2018-11-06 21:29

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美國政府財政赤字問題一直是懸在全球金融體系上的一把劍。本屆美國政府推行的減稅法案和擴張型財政政策使其在短期內解決赤字問題難度加大。

Wellington Management美國首席宏觀經濟學家Juhi Dhawan對此深表擔心，並詳細分析了目前美國政府債台高築的現狀與風險，以及對金融市場的潛在風險。

她認為，在接下來的二至四年內，美國經濟將面臨很大的挑戰，擴大的財政赤字、升高的利息及對境外資本的依賴性，將對高槓桿的美國經濟造成一定的威脅。

 

 

（美國十年期債券收益率，圖片來源：investing.com，點擊圖片即可輕鬆交易~）

美國巨額債務現狀與風險

1. 美國巨額財政赤字結局如何

Dhawan表示，自從2008金融危機以來，美國個人及金融行業去槓桿頗有成效，不過美國政府債務迅速增長。這主要是由於美政府在金融危機後刺激經濟的行動，以及老齡化的社會使其社會福利支出成本大幅提高。

近期由於2017減稅法案及2018~2019美國政府支出預算計劃，她預計的美國政府債務的規模又上了一個台階。

她分析指出，如果減稅和增加政府支出確實能夠持續性地提高經濟增速，那麼美國政府的財政赤字可由經濟的有機增長填補。但如若不能，她預計經濟會有小幅地週期性提高，但高息及較短的經濟擴張期將吞噬這波微弱的收益，巨額財政赤字及國債下美國財政情況將更糟，在下一次經濟衰退中，美國的高收入及社保政策將被迫改變。她預測，這樣兩極化可能性的最終結果將在二至四年內揭曉。

2. 巨額國債將擠壓私營部門

另一個風險是巨額的政府貸款水平將擠壓私營部門的活動，減緩美國經濟增長的總體速度。Dhawan援引相關研究表示，國債與GDP比值到90%是這個現象發生的臨界值。

3. 巨額國債將影響美國投資環境

散戶需要接盤的美國國債規模將越來越大，因為量化寬鬆政策正在收尾，而亞洲新興市場的盈餘也在縮水。

由於美國財政政策方向性地轉變，美國融資需求將在接下來兩年中比較高，對境外資本的依賴性將繼續保持高水平。

作為全球的儲備貨幣，美元有利息成本優勢，但如果美國的財政狀況一直不能改善，這可能最終將威脅到美元獨特的地位及該地位給予美元的福利。

4. 國際利率上調將擠壓美國經濟

Dhawan強調，目前美國和德國（歐洲的基準國債收益率）的財政狀況截然不同。德國目前的淨負債比率在45%，2023年預測將下降到27%。歐元區整體嚴格節制財政支出，自從2012年以來，基礎財政收支都有盈餘。

任何歐洲利率的明顯上漲信號將對美國來說尤為重要，因為境外的政策環境幫助美國本土壓低利率。如果其他地區的利率上漲，這些地區將繼美國之後，以高息吸引更多資本流入。

政府的利息成本的增加將使對美國經濟施壓，由於現在美國政府債台高築，這樣的壓力將比以往更快地傳到美國。

細究美國財政兩極化潛在結果

Dhawan分析指出，如果經濟繼續增長，且經濟增速超過資本成本增速，則美國經濟可持續性增長機率更高。當然，美聯儲更喜歡由生產效能提高驅動及勞動力驅動的經濟成長，而不是由通貨膨脹升高使名義GDP增速提高。

目前美國稅改法案減少企業稅收，並且放鬆了監管，這將大幅增加資本性支出。Dhawan因此預測，經濟擴張階段將會延長，並且政府收入的提高將高於目前的預測。

另外她表示，美國25至54歲人口的增長有利於美國經濟發展，但這點被很多人忽略了。另外，隨著更多千禧世代進入這個年齡群，美國人口中儲戶和消費者的比率也有所增長。

她認為這個比率可以幫助預測消費者存錢和消費習慣的變化。如果這些變化助推美國經濟增速，國債收益率將可能爬升更多。

 

 

（消費者比例與美債十年期利率的走勢，圖片來源：Wellington Management）

如果實際情況惡化，美聯儲將如何應對？

根據IMF數據預測，Dhawan推斷美國在2020年和202 3年將迎來財政懸崖，政府支出將有所放緩。

如果屆時減稅及增加政府支出沒有達到預期助推美國經濟的目標，而美聯儲政策已經回歸緊縮型，在這種情形下，她預計美聯儲將大幅降息以提振經濟，並可能重新推出量化寬鬆政策。

她表示，美聯儲早有類似的做法。比如在2011年和2013年，當美國政府緊縮財政政策後，美聯儲進一步放寬了貨幣政策。而這樣的可能性，使美國本次中期選舉更為重要。

 

 

（美國周期調整後的財政赤字，圖片來源：Wellington Management）

Dhawan對聯邦政府的建議

對於美國持續上升的債務壓力，Dhawan提出幾條建議。

1. 提高美國政府財政收入

目前美國財政收入在歷史低位，並且低於其他發達國家的平均值。提高財政收入的方法有，增加富人的稅負，或者在美國引入增值稅。不過她承認，實現後者的可能性較低。

2. 降低美國醫療成本

美國現在的人均醫療成本是世界最高水平，並遠遠領先其他國家。在老齡化的環境下，這使得美國政府的社會福利保障支出相應提高。她認為，這個議題將在2018美國中期選舉以及2020大選中成為關鍵性議題。

3. 聯邦政府放權於地方政府

如今美國聯邦政府在縮減醫療成本上，受到了很大的壓力。Dhawan建議，聯邦政府把一定的醫療相關行政權下放地方州政府，如此每個州可以按各自不同的情況制定相應政策，行政效率可能會更高。

結語

Dhawan表示，美國經濟將在接下來二至四年內，面臨很大的挑戰。當美經濟從2008年金融危機後的低增長率逐漸恢復的時候，利率逐漸上升。

擴大的財政赤字、升高的利息及對境外資本的依賴性對高槓桿的美國經濟有一定的威脅。

在基本情景下，美聯儲將漸進式加息，有時候可能是前進兩步、再後退一步。

美國財政和貨幣政策的相互依賴在接下來幾年將表現得更為明顯。

發達國家普遍的低息環境幫助美國壓低利率。如果其他發達國家在經濟發展完全恢復後開始逐漸加息，美國需要更高的利率及更弱勢的美元才可以吸引外資，以支撐美國巨額財政赤字。

她認為，以上這些問題的解決方案是美國名義GDP的提高，這主要由生產效能提升、更高的勞動力參與率、更多的移民、以及一些通貨膨脹助推。另外她指出，美聯儲和國會的政策在美國經濟發展之中扮演著重要的角色。