2016 年以來，隨著 A 股對外開放全面提速，外資已經成為老生常談的話題。關於外資，我們在前期開展過廣泛且深入地研究，針對市場關心的核心問題發佈了系列報告。當前，國內資本市場的對外開放已是共識。外資入場勢頭在 19 年能否繼續保持？關於 MSCI 擴容和羅素富時納入，有哪些時間節點需要關注？本篇報告重點回答這兩個問題。
外資已成為 A 股行業輪動新驅動，尤其表現在對消費股的影響。作為過去兩年最重要的增量資金，外資對國內市場話語權顯著提升，體量上已同內資公募、保險等機構呈鼎足之勢。從過去兩年市場運行特徵來看，外資已經成為當前 A 股行業輪動體系中不可忽視的新驅動，尤其表現在對消費股影響上。進入 18 年以來，外資對於國內市場的驅動力加速顯化，北上資金流入規模與消費板塊相對收益、消費/成長指數比呈現出高度相關性。
2018 年全年流入超市場預期，今年入場節奏大概率仍將提速。2018 年全球市場波動加劇，但外資仍在持續配臵 A 股。截至 12 月初，陸股通年內北上淨流入接近 3000 億。中期國際資金仍在“水往低處流”，對外開放提速與估值吸引力的提升，使得 A 股能夠一定程度上抵消外圍波動的衝擊。保守估算下，2019 年外資流入節奏大概率將繼續提速。
QFII 額度再擴容，對外開放繼續提速。近日外匯局宣佈，合格境外機構投資者（QFII）總額度由 1500 億美元增加至 3000 億美元。截至 2018 年年末，外匯局公佈的 QFII 投資額度審批總規模為 1010 億美元。QFII 額度翻倍，一方面體現了當前國內資本市場繼續擴大對外開放的姿態；另一方面也為後續外資進入中國市場早做準備。當前，國內外官方普遍對今年外資入場持樂觀態度，QFII 通道的完善能夠避免資金超預期流入產生的擁堵，未來關於外資限制性政策放開是大勢所趨。
對於 2019 年而言，需重點關注以下關鍵時點：
——2019 年 2 月 28 日（或提前）：MSCI 公佈關於市場諮詢提議的結果；
——2019 年 5 月中下旬：若 MSCI 議題通過，則執行第一輪納入因子上調，當前水平上調 7.5%；
——2019 年 6 月 24 日：富時指數納入 A 股計畫實施 20%；
——2019 年 8 月中下旬：若 MSCI 議題通過，則執行第二輪納入因子上調，進一步上調 7.5%；
——2019 年 9 月 23 日：富時指數納入 A 股計畫實施 40%。
風險提示：海外波動加劇；匯率貶值風險；MSCI 擴容或入富不達預期。
2016 年以來，隨著 A 股對外開放全面提速，外資已經成為老生常談的話題。關於外資，我們在前期開展過廣泛且深入地研究，針對市場關心的核心問題發佈了系列報告。包括：1、近年來消費板塊的主要驅動因素（詳見《外資驅動下的大消費》2018 年 8 月 21 日）；2、美元回流壓力下，外資流入 A 股的原因與潛力（詳見《全球波動加劇，為何外資還在“買買買”？》2018 年 8 月 24 日）；3、結合台韓經驗，外資對國內市場配臵將產生何種影響（詳見《長週期視角看外資對大消費板塊的驅動》2018 年 8 月 27 日）；4、外資流入渠道、機制、規模與節奏等問題。當前，國內資本市場的對外開放已是共識。作
為過去兩年的主要增量資金，外資入場勢頭在 19 年能否繼續保持？關於 MSCI 擴容和羅素富時納入，有哪些時間節點需要關注？本篇報告重點回答這兩個問題。
1、外資已成為 A 股行業輪動的新驅動，尤其表現在對消費股走勢的影響
外資已成為 A 股行業輪動的新驅動，尤其表現在對消費股走勢的影響。從過去兩年市場運行特徵來看，外資對於 A 股投資行為與定價模式的重構已經在發生。大消費是北上資金最為偏愛的板塊，北上資金與消費行業漲跌相關性也最為明顯。尤其進入 2018 年後，外資對於國內市場的驅動力加速顯化，北上資金流入規模與消費板塊相對收益、消費/成長、食飲家電/TMT、績優股/虧損股指數比都呈現出高度相關性。因此我們認為，外資已經成為當前 A 股行業輪動體系中不可忽視的新驅動，傳統的基於宏中微觀視角決定投資策略的框架也需要納入這一新變量。
2、2018 年全年外資流入超市場預期，今年入場大概率仍將提速
18 年全年外資流入超市場預期，今年入場大概率仍將提速。2018 年全球市場波動加劇，強美元加大了新興市場本幣匯率和資產價格壓力，但美元外流壓力下，外資反而持續湧入 A 股。截至 2018 年 12 月，陸港通資金淨流入規模已達到 2911 億元，外資持股總市值較年初增長約 2000 億。對於中期而言，一方面國際化進程大勢所趨，A 股外資配臵比例尚低，國際資金仍在“水往低處流”，另一方面估值吸引力的提升能夠抵消外圍波動的衝擊（詳見報告《全球波動加劇，為何外資還在“買買買”？》、《美股下跌，一個小隱憂與三個大機會》）。距我們保守估算，若 MSCI 擴容和富時納入如期落地，2019 年外資增量約在 4000 億。
3、2019 年對外開放繼續提速，需要關注哪些關鍵時點？
QFII 額度再擴容，對外開放繼續提速。近日外匯局宣佈，合格境外機構投資者（QFII）總額度由 1500 億美元增加至 3000 億美元。截至 2018 年年末，外匯局公佈的 QFII 投資額度審批總規模為 1010 億美元。QFII 額度翻倍，一方面體現了當前國內資本市場繼續擴大對外開放的姿態；另一方面也為後續外資進入中國市場早做準備。當前，國內外官方普遍對今年外資入場持樂觀態度，QFII 通道的完善能夠避免資金超預期流入產生的擁堵，未來關於外資限制性政策放開是大勢所趨。
對於 2019 年而言，無論是 MSCI 計畫提高納入因子，還是 A 股納入富時羅素指數，將對 A 股市場產生重要影響。需重點關注以下關鍵時點：
——2019 年 2 月 28 日（或提前），MSCI 關於市場諮詢提議的結果公佈；
——2019 年 5 月中下旬，若 MSCI 議題通過，則執行第一輪納入因子上調 7.5%；
——2019 年 6 月 24 日，富時指數納入 A 股計畫實施 20%；
——2019 年 8 月中下旬，若 MSCI 議題通過，則執行第二輪納入因子上調 7.5%；
——2019 年 9 月 23 日，富時指數納入 A 股計畫實施 40%；
風險提示
1、海外環境超預期變化；2、宏觀經濟超預期波動。
