在美聯儲主席鮑威爾暗示利率接近中性水平後，美股漲幅迅速擴大，美元指數急跌，美債價格反彈、收益率下挫。

美東時間11月28日週三， 鮑威爾在紐約經濟俱樂部的午餐會上發表講話。在事先準備的演講稿中，鮑威爾說，他和其他美聯儲貨幣政策委員會FOMC決策者都認為，美國經濟前景穩固，利率“略低於”（just below）中性區間。

“我和FOMC的同事以及很多私營部門的經濟學家都預計，（美國經濟會）持續穩步增長，失業（水平）低，通脹接近2%。”

“以歷史標準看，（美聯儲的基準）利率仍低，它們仍略低於（just below）”預測對經濟影響為中性的廣泛區間，這個預測區間水平意味著，“增長既不是加速也不是放緩”。

華爾街見聞注意到，鮑威爾在描述利率水平時和將近兩個月前有所不同。今年10月3日鮑威爾表示，美國經濟表現“相當正面”，美聯儲再也不需要保持超低利率，要循序漸進地轉向中性利率，“當前可能距離中性利率還有一段長路（a long way）”。

本週三的演講稿中，鮑威爾表示，聯儲的貨幣政策沒有預設的路徑，仍將密切關注數據反映的情況。

“我們也知道，我們循序漸進加息對經濟的影響是不確定的，（影響）可能花一年左右時間才會充分實現。雖然FOMC參與者的預期是基於我們對前景的最佳評估，但是，政策是沒有任何預設路徑的。我們將非常密切地關注未來的經濟和金融數據告訴我們的情況。一如既往地，我們的貨幣政策決策將為了保持經濟在就業與通脹前景變化時處於正軌而設計。”

一些市場人士認為，鮑威爾的講話意味著，美聯儲本輪加息接近尾聲，在今年12月加息後，可能只要再加兩次就會結束。

鮑威爾講話後，美股加速上行，講話開始不到十分鐘，道指漲幅擴大到400點以上，一度漲約1.7%。

 

 

講話開始十分鐘內，納指漲幅超過100點 ，日內上漲1.46%。標普500指數漲1.4%。

 

 

講話後不久，原本略微上漲的美元指數短線跳水，一度跌破96.90，日內跌幅逼近0.6%。

 

 

講話後，10年期美國國債收益率急速轉跌，一度跌破3.05%刷新日低。對利率預期更為敏感的2年期美債收益率一度跌至2.79%，日內稍早曾達到2.85%。

 

 

市場預期加息會更快結束

對於鮑威爾的最新講話，Bleakley Financial的首席投資官Peter Boockvar評論稱，如果下月聯儲再加息一次，美國聯邦基金利率區間會達到2.25%-2.5%，如果說3%是中性水平，那麼2.5%就是略低於3%。市場將此理解為，我們可能還剩兩次加息就結束了。Boockvar說，雖然這是文字遊戲，但他認為這就是投資者理解的內容。

Boockvar還認為，假定美聯儲官員認為3%就是中性水平，那麼根據鮑威爾今天的言論，聯儲官員希望讓利率超過3%的可能性現在已經去除，這也是市場歡喜的地方。

BMO美國利率策略師Jon Hill指出，期貨市場此前預計明年會有1.6次加息，現在預計加息次數略多於一次，第二次加息的可能性有25%，仍充分預期今年12月加息。

Jefferies的首席經濟學家Ward McCarthy認為，鮑威爾確認了美聯儲自己的預期，“他們就是奔著3%去的”。

不過，也有分析人士認為，市場誤解了鮑威爾對利率的表述。

Pantheon Macroeconomics的經濟學家Ian Shepherdson就認為，鮑威爾個人的觀點很可能偏鴿派，但他並沒暗示FOMC的利率預期點陣圖即將改變。和以往一樣，美聯儲最終會按照數據告訴他們的行事，而美國失業率已經降到3.7%，還在下行，這讓聯儲決策者斡旋的空間非常小。

華爾街見聞此前提到，美聯儲9月決定加息後公佈的經濟預測顯示，多數聯儲官員預計，長期中性利率為3%，到2020年末，利率會達到3.25-3.5%的巔峰，高於長期中性水平。

而9月會議紀要顯示，與會美聯儲官員再次確認，未來利率政策道路的調整將取決於他們對經濟前景和前景風險的評估，多位（many）官員指出，未來調整利率將取決於他們對未來信息及其對經濟前景影響的評估。在此背景下，預測中性利率水平將只是FOMC考慮決策的眾多因素之一。

芝加哥商業交易所（CME）的“美聯儲觀察工具”顯示，若每次加息25個基點，目前美國聯邦基金利率期貨交易市場預計，從今年12月到明年12月，美聯儲合計加息兩次的幾率為38.6%，一天前預計為36.7%，一個月前為32.9%；合計加息三次的幾率為22.9%，一天前預計為25.6%，一個月前為30.1%。

 

 

金融穩定風險溫和

鮑威爾講話稍早，本週三美聯儲公佈了首份金融穩定報告，認為在資產價格高企的形勢下，如果來自貿易、地緣政治等方面的金融穩定風險成為現實，市場的跌幅可能會“特別大”，甚至聯儲的加息等貨幣政策正常化行動也可能加劇市場波動。報告顯示，聯儲並不擔心家庭槓桿和銀行資本水平，但警惕企業加槓桿。

鮑威爾此次講話也提及金融穩定。他說，一些企業個體的信息顯示，過去一年，那些高槓桿和利息負擔重的企業增加的債務最多。其他承保質量的衡量指標已經惡化，槓桿倍數已經攀升。一旦經濟下行，一些高槓桿貸款者無疑面臨財務困境，投資者會蒙受超出預期的損失，這可能激化下行。

但鮑威爾指出，這類風險看來侷限於非金融類企業，對更廣大的系統而言，這種威脅有限。

對於股市，鮑威爾提到，股市估值處於長期的一般水平，沒有發現危險的估值過高。企業債和商業房地產的風險較高，總體來看，金融穩定的脆弱性處於溫和水平。

美聯儲此前已現口風變化

美聯儲最近一次公佈聯儲內部對未來利率的預期是在今年9月會後宣佈加息時。當時公佈的點陣圖顯示，聯儲維持此前的加息預期不變，多數聯儲官員仍預計，2018年、2019年和2020年分別合計加息四次、三次和一次。

華爾街見聞此前提到，隨著最近市場動盪加劇，一些分析人士已經開始懷疑美聯儲會改變僅兩年的加息步調。本月中旬鮑威爾等聯儲高官講話被視為口風有變。最近還傳出聯儲明年可能暫停加息的消息。

本月14日和15日，鮑威爾在講話中對美國經濟整體持樂觀態度，但暗示了2019年暫停加息的條件，即美國經濟將面臨三大阻力：全球需求放緩、財政刺激消退，以及加息對經濟的滯後影響。

也是在鮑威爾講話那周，美聯儲“二把手”、副主席Richard Clarida稱，近三年的加息已令美聯儲的短期利率接近中性水平，這將成為未來考慮貨幣政策的一個關鍵因素，未來加息將取決於經濟數據。

上週一華爾街見聞會員專享文章《小心，美聯儲口風突變》提到，摩根士丹利首席經濟學家Chetan Ahya指出，美聯儲的口風上出現微妙變化，這些變化在於：

更加強調要看數據，同時透露出在實現中性利率之後政策決定上會有一定靈活性。

上週三，國際市場新聞社（MNI）消息稱，美聯儲可能最早在明年春季停止加息週期。聯儲12月加息幾乎已是毫無懸念，不過已經開始考慮至少暫停對貨幣政策的逐步緊縮，有關暫停緊縮的討論將從明年3月份會議開始變得活躍起來，到明年6月肯定會更活躍。

摩根士丹利的經濟學家近來預計，明年美聯儲只會加息兩次。不過，摩根大通和高盛均預計，今年12月和明年聯儲將共加息五次，即明年加四次。

高盛經濟學家指出，評估1994年以來的市場下跌發現，只有在其他金融環境指標也急劇惡化，或者經濟增長跌破長期趨勢水平的情況下，美聯儲才會轉為寬鬆。他們稱：“雖然信用債息差最近有所增擴，但增長仍遠高於潛在水平。”

鮑威爾本週三稱，對中性利率和充分就業的預估都高度不確定。現在就認為“近期金融市場波動改變對中性利率政策和充分就業的預估”還顯得言之過早。貨幣政策並非化解金融失衡問題的理想工具。美聯儲瞭解到，後危機時期的變量已經發生變化。漸進式加息意味著拒絕風險，在實踐中學習。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。更多精彩資訊請登陸wallstreetcn.com，或下載華爾街見聞APP。*