我們在11月29-30日以問卷形式調研了部分投資者對2019年宏觀與大類資產的預期，問題涵蓋對國內經濟、政策方向、大類資產、海外經濟等多維度判斷。共收到有效反饋384份，現將結果彙總分析如下。
一、受訪者結構
384名受訪者中，私募佔比31.25%，券商/銀行（資管、自營）佔比20.05%，公募佔比19.79%，保險佔比10.94%。受訪者的投資/研究方向以股票、債券為主，其中80%為權益方向，27%為債券方向。（註：一名受訪者可能覆蓋多個方向）
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圖1：受訪者所屬機構
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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圖2：投資/研究方向
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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二、對明年中國宏觀經濟與大類資產的預期
1. 明年GDP增速及經濟走勢預期
受訪者對明年中國GDP增速預期存在分歧：39%認為增速在6.1-6.2，33%認為增速在6.3-6.4，也有19%認為增速會在6以下，只有不到1%認為增速在6.7以上。
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圖3：明年中國GDP增速預期
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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近8成受訪者認為明年中國經濟將在年中或年末企穩，還有17%認為明年會一路下行。由此可見以，“明年經濟會企穩”是一致預期，但“企穩時間發生在年中還是年末”是主要分歧。
“認為明年中國經濟會企穩”的受訪者中，半數認為“企穩後經濟會走平”；23%認為經濟會出現“2-3個季度的反彈”；16%認為企穩的標誌僅是“下滑速度放緩”；只有10%認為經濟會出現“1年以上的反轉”。
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圖4：明年中國經濟走勢預期
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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圖5：明年經濟企穩後的表現
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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2. 2019年經濟的增長和拖累因素
近7成受訪者認為減稅可能成為明年經濟超預期增長的關鍵因素，基建、貨幣政策緊隨其後。
對於可能拖累明年經濟超預期下行的因素，8成受訪者認為來自出口，反映了主流預期對國際貿易環境和全球經濟增長的擔憂。
相應的，45%的受訪者認為明年貿易摩擦難以取得實質性進展，40%認為貿易摩擦會暫時緩和，僅有4%的受訪者認為將達成協議。（註：調查截止於G20之前）
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圖6：可能促進經濟超預期增長的因素
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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圖7：可能拖累經濟超預期下行的因素
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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圖8：明年貿易摩擦的可能情形
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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3. CPI、匯率和利率預期
受訪者對於明年CPI中樞的預期存在分歧，選擇CPI中樞在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各佔26%、32%和30%，僅1成選擇了2.7及以上。
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圖9：預期明年CPI中樞
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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受訪者對於“匯率能否破7”的觀點相當分散，認為“破7”和“不破7”的分別佔比53%和47%，但是對於匯率出現大幅度升值/貶值的預期較低。
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圖10：預期明年人民幣匯率中樞
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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對於央行明年是否“降息”的預期存在分歧，56%的受訪者認為明年貸款基準利率出現降息，但大多數認為只會下降25bp；還有不到5%的受訪者認為明年會加息。
對於央行進一步降准的一致預期較強，近9成受訪者認為明年將繼續降准，多數認為會下調100-200bp。
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圖11：明年貸款基準利率的可能操作
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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圖12：明年存款準備金率的可能操作
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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4. 宏觀政策
受訪者一致預期後續中央政府應該提高赤字率，預期房地產政策將有所放鬆的受訪者也超過5成，認為將放鬆銀行宏微觀審慎考核指標的則略低於5成。
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圖13：政策放鬆的可能途徑
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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受訪者對於明年官方赤字率是否“破3%”存在分歧，37.5%的受訪者認為“破3%”，與認為赤字率“重回3%”的人數幾乎相等。
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圖14：明年中央預算赤字率
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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明年放鬆房地產政策的預期較高，64%的受訪者認為會放開限制性政策（影響剛需和改善型需求），只有不到1成受訪者認為會出台刺激性政策（影響投資投機型需求），也有28%的受訪者認為明年地產政策不會明顯變化。
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圖15：明年房地產政策是否放鬆
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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67%的受訪者認為5G可能成為明年超預期的基建投資方向，其次是鐵路（47%）和農村（37%），認為雄安的基建投資超預期的佔比不到20%。
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圖16：明年可能超預期的投資方向
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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5. 國內資產配置
隨著2018年A股大幅調整，超過半數的受訪者已經將A股視為明年最好的國內資產；不過看好債券（選信用債+選利率債-兩者都選）的受訪者同樣有46%，股債間的配置傾向差距並不明顯。
此外，超過1/3的受訪者看好一二線核心城市不動產，黃金也被相對看好。
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圖17：明年最看好的國內資產
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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三、權益篇
38%和35%的受訪者認為明年A股的整體走勢為先熊後牛和中樞震盪，各有1成左右的受訪者認為明年A股將走出單邊牛市/熊市的行情，僅有2%認為明年A股先牛後熊。
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圖18：明年A股的整體走勢
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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1. 2019上證綜指運行區間
受訪者對上證綜指運行區間的預期集中在2200-3300之間，漲跌幅較目前點位（2650點）均不超過25%，整體情緒偏謹慎。
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圖19：明年上證綜指的高點
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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圖20：明年上證綜指的低點
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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2. 股市的看多板塊和風險點
受訪者對明年A股風格的預期比較分散，看好中證500的比例最高。
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圖21：明年最看好的A股指數
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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對於部分強勢板塊的預期則相對集中，44%的受訪者看好TMT板塊，同時各有27%左右的受訪者看好地產、金融和醫藥板塊。
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圖22：明年最看好的股票板塊
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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70%以上的受訪者認為企業盈利將是明年A股面臨的主要風險，對業績不佳的擔憂已經超過了貿易摩擦（50%）和美股波動（42%）。
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圖23：明年A股的主要風險
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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3. 明年美股走熊對A股的影響
35%的受訪者認為美股走熊對A股的影響取決於美股下跌幅度和美國經濟表現，直接判斷為利多、利空和沒有影響的受訪者比例持平，均為2成左右。
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圖24：明年美股走熊對A股的影響
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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四、固定收益篇
對利率債走勢作出判斷的受訪者中，接近7成認為明年利率債將有牛市行情（趨勢走牛+先牛後熊+先熊後牛），但僅有40%認為是趨勢性牛市；另有24%認為利率將會中樞震盪。
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圖25：明年利率債的整體走勢
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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雖然預計明年將出現債牛的受訪者居多，但與股票的觀點類似，受訪者普遍認為後續利率進一步下行或上行的空間不大，71%認為明年利率中樞在3-3.5之間。
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圖26：明年10年期國債到期收益率的中樞
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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各有32%的受訪者認為明年最可能推動利率上行的因素是通脹和人民幣貶值；緊隨其後是27%的受訪者認為是美聯儲加息縮表。
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圖27：明年最可能推動利率上行的因素
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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對於明年各債券品種相對表現的預期非常分散，甚至有接近30%的受訪者沒有確定觀點。有確定觀點的受訪者中，有30%最看好中長期利率債，有25%最看好中高等級信用債。
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圖28：明年最看好的債券品種
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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五、海外篇
大類資產中，明年最被看好的是黃金（44%），佔比遠遠領先於排名第二的MSCI新興市場指數（22%）。
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圖29：明年最看好的海外資產
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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對美聯儲加息次數的一致預期集中在1-2次，各有53%和32%的受訪者認為明年美聯儲將加息2次和1次。
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圖30：明年美聯儲加息次數
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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隨著美國經濟明年走弱的預期增強，超過7成的受訪者認為明年美債收益率中樞下行，40%認為明年10年美債的中樞是2.9-3.2，21%則認為中樞應在2.6-2.9。
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圖31：明年10年期美債收益率的中樞
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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對於明年顯著美元走弱的預期並不強，認為美元指數在95以下運行的不到一半，但有21%的受訪者無確切觀點。
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圖32：明年美元指數的區間
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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對於明年美股回調的一致預期較強，60%以上的受訪者認為明年美股將回撤5%至30%，僅16%的受訪者認為漲跌幅會在±5%波動。
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圖33：明年美股的漲跌幅
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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受訪者幾乎一致預期明年布油價格中樞難以超過今年，41%的受訪者認為明年布油中樞在55-65美元，各有18%的受訪者認為中樞將在45-55美元和65-75美元。
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圖34：明年布倫特油價的中樞
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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六、不同類型投資者的經濟預期
債券投資者對明年經濟預期比股票投資者更加樂觀，固收組有47%的受訪者預測GDP增速為6.3%-6.4%，而權益組僅有30%；權益組另有41%的受訪者預測為6.1%-6.2%。
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圖35：明年中國GDP增速的預期（權益投資）
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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圖36：明年中國GDP增速的預期（固收投資）
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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固收組和權益組對於明年中國經濟走勢的預測相差不大，權益投資預測明年一路下行的受訪者比固收組多7個百分點，而固收組預測明年年中企穩的受訪者比權益組多6個百分點。
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圖37：明年中國經濟走勢的預期（權益投資）
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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圖38：明年中國經濟走勢的預期（固收投資）
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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對於企穩後的經濟表現，權益組認為走平的受訪者比固收組多4個百分點，反彈的少6個百分點。
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圖39：明年經濟企穩後的表現（權益投資）
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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圖40：明年經濟企穩後的表現（固收投資）
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資料來源：問卷星，天風證券研究所
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保險、私募和公募機構對明年中國GDP的預期都集中在6.1-6.2和6.3-6.4這個區間裡，但是私募機構預測的“兩頭”要比其他機構比例大，這與私募機構的規模和風格分化更加顯著有關。
風險提示
調研樣本數量有限不能反映市場一致預期；受訪者所屬機構類型分佈不均勻導致統計誤差較大
本文作者：天風宏觀團隊宋雪濤、向靜姝、趙宏鶴，來源：雪濤宏觀筆記，華爾街見聞專欄作者，原標題《資本市場怎麼看2019年？（天風宏觀一致預期調查結果）》
