中國10月金融數據全線不及預期。經濟壓力之下，企業融資意願主動下降，銀行受風險偏好及資本等制約偏於謹慎，以及地產調控背景下，居民購房步伐放緩等成為主要拖累因素。

中國央行今日公佈金融數據顯示：

中國10月新增人民幣貸款 6970億元人民幣，預期 9045億元，較前值 13800億元環比腰斬。

中國10月社會融資規模增量 7288億元人民幣，大幅低於預期 13000億元，不及前值 22054億元的三分之一。

中國10月M2貨幣供應同比 8%，低於預期 8.4%和前值 8.3%，持平今年6月創下的歷史最低增速。

中國10月M1貨幣供應同比 2.7%，預期 4.2%，前值 4%。

中國10月M0貨幣供應同比 2.8%，預期 2.8%，前值 2.2%。

分析認為，10月信貸社融數據凸顯實體經濟信用惡化，一方面，銀行體系囿於風險防控的考慮以及受資本充足率等監管指標的限制，貸款能力有限，當前貨幣政策未有效傳導到實體信用層面；另一方面金融防風險引發的融資渠道被動收縮已經轉變為融資需求主動收縮，尤其是房地產領域。預計未來寬鬆貨幣政策力度會顯著加大。

新增信貸傳遞的信息： 居民購房步伐放緩 企業融資意願減弱

10月份人民幣貸款增加6970億元，同比多增338億元，增幅大幅收窄。

 

（圖片來源：天風證券）

分部門來看：

居民部門貸款增加5636億元，同比多增1100多億元。新增短期貸1907億元，較去年同期多增1116億元，新增居民中長期貸款3730億元、略高於去年同期。

 

 

 

企業部門新增貸款1503億，同比從之前的多增轉為少增600多億元，票據融資增加1064億元，去年同期為淨減少378億元；新增企業短期貸款淨減少1134億元，較去年同期多減1021億元；新增企業中長期貸款1429億元，較去年同期少增937億元。

 

 

 

對此，海通宏觀姜超、李金柳點評稱，貸款的同比增量中，居民全靠短貸，企業全靠票據，說明居民購房步伐放緩、地產銷售面臨考驗，而企業融資意願弱、借的多是短期且利率更低的票據融資。

央行《3Q18銀行家問卷調查報告》中Q3大中型企業貸款需求指數環比明顯下降，大中型企業信貸需求在走弱。房貸及商品房銷售數據亦顯示房貸需求在下降。

天風證券廖志明團隊指出，近幾個月新增貸款中個貸與票據融資佔比持續較高，反映了經濟下行壓力加大之下銀行對於一般企業更趨謹慎，偏好風險相對較低的個貸及票據。

華泰宏觀李超團隊認為，企業票據貼現擠壓企業短期貸款新增，主要原因仍是銀行負債壓力較大。

影子銀行收縮趨勢拖累社融斷崖式下滑

社融增速大幅回落，主要受非標融資大幅收縮拖累。

當月，委託、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票等核心影子銀行業務合計淨減少2675億元，而去年同期為淨增加1075億元，同比多減約3750億元，其中信託收縮幅度最大。

 

對此，華泰證券固收團隊認為，被動收縮+主動融資需求下降共同導致了非標繼續萎縮：

儘管理財新規對理財投資非標有所鬆動，但非標等融資渠道仍受阻並繼續大幅下降，一方面四季度非標到期量較大，另一方面或反映房地產商融資需求大幅下降，這從下半年土地成交增速驟降可以看出。考慮到去年非標在資產新規之前衝量等效應，後續非標規模仍存壓力。

長江宏觀趙偉預計，考慮到年底信託到期較多，非標融資或繼續拖累社融。信貸總量略增難掩總體融資需求的走弱，政策維穩或較難改變非標收縮趨勢，信用收縮的滯後影響逐漸顯性化。

M1增速創新低凸顯棚改貨幣化下降

10月M2增速回落，M1同比新低。

 

（圖片來源：天風證券）

華泰李超團隊認為，M1增速較低，主要原因是我國房地產調控已經逐漸由“因城施策”逐漸向全面調控轉變，三四線城市不再鼓勵貨幣化安置，全國商品房銷售增速下滑導致的貨幣化下降，導致10月份非金融企業存款減少6004億元。

對於M2增速回落，海通宏觀姜超、李金柳解讀稱，10月是財政繳款月份，財政存款增加5819億元，但由於減稅效應，同比少增了約4700億元。財政繳稅疊加前期大量地方債發行仍待後續放款導致M2增速回落。

寬鬆力度有望加大 降息節奏可能加快

分析認為，10月信貸社融數據凸顯實體經濟信用惡化，一方面，當前貨幣政策未有效傳導到信用層面；另一方面金融防風險引發的融資渠道被動收縮已經轉變為融資需求主動收縮，尤其是房地產領域。預計未來寬鬆貨幣政策力度會顯著加大。

海通宏觀姜超、李金柳認為，貨幣寬鬆預期增強，降准等政策仍有很大操作空間。

招商銀行資產管理部高級分析師陳鄭表示，這個數據出來對監管的刺激也會比較大，如果這樣的數據持續兩個月，信心可能都沒了，肯定要出政策，降息或者其他政策出台都是有可能的。央行三季度貨幣政策執行報告也提到實體的中長期融資成本還是在上行的，所以降息必要性也是存在的，初期保守點可能會採取結構性降息，即只降貸款基準利率。

國君宏觀團隊預計未來，一方面央行降息節奏可能加快，來解決“融資貴”的問題，另一方面，預計央行將通過宏觀審慎評估、多種工具和機制創新，紓解當前民企為代表的“融資難”問題，打破負向循環，具體的政策方向包括：

(1)民營企業債券融資支持工具持續擴圍，為民企融資增信；

(2)針對金融中介的再貸款、再貼現、抵押補充貸款等規模放量。結合金融中介MPA考核，推動其為企業放貸；

(3)中期借貸便利合格擔保品範圍等擴大等。隨著這些政策的實施，社融和信貸增速有望在19年上半年企穩回升。

但不少分析也指出，當前需要解決的問題是如何引導寬鬆貨幣向實體信用層面傳導。

華泰證券固收團隊稱，寬信用仍缺少微觀響應，因此仍認為寬信用很難一蹴而就，變好之前仍存在先變差的可能：

9月份以來寬信用政策頻出，但寬信用效果仍未見效，宏觀政策需要有微觀主體的響應，銀行面臨資本充足率、風險偏好降低、行業政策限制等，同時地方政府隱性債務清理過程中，也導致銀行信用投放能力受到極大壓縮，出現了融資主體和資金方之間的錯位。這些因素決定了，我們仍認為寬信用很難一蹴而就，變好之前仍存在先變差的可能。

國海證券固定收益分析師胡聶風也指出，中長期企業貸款較去年同期繼續出現-1000億的較大負增長，表明寬信用效果有限：

往後看，在金融順週期的作用下，政策難以推動銀行大規模釋放信貸，而表外融資收縮缺口依舊較大，政策前期已經在大幅鬆動，但是效果仍待觀察，感覺政策上短期不可能會有所大動作，因此明年經濟下行壓力仍大。

中國首席經濟學家論壇高級研究員蔡浩認為，雖然近期從決策層到金融管理部門都紛紛要求金融機構提高對民營企業的支持力度，但“運動式”的政策指導可能會遺留很多問題。而且，目前的情形與流動性陷阱也有些相似，不光是金融供給不足的問題，融資需求受市場信心影響，可能也受到了一些抑制。

中航信託宏觀策略分析師劉長江指出，未來必須提振企業和居民部門的信心，從政府唱“獨角戲”變成真正的“多家抬”，政府抬，企業抬，居民抬，這樣經濟才可能明顯好轉。政策再積極，也需要企業、居民配合。你可以把牛牽到河邊，但牛就是不喝水。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞VIP會員，即刻獲取金融市場體系化服務。*