中美兩國的貨幣政策以一致性和同步性著稱，以至於有媒體戲稱中國央行是美聯儲的中國辦事處。也有媒體認為，中美兩國央行高層有“特殊”的溝通和對話渠道，使得單方的貨幣政策不會對全球市場造成震動。在最近的G20峰會上，兩國出現了陰轉晴的跡象，在這種背景下，回顧雙方中央銀行的貨幣政策，有一定必要。
實際上，無論從貨幣政策目標，還是貨幣政策中間目標，兩者的差異還是挺大的，今天我們就簡單做一下介紹。
一、貨幣政策目標和貨幣政策中間目標
在討論貨幣政策之前，我們先明確兩個概念：貨幣政策目標和貨幣政策中間目標。簡單來說，貨幣政策目標是要達到的結果，而貨幣政策中間目標，則是達到這一結果所需要的手段。
中國人民銀行貨幣政策目標
美聯儲貨幣政策目標
而關於貨幣政策中間目標，則經歷了長時期的演變：
從世界上其他央行貨幣政策中間目標演變上來看，基本上是從數量型向價格型演變，至於現在業界在討論我們是否要將社會融資規模設為貨幣政策中間目標，顯然這是一種倒退，是不合適的。事實上，世界上主流中央銀行都已經放棄把貨幣供應量作為貨幣政策中間目標。
原貨幣政策委員會委員、社科院學部委員余永定曾經說過，中國人民銀行貨幣政策目標太多了但工具不夠。他認為，有多少工具才能解決多少目標，只有一、兩個工具面臨七、八個目標是解決不了。所以執行政策的過程中會不斷出現動搖，一會兒要防止房地產泡沫，一會兒又要促進經濟發展，準備金率升降升，有很多搖擺，這樣對宏觀經濟的調控是不利的。
可以對比的是，美聯儲在政策目標裡對經濟是中性的，既不刺激也不抑制，實際上，美聯儲更多是關注通脹和就業水平。
二、貨幣政策工具
中美央行的貨幣政策工具有很大不同，人民銀行的政策工具主要是基準利率、準備金率和公開市場操作，美聯儲則主要依賴公開市場操作。
1、貸款基準利率
我們先介紹一下基準利率。美國已經完成利率市場化，所以不存在存款基準利率，國內的基準利率主要是一到五年期（含五年以上）的存貸款基準利率。這個利率體系是目前國內最重要也是大家最熟悉的，因為大部分居民都有存款和房貸。需要說明的是，基準利率自2015年10月下調以後，再也沒有做過調整。
我個人是這麼認為：一是利率市場化以後，人民銀行和商業銀行會逐漸淡化基準利率的重要性；二是人民銀行想為可能存在的危機留足政策空間。
因為活期存款利率是0.35%，一年期定期存款利率是1.5%，如果國內經濟面臨調整壓力，實際上一年期基準存款利率下調的空間已經很小了（除非降低活期利率，但是可能性很低），在國內經濟沒有深度調整的情況下，沒有必要把政策空間卡死。
08年金融危機以後，歐洲央行和日本央行就面臨這樣一種窘境，就是長期利率已經調整到接近0利率了，經濟還是沒有起色，官方利率已經沒有下調空間了，歐洲央行和日本央行只能自己進場買入債券。這直接打亂了歐洲日本資產管理機構和保險公司的債券配置，最終甚至將高評級債券買成負利率。
所以如果將來我們再次看到下調基準利率的時候，很可能會看到不對稱的下調，也就是說對中長期貸款利率的下調幅度會大於存款利率。
2、準備金率
為什麼我們會頻繁調整準備金率呢？一方面是因為調整準備金率效果非常直接，可以影響基礎貨幣，進而影響貨幣供應量（M2）；另外一個就是調整準備金率可以影響貨幣乘數，調整商業銀行信用創造的能力。
下面，我們就用公式簡單推導一下，不喜歡的朋友可以跳過直接看結論：
所以我們得到了貨幣乘數：
從上我們可以得到結論：降低存款準備金率，不僅可以直接釋放基礎貨幣，還可以直接放大貨幣乘數，促進商業銀行信用創造。
從這我們可以看到，儘管M2增速持續下行，但是通過連續降准，我們的貨幣乘數是快速上行的。
我們通常說的央行放水，其實指的是釋放的基礎貨幣，我們可以看到，儘管美聯儲08年以來一直進行QE，但是美國基礎貨幣/GDP的比例一直有所控制，反而中國則是悶聲放大水。
從上我們可以得到結論：降低存款準備金率，不僅可以直接釋放基礎貨幣，還可以直接放大貨幣乘數，促進商業銀行信用創造。
我們通常說的央行放水，其實指的是釋放的基礎貨幣，我們可以看到，儘管美聯儲08年以來一直進行QE，但是美國基礎貨幣/GDP的比例一直有所控制，反而中國則是悶聲放大水。
我們可以看到，通過持續降低準備金率，中國的貨幣乘數已經超過了美國。
調整存款準備金率在美聯儲不是常用的貨幣政策工具，因為效果雖然直接，但是負作用也較大。
所以，美聯儲很少動用和準備金相關的貨幣政策。美聯儲的準備金率制度是累進制、徵收準備金的基數是以活期存款為基數，而且總體來看，準備金率較中國偏低：
08年金融危機之後，美聯儲開啟了QE，但是在經濟危機的特殊背景下，信貸市場基本凍結，資金在進入銀行體系之後，並沒有進入實體經濟，而是淤積在銀行體系。
為了減輕銀行體系負擔，美聯儲開始對準備金付息。法定準備金利息聯邦基金目標利率平均值，超額準備金利息為聯邦基金目標利率的最低值。
但是即使是金融危機這種特殊時刻，美聯儲也沒有動用降低存款準備金這種手段。
3、公開市場操作
公開市場操作是美聯儲最重要的貨幣政策工具之一，這一工具在人民銀行體系也日趨重要。
聯邦公開市場委員會會議，就是美聯儲議息會議（FOMC會議），會議的主要討論美國通脹、就業和經濟狀況，同時也會發表對全球和重要經濟體的經濟展望，會議會對是否調整美國聯邦基金利率做出決定。
我們在之前的文章介紹過，美國聯邦基金利率是一個市場利率，在一定程度上，類似於中國的銀行間市場隔夜質押式回購利率。
美聯儲會在議息會議結束之後，提出聯邦基金利率的調整範圍（目標值），通過紐約聯儲的公開市場操作室，在債券市場買賣債券實現聯邦基金目標利率的目標值。
那麼，美聯儲是通過什麼方式來確定聯邦基金利率目標值呢？我們知道，1993年美聯儲貨幣政策中間工具調整為利率，同時也提供了利率決策機制和承諾約束機制，從形式上說，美聯儲主要是通過泰勒規則作為決策依據。
泰勒規則的主要思想是（不感興趣的可以直接跳過）：
i=r+t+α(t-t1)+βy
其中，i為聯邦基金目標利率，r為長期均衡實際利率，t為前四個季度的平均通脹率，t1為美聯儲的目標通脹水平，y為產出缺口。
泰勒規則的作用不僅僅為美聯儲提供決策依據，在一定程度上，對引導市場預期也非常重要。
美聯儲以貨幣政策透明和善於引導市場預期名聞天下，所以美聯儲議息會議靴子落地之前，市場對預期消化時間已經足夠長，所以對市場的影響也不大。
為什麼說中美央行貨幣政策有同步性呢？從下面這個圖我們就可以清晰的看到，近三年來，人民銀行在公開市場操作利率上，基本亦步亦趨。但是9月26日我們並沒有跟隨，主要是由於金融數據不樂觀，國內經濟形勢日趨嚴峻，加息並不妥當，所以我們在10月份進行了降准，也許這意味著中美央行貨幣政策同步性的終結。
總體來說，中美央行在貨幣政策目標、貨幣政策中間目標都有諸多不同，所以中美貨幣政策工具的使用側重點也不同。我們目前是數量型和價格型並重、對數量型政策工具更加依賴，而美聯儲則基本上使用價格型工具。
從趨勢上看，中國人民銀行貨幣政策中間目標應該會逐漸向利率靠攏，而工具則更加依賴公開市場操作這類價格型工具。
畢竟，在公開市場操作這一工具上，央行還有一點話語權。
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