北京時間週四晚間20:45，歐洲央行將公佈利率決議。隨後21:30，歐洲央行行長德拉吉將召開新聞發佈會。

市場普遍預計，此次利率會議不會有任何重大變化，也不會改變目前的前瞻性指引，不過鑑於最近經濟數據意外出現下行，德拉吉的聲明可能更偏鴿派，但不會透露任何有關歐洲央行立場可能改變的暗示，以維持溫和的預期。

目前的焦點在於，在歐元區經濟明顯放緩的背景下，歐洲央行是否會進一步下調對風險狀況的評估，這決定了接下來的政策走向是繼續刺激還是開始收緊。

在去年12月的政策利率會議上，歐洲央行維持三大利率不變，確認12月底退出QE，且強化了對再投資的前瞻指引，首次明確再投資將持續到首次加息後。

是否會調整利率指引？

歐洲央行已於去年12月底結束大規模淨資產購買計畫，這也是該行2018年最關鍵的貨幣政策變化。接下來市場將注意力轉向何時加息的問題上。

然而，歐元區經濟前景的不穩定性正在成為歐洲央行調整貨幣政策面臨的重大壓力，令歐洲央行的首次加息時點正被推得越來越遠。

根據歐洲央行此前會議聲明，預計至少在2019年夏天結束前將保持利率不變。這一加息指引會在此次會議有所調整嗎？

分析認為，鑑於全球經濟增長和英國退歐相關的不確定性，歐洲央行本週不會就利率前瞻性指引做出調整，也不太可能在6月之前改變其利率指引。

另有安聯（Allian）首席經濟顧問Mohamed El-Erian表示，基於歐元區增長前景再度下行，歐洲央行可能給早前的利率指引增加更多條件。而且，如果經濟狀況進一步惡化，歐洲央行將聲明對新一輪QE計畫持開放態度。

市場對歐央行加息的預期也有所降溫。據路透社報導，歐元區貨幣市場走勢暗示，投資者認為歐洲央行在2020年之前都不會加息；去年12月，市場還預計今年會加息10個基點。

多個機構和分析師也紛紛下調加息預期。荷蘭銀行認為，歐洲央行將在6月會議之前暗示，整個2019年都會維持利率不變；FXStreet歐洲首席分析師認為，由於經濟增長放緩，2019年加息的可能性已不復存在；匯豐則預計，至少到2020年底，歐洲央行都不會調整存款利率。

是否會調整經濟風險評估？

中國經濟放緩和美國政府關門拖累全球經濟增長，歐元區正在承受包括經濟領頭羊德國在內的一系列經濟數據放緩，還需要承受英國退歐的影響。

IMF最新發佈的世界經濟展望報告表示，歐元區經濟放緩超出預期。該報告下調了全球發達經濟體的增長預期，主要是因為歐元區的增長低於預期。

從一系列經濟數據也可以看出，PMI等前瞻性指標明顯減速，商業活動處於多年低點，領頭羊德國GDP也創出五年新低，在持續的貿易局勢不確定性以及與退歐相關的負面影響的背景下，歐洲經濟前景黯淡。

歐洲央行行長德拉吉上週在講話中表示，歐元區經濟放緩的持續時間可能要長於預期，而且經濟仍需予以支持。但他也表示，歐元區經濟並未走向衰退。

德拉吉稱，「這段時間經濟數據弱於預期，這比我們幾個月前預計的時間更長。仍然需要大量貨幣刺激政策來支撐國內物價壓力和整體通膨的進一步增長。」 德拉吉認為，歐洲央行可以通過維持目前超低利率（-0.4%），以及對到期債券進行再投資來提供所需的貨幣刺激。

如此看來，歐洲央行已經意識到經濟放緩。多數分析認為，該行可能會維持對風險的評估不變，以維持溫和的預期。比如荷蘭國際銀行ING指出，目前的情況仍不足以令歐洲央行重返危機模式，且歐洲央行手中的彈藥也不多了，儘管歐元區經濟增速動能有所減弱，但預計歐洲央行傾向於認為歐元區經濟處於放緩而非收緊階段，將維持利率前瞻性指引不變，同時通過強調歐洲央行對於經濟數據的依賴性和增長下行風險給出更加鴿派的政策聲明。

該行指出，除非金融市場或經濟出現重大意外，否則預計歐洲央行在6月會議前將按期行事，堅持目前的前瞻性指引和溝通。

安聯首席經濟顧問Mohamed El-Erian則表示，鑑於名義政策利率已經是負數，並且重新祭出定QE措施有可能面臨政治阻力，該行應對經濟減速的彈藥寥寥無幾。

不過，也有分析認為，歐洲央行此次可能會下調對風險狀況的評估，那麼市場將期待該行接下來將出台相關政策以扭轉經濟放緩的趨勢。

是否會討論其他貨幣政策工具？

歐洲央行12月會議紀要顯示，面對「脆弱且不穩定」的全球環境，央行決策者可能會在未來數月討論向銀行提供新一輪多年期貸款，作為刺激工具。

市場正密切關注新一輪銀行貸款可能採取的具體形式，可以期待有關這一問題可能會在此次德拉吉的新聞發佈會上提出，不過其具體細節出爐可能還為時尚早。

這些多年期貸款通過鼓勵商業銀行向企業和消費者放貸來向金融系統注入流動性。之前的四年期定向長期再融資操作（TLTRO）於2020年中到期，銀行需要在該操作到期前一年開始確定其替代方案。

歐洲央行去年12月的貨幣政策會議紀要顯示，可能對TLTRO進行討論。不過，歐洲央行管委諾沃特尼日前表示，歐洲央行在1月24日會議上不太可能作出重大調整，並且不急於對新一輪TLTRO作出決定。

通膨預期何時達標？

通膨放緩令歐洲央行的加息計畫阻礙重重。歐元區12月通膨率降至1.6%，低於預期，核心通膨也基本持平在1%左右的水平，顯然遠離略低於2%的目標。

目前尚不明確的是，德國和其他地區的薪資增長加速，令歐元區潛在通膨壓力升高，只是目前尚未明確加薪會以多快速度及多大程度上真正體現在之後的核心通膨中。

歐洲央行執委勞滕施萊格上週接受採訪稱，歐元區通膨和經濟成長放緩在預料之中，因此並不足以打消加息預期。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞金卡會員，馬上領取2019全球市場機會。