猶記得2018年底，高盛曾在展望來年時信誓旦旦地給出美聯儲在2019年還將加息4次的預期。即使鮑威爾暗示美國的基準利率接近中性水平，高盛也仍舊堅持這一預測。

不過，市場的頻繁動盪和疲軟的經濟數據最終讓高盛服了軟，該行首席經濟學家Jan Hatzius在12月底將美聯儲明年的加息預期下調至1.2次。

儘管如此，高盛策略師Ian Wright仍在最新研報中指出，客戶們已經開始發出疑問：美聯儲的加息週期是否結束？若美國央媽停止加息，又會對資產價格產生怎樣的影響？

上述分析師看到，美聯儲目前的注意力仍舊集中在美國經濟增長、貿易摩擦、美國政府部分停擺以及英國退歐進展上，上述任何狀況出現改變都有可能影響美聯儲的加息決策。

但在諸多不確定性之下，風險資產最近幾週表現良好。國際油價大幅上漲，GSCI能源指數今年迄今已上漲16%。此外，自美國財長姆努欽在平安夜急召美國“國家隊”安撫市場以來，標普500指數也已經上漲了14%。

 

那麼，如果美聯儲停下加息的步伐，風險資產會延續這樣的良好表現嗎？

為此，高盛回顧了美聯儲過去四次加息週期結束的年頭（1989年、1995年、2000年和2006年），發現美聯儲結束加息後一年，美國股市往往表現相對良好。其中唯一的例外是千禧年，當時科網泡沫破裂，美股急劇下跌。

值得注意的是，在1995年，美股表現異常出色，但這也是美聯儲加息週期結束後，美國經濟唯一一次沒有在未來幾年中滑入衰退的一年。而在美聯儲2006年6月停下加息步伐後，美股也沒有立刻出現熊市。

此外，在上述幾個加息週期結束後，以ISM製造業指數來衡量的美國經濟增長預期均出現下滑，而10年期美債收益率則往往會強勢反彈，收益率曲線因此會在衰退前急劇變陡。

高盛將這一切的根源歸結於美聯儲在結束加息後不久並未降息，反而將利率維持在高位。

簡單來說，高盛認為，在美聯儲停止加息後，股市會先受益走高，債市則開始預期加息週期結束甚至未來會降息，這會導致短端收益率下行，迫使收益率曲線陡峭化。

再進一步，市場也會將這解讀為衰退已經到來，從而導致股市走熊。 

上週一，前美聯儲主席耶倫曾在全美零售聯合會（NRF）年度展會上預計，美國的低利率將維持相當長時間，很可能已經見證了本輪加息週期的最後一次加息。主要理由是：

“如果全球經濟出現下行，並且溢出效應影響到美國，就非常有可能（very possible）我們已經見證了本輪加息週期中的最後一次加息。

美國再加息一次或者兩次是完美的可能，但沒有任何事情處於預設路徑。我預計美聯儲會暫時喘口氣，在下一次行動前評估一下目前經濟如何。”

而在1月初，交易員們就已經開始全面押注2020年4月之前會降息了。

當時CME聯邦基金利率期貨顯示，交易員們認為美聯儲在今年3月的會議上有可能暫停加息的概率飆漲（下圖），今年加息一次的概率陡然降至逼近零，不可能加息的可能性超過50%，降息的概率大幅攀升至約30%，明年4月前甚至有可能全面降息。

 

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