美銀美林首席投資策略師Michael Hartnett發佈研究報告稱，2019年的資本市場將在前期的表現不佳中逐漸觸及價格低谷，而後或將出現V型反彈。

關於已經過去的2018年，Hartnett認為，這一年裡證券市場十分令人失望，在美國經濟高速增長的同時，美元和國債資產是最大的“贏家”，而股票和公司債在這一年裡十分“淒慘”。現金資產自1992年起第一次跑贏了股票和債券，兩者的價格自一季度以來一直在下跌。政策緊縮的效果要強過此前的量化寬鬆。

 

關於2019年的展望，美銀分析認為，該年度市場將首先迎來一個下跌階段，在未來的幾個月內，全球GDP增速將顯著放緩，流動性收緊，同時，美聯儲保持持續加息步伐，信貸利差進一步擴大25-50個基點。大宗商品和黃金將迎來牛市。

關於各類資產走向，美銀美林做出如下判斷：

我們看空股票、債券和美元，看多大宗商品和現金；我們預計在2019年春季末市場上將出現策略性風險，但在年初我們仍將持有50%股權、25%債券以及25%現金的看跌資產配置。接下來的一年資產價格會比過去的十年更加不樂觀。

關於宏觀經濟，美銀美林做出如下十個預測：

1. 全球GDP增長3.6%，全球經濟不會出現衰退，但將顯著減速；

2. 中國GDP增長6.1%，在進一步的貨幣和財政刺激下，實現“軟著陸”；

3. 全球每股盈利將從15%迅速下降至低於5%，PMI、亞洲出口週期和美銀美林全球波動指標都將“步履蹣跚”；

4. 聯邦基金利率為3.5%，聯儲將加息4次，通脹率略高於聯儲2%的目標；

5. 量化緊縮——歐洲央行將在2019年結束量化寬鬆，G4央行流動性將收縮2千億美元，但歐洲和日本接近於零利率；

6. 信貸利差擴大，資本市場的供應緊縮將使IG和HY兩家交易商之間的債券利差產生25-50個基點的上行壓力；

7. 短期內宏觀經濟和市場的疲軟將緩解全球貿易摩擦；

8. 美元將遭遇熊市，美元於2019年初的超調過後走低；

9. 大宗商品進入牛市，油、銅、黃金價格均上漲；

10. 新興市場進入牛市，由於美元的預期疲軟以及中國經濟增長放緩，新興市場的債權和外匯價格反彈。

 

（圖：美銀美林2019年經濟及市場數據預測）

Hartnett認為，這意味著美國市場上將存在利率上升和證券投資收益下降的預期，一旦利率達到峰值，並且每股盈利見頂，資產價格將隨著收益預期的降低落至低谷。

美銀美林預測，在即將到來的這一下跌階段中，將會看到三件事情（Three P’s）的發生，推動資產價格底部的出現：

• 倉位（Positioning），美銀美林的牛/熊指標將由目前的2.8降至2.0以下，投資者過度看跌市場，私人客戶和公司投資者可能會減持風險資產。
• 收益（Profits），全球對每股收益的預期將從當前的10%以上下跌至0%，伴隨著亞洲出口、全球PMI和美銀美林全球波動指標等領先指標的趨穩。
• 政策（Policy），美聯儲加息預期減弱，中國的經濟刺激措施拉動亞洲經濟，貿易摩擦得到緩解。

Hartnett強調，他相信隨著倉位的降低和收益預期的降低，以及中國實行政策刺激的同時，美聯儲達到緊縮的高峰，資產價格將最終下降。

美銀美林稱，目前仍未看到市場底部的到來，在此之前，將保持看空股票和債券，看多現金和大宗商品的立場。2019年後期，在新興市場貨幣、韓國綜合指數(KOSPI)、銅價和全球工業類股出現上漲時，或許說明全球每股收益預期已達到低谷；當房地產投資信託基金(REIT)、住宅建築及半導體類股出現反彈時，或許說明美聯儲利率預期已經見頂。在這種情況下，資本市場可能會觸底反彈。

儘管如此，處於底部的資產價格還是會反作用於經濟，使經濟增長出現進一步放緩。

美銀認為，美元走強、信貸利差上升以及市場波動加劇將提高經濟衰退的可能性和影子銀行去槓桿化的困難；中國經濟的緩和不足以刺激亞洲市場擺脫“流動性陷阱”，人民幣存在貶值風險，對全球GDP有不利影響；上升的通脹和放緩的經濟給美國帶來滯脹風險……

因此，美銀預計，在結束量化寬鬆之後的這幾年內，資產收益率會不斷下降。

 

特朗普的政治主張將導致更高的預算赤字和更高的通脹風險，1969-1973年間的資產價格表現對於今天來說或許可以參考。

 

Hartnett警告稱，未來幾年內資產價格將不怎麼友好，但他同時認為，五月買入資產或許是比較合適的時機。

由此，美銀美林給出了2019年推薦的9大交易：

1. 看多恐慌指數期貨基金VXX（IPATH S&P 500）：第一季度的波動原因可能在於市場的流動性退出、政策效果消退、不確定性等因素提升了經濟衰退的可能性；

2. 看空美國國債利差：2019年上半年美國國債收益率曲線可能出現反轉，預計美聯儲將加息4次；

3. 看空公司債LQD（iShares iBoxx $ 1）：2019年出現高槓桿、影子銀行以及信貸危機蔓延風險；

4. 看多KBWB投資銀行ETF，看空IAI基金（iShares-DJ BR DL）和PSP（景順全球排行）：2019年應看多長期流動性，看空短期槓桿；看多主要大銀行，看空華爾街的“銀行”及私募股權投資；

5. 看多金磚四國，看空美國科技股和QQQ基金：看好金磚四國的表現，並認為FAANG股票的價值將超過其實際增長；

6. 看多澳元和iShares摩根大通新興市場債券ETF：第二季度內中國可能經歷經濟增長轉折，看好大宗商品走勢，對沖通脹；

7. 看多XHB基金（S&P 房屋建築商指數）：將於下半年美聯儲加息達到頂點時出現效果；

8. 看多USSWIT5：民粹主義政府將通過政策來推動財政刺激、基建支出以及工資增長；

9. 看多SX7E指數：該指數將是2019年最逆勢而上的牛市交易，預計歐洲央行將於12月19日加息。