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本週原油小幅反彈，不過自十月高位以來，WTI原油及布倫特原油的下跌幅度仍接近30%。原油下跌釋放了什麼信號呢？

Clarity Financial首席投資策略師Lance Roberts撰文分析稱，能源價格下跌不一定是經濟利好，相反可能反映了目前全球經濟疲軟。另外，油價下跌使能源行業嚴峻的債務問題雪上加霜。

（近期WTI原油走勢，圖片來源：TradingView，點擊圖片即可輕鬆開始交易~） 

油價反映全球經濟疲軟

Roberts認為，油價是原油的供需關係體現，而目前油價下跌反映的是過去幾個月中全球原油需求下降的狀況。

更重要的是，油價下跌將使美聯儲在未來幾個月處於非常艱難的境地。如果市場對通脹壓力的預期升高，就可以證明利率升高的合理性，但這並沒有出現。下圖顯示了五年期及十年期通脹率與油價的盈虧平衡。

 

（通脹率與油價的盈虧平衡，圖片來源：Lance Roberts）

另外，油價也被看做是經濟週期的領先指標。Roberts表示，下圖的經濟產出綜合指數是衡量經濟活動的範圍最廣的一個指標，由經濟領先指標、美聯儲區域製造業調查，全美獨立企業聯合會（NFIB）小型企業調查，ISM指數，芝加哥聯儲全國經濟活動指數和芝加哥採購經理人指數組成。

 

（經濟產出綜合指數，圖片來源：Lance Roberts）

由於我們日常關注的大多數經濟數據都是滯後的，而且這些數據在日後可能會再向下修正，Roberts認為近期油價的下跌預示著，未來即將公佈的經濟數據可能將比市場預期更差。

能源行業的債務問題

Roberts指出，目前石油和天然氣行業面臨著很嚴峻的債務問題。

在過去幾年中，在低利率環境下，石油公司大幅舉債，並投資在高耗油的頁岩油井中。

能源相關債券約佔美國高收益債券指數的15％，而他預測大批在投資級債券邊緣（BBB評級）的公司債券在未來幾個月內可能將被降級。

油價下跌意味著能源企業的收入減少，再加上企業借貸成本的增加，在此雙重夾擊下，能源行業將承受很大的壓力。

 

（巴克萊高收益債券ETF近一年走勢，圖片來源：Lance Roberts）

穆迪投資級別債券的最低評級是Baa，而今年三季度美國企業Baa債券規模升高到2.83萬億美元，該規模遠超評級為A的企業債2.62萬億美元，以及6,290億美元的Aa級及更高評級的企業債。

而在Baa債券中，Baa3級債券是評級最低的債券，今年三季度Baa3級債券與去年四季度比升高了140%，總規模達7,050億美元。

美國投行B. Riley FBR首席全球策略師Mark J. Grant對此表示，美聯儲的加息政策提高了所有企業的借貸成本。如果一些保險公司持有的企業債被降級成為“垃圾債”，這些保險公司的信用評級也將可能面臨降級風險。

Baa3評級的企業債的規模為高收益債券規模的56.8%，Grant指出這個比例是破天荒的。2008~2009年金融危機期間，Baa3級債券與高收益債券的比例為32.5%，在2001年經濟衰退前這個比例為36.9%，1990~1991美國經濟下行期間這個比例為22.2%。

因此，穆迪也承認，從債券規模來看，目前美國投資級別債券的風險相當高，現在的風險水平高於自從1981年以來的所有經濟衰退，以及上世紀40年代末期以來的所有經濟下行。

此外，美國企業盈利增長的可持續性帶來更大的不確定性，這對評級較低的債券產生了不利影響。 自2016年9月以來，長期Baa債券的利差持續超過200基點。

因此Roberts表示，油價的下跌直接影響能源公司的收入，這將使情緒已經緊張的貸款人更不願意把錢借給能源行業。其次，信貸環境的收緊，如貸款人要求企業增加額外的抵押品、簽訂更嚴格的貸款條款、或者增加借款成本，將對整個能源行業帶來影響深遠的衝擊。