在經濟衰退中做出的反應進行定價。這一階段通常發生在增長顯著放緩並需要極端寬鬆措施來刺激經濟的情況下。

此外，曲線陡峭程度的峰值通常出現在經濟衰退結束後，通常是美聯儲即將完成降息或經濟處於復甦階段早期亦或中期。這一階段也是風險資產處於低價水平的階段。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞金卡會員，馬上領取2019全球市場機會。