2018年歲末，美國市場的流動性出現了一些問題。

隔夜融資市場和國債市場都發生了一些奇怪的事情：隔夜國債回購利率出現了創紀錄的升幅，美債收益率曲線則急劇倒掛。

隔夜國債回購利率創紀錄漲幅

週一，也就是2018年最後一天，美國隔夜國債回購利率出現了史上最大的一次利率飆升，至6.125%。

當日開盤，隔夜國債回購利率的買價/賣價為3.75%/4.00%，隨後不久，即美東時間上午10點左右，兩交易價格大舉跳升至6.5%/5.75%，這比此前一個交易日收盤高出近1.5%，是有記錄以來最大幅度的攀升。

 

6.125%的收盤價是自2001年1月以來觀察到的最高隔夜回購利率，較美聯儲基金利率高出近400個基點。

 

這意味著市場流動性的緊張格局。確切地說，年末的市場流動性存在嚴重問題：儘管回購利率在以往都會出現年末飆漲，但在過去十年中，卻從未出現一次如此之大的漲幅。

Curvature Securities執行副總裁Scott Skyrm解釋稱：“現金從未流入，“他注意到，“資金壓力應該在50個基點左右。但這是350個基點。”

美國財政部加大國債供應已經推高短期利率和回購利率。廣義一般擔保利率BGCR在2018年最後一個交易日為2.45%，持平於三方一般擔保利率(TGCR)。TGCR涵蓋第三方回購數據，而BGCR = TGCR + 一般抵押融資回購利率（GCF repo）。

實際上，美聯儲回購操作的交易對手方17家銀行在上週五，也就是2018年最後一個交易日確認完現金需求之後，本週一僅僅從美聯儲隔夜逆回購操作中獲得了418億美元，只比上一日多了32.1億美元，這是隔夜逆回購利率（RRP）自2013年創設以來的最小一次季末現金使用量。

這表明，真正的問題在於：與其說銀行在用現金等價證券填充賬簿以滿足監管要求上出了問題，不如說他們突然陷入了困境，無法獲得現金。

回購利率創紀錄的飆升令交易員們感到頭疼，就職於Curvature Securities的Skyrm警告說，市場參與者可能不得不開始為“如果回購利率升一點點，未來它們將進一步走高”的假設情形而定價。

美債收益率曲線急劇倒掛

年末流動性出現問題還體現在另一個奇怪的事情上：美債收益率曲線急劇倒掛。

12月24日紐約尾盤，一年期美債收益率報2.5811%，兩年期美債收益率報2.5593%，收益率出現倒掛，為2008年10月以來首次。

 

上週五，52周美債收益率收於2.5986%，高於7年期國債收益率（2.5869%），這意味著1年期和7年期國債收益率曲線也出現了倒掛現象。

上一次1年期和7年期國債收益率曲線倒掛是在2001年早些時候，當時隔夜回購利率就像本週一那樣出現了大幅飆升。

對此，美國金融博客Zerohedge解釋稱，債券收益率曲線之所以出現異常的倒掛，原因之一是債券市場對美聯儲將採取什麼行動感到困惑。短端市場仍預期可能會有一次或多次加息，而長端市場對通貨緊縮、降息甚至最終重啟量化寬鬆的預期則越來越高。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞VIP會員，即刻獲取金融市場體系化服務。*