本文來源華創宏觀，作者 張瑜 齊雯，原標題《美中期選舉後的四種政策情景》，華爾街見聞對內容有刪減。
主要觀點
美國中期選舉在即，哪些關注點？兩黨支持率如何？
美國中期選舉將在11月6日正式開始。本次中期選舉的看點在於兩黨對參眾兩院的控制權的爭奪（參議院有駁回財政法案，發起總統彈劾的權力，眾議院則有權監管總統行為）。歷史經驗來看，總統所在黨派在中期選舉中較為不利。根據目前的民意調查，眾議院民主黨佔優，參議院共和黨有微弱優勢。
美國中期選舉的三類結果和四種格局
中期選舉有三類可能結果（1.共和黨守住國會兩院2.民主黨奪取眾議院而共和黨守住參議院3.民主黨重奪參眾兩院）和四種政策格局（特朗普政策延續、兩黨政策拉鋸、兩黨妥協後部分特朗普政策得以延續和特朗普政策全面受阻），不同的政策格局對美國經濟和資本市場的影響也不同。
（1）如果共和黨繼續掌控參眾兩院，那麼特朗普的政策得以延續。可能的政策組合為擴張的財政政策+趨緊的貨幣政策+強硬的貿易和移民政策，政策組合利好美國經濟（財政政策刺激內需）和資本市場（政策不確定性下行），但財政赤字將大幅增加。
（2）如果民主黨奪得眾議院且兩黨未達成妥協，那麼特朗普政策將部分受阻。可能的政策組合為中性的財政政策（額外的擴張性財政政策被駁回，政府面臨關門風險）+漸近收緊的貨幣政策+放鬆的移民政策和延續的貿易政策。在沒有額外刺激的政策下，隨著美國利率的上行，美國經濟的復甦拐點漸近，資本市場將延續波動。
（3）如果民主黨奪得眾議院甚至兩院，但兩黨各退一步達成妥協，那麼部分特朗普政策或得到延續。可能的政策組合為適度擴張的財政政策（主要偏向於低收入家庭政策）+趨緊的貨幣政策+鬆化的移民政策和延續的貿易政策。美國經濟的表現取決於財政刺激的力度，資本市場或形成短期利好（政策不確定性下降）。
（4）如果民主黨奪得參眾兩院，那麼特朗普政策將全面受阻。在這種情況下，美國政府將陷入全面僵局，白宮將面臨頻繁的關門風險。在政治不確定性較大的背景下，風險資產將受到較大壓力。美聯儲的貨幣政策也會更加謹慎。
中期選舉之後，大類資產表現如何？美股、美元、美債利率趨於下行
從歷史走勢來看，在中期選舉開始前期（前一個月），市場對政治不確定性擔憂上升，大類資產會出現較大波動（美股、美元走弱，美債收益率上行）。隨著選舉日臨近（前一週），不確定性有所下降，大類資產會有一定程度的回彈（美股、美元走強，美債收益率向下調整）。但選舉結束後，美股和美債利率會延續下行趨勢，美元走勢則較為波動，先漲後跌。
中期選舉結果會影響對華政策嗎？已成兩黨共識長期不會改變
中選選舉後對華政策會出現兩個變數，但非中美關係的轉折點：第一個變數是特朗普會根據選票情況對其政策（如貿易政策）進行重新評估和調整，為其連任做準備。第二個變數是如果民主黨主導眾議院，會對特朗普在國內議題上造成很大的牽絆。但由於兩黨在對華態度上已達到共識（中國在美國國家安全戰略報告中被定義為修正型力量、競爭對手），因此對華態度長期方向不會改變。
風險提示：
貿易衝突激化超出市場預期，特朗普彈劾風險，美國資本市場波動
以下是報告正文：
1.中期選舉什麼時候開始？選什麼？11月6日美國將選舉產生國會議院和州長
美國中期選舉日為11月6日：根據美國憲法，美國總統選舉每四年舉行一次，國會選舉每兩年舉行一次。其中一次國會選舉與四年一度的總統選舉同時舉行，而另一次則在兩屆總統選舉之間舉行。在兩次總統選舉之間舉行的國會選舉（國會是國家的最高立法機構，由參議院和眾議院組成），就是“中期選舉”，今年的選舉日為11月6日。
美國中期選舉選的是國會議員和州長，是兩黨對國會控制權的爭奪：此次中期選舉中將就5項議題進行投票：（1）投票選出435個眾議院議席，各州根據人口比例來分配眾議員名額；（2）改選參議院三分之一席的席次，即改選100名參議員中的34名。（3）通過特別選舉選出另外3個參議員席位，他們此前由於其它原因空出了參議員席位 （4）37個州要選舉新州長（5）地方各州、縣舉行的立法和行政機構選舉。
2.中期選舉看點在哪？為什麼重要？參眾兩院的控制權決定未來的施政方向
本次中期選舉的看點在參眾兩院的投票結果：眾議院掌控美國財政（批准財政法案）並且可以發起彈劾（如彈劾總統），而參議院則有權對總統進行監督（如總統簽署的各項文件、人員任命等進行干預）。目前共和黨掌控參眾兩院，如果本次中期選舉共和黨失掉其中一個都會對其後續政策有所影響。
中期選舉結果決定美國未來的施政方向，進而影響2020年的總統大選：國會作為美國制訂法律的機構，會對起草的法案或政策進行投票，這也意味著中期選舉的結果將決定特朗普後續政策（如基建政策）能否順利推進。而政策能否順利實施又將影響2020年的總統大選。目前不管是特朗普所在的共和黨還是民主黨，都已經開始為下屆大選做準備。而中期選舉又是一個宣傳黨派政治主張的好機會，不管哪一方只要獲得更高的民眾支持度和認可度，都將為兩年後的大選加分不少。如果民主黨在此次中期選舉中獲勝，在未來的兩年通過限制特朗普及白宮政府的政策動向，都將使共和黨的政績大打折扣。
3.特朗普所在黨派能否保住參眾兩院？歷史上經驗如何？總統所在黨派在中期選舉較為不利
中期大選中總統所在黨派能否佔優取決於總統支持率，特朗普目前的支持率暗示共和黨保住參眾兩院的概率不大：從歷史規律來看，當總統支持率低於50%以下時，中期選舉中總統所在黨派在眾議院平均失去40個席位，在參議院中平均失去5個席位。根據最新的民調顯示，特朗普目前的支持率在42%水平，反對率為52.2%。從反對程度來看，堅定表示發對特朗普的佔比要明顯高於堅定支持特朗普的比例。換句話說，在支持特朗普的民眾中人可能會有更多人轉到反對特朗普的陣營中去，使得特朗普的支持率也會進一步下降。以目前特朗普的支持程度來看，共和黨同時奪取參眾兩院得的概率並不大。
4.目前民意調查結果如何？眾議院民主黨佔優參議院共和黨有微弱優勢
眾議院選舉中民主黨佔優：民主黨在眾議院的選舉中翻盤的機會很大。因為眾議院本次有435席位需要選舉，如果民主黨需要獲得眾議院多數席位（218席/435席），只需要翻盤24個席位就可以了（民主黨控制著195個席位）。從民調支持率來看民主黨也領先共和黨，整體選票民調方式均顯示民主黨在民調中領先共和黨7到9個百分點。根據11月1日FiveThirtyEight的數據，民主黨目前贏得眾議院的概率達到了84.9%，有80%的概率民主黨會以平均38個席位的優勢獲勝，而共和黨獲勝的概率只有15.1%，其中共和黨有10%的概率以少於19票的優勢拿下眾議院。
參議院選舉中共和黨保持微弱優勢：由於今年的參議院要換35個席位，其中有25個由民主黨佔據，10個由共和黨佔據。因此民主黨需要守的更多，壓力更大。民主黨若想在參議院中勝出須同時滿足兩個條件，即勢必拿下目前仍在搖擺的兩個席位和守住自己手中的所有席位。但在10個民主黨要守住的席位中，有5個席位所在的州曾經支持特朗普（在美國大選中，特朗普以19個百分點甚至更大的優勢獲勝）。所以大概情況下，還是共和黨繼續維持著微弱的優勢。根據預測機構的預測結果顯示，民主黨在參議院中獲勝的概率只有14.9%，共和黨有85.1%的機率贏下參議院（80%的概率是共和黨將以0.6個席位的微弱優勢獲勝）。
5.中期選舉可能結果及其影響？三類結果 四種格局
中期選舉三種結果:此次中期選舉有三種可能的結果：1.共和黨守住國會兩院，2.民主黨奪取眾議院而共和黨守住參議院，3.民主黨重奪參眾兩院。針對這三種選舉結果可能有四種後續可能形成的政策格局（特朗普政策延續、特朗普政策部分受阻、兩黨各退一步達成妥後 特朗普部分政策得以延續和特朗普政策全面受阻），不同的政策格局對美國在財政、貨幣和貿易政策方面的後續影響也差別很大（如下圖）。
中期選舉或引發的四種政策格局：
1.如果共和黨繼續掌控參眾兩院，那麼特朗普的政策得以延續。政策組合或為擴張的財政政策（基建計畫、進一步減稅等等）+趨緊的貨幣政策（加息節奏加快）+強硬的貿易和移民政策，對美國經濟利好（財政政策刺激內需），和資本市場形成利好（經濟向好+政策不確定性下降），但長期來看，財政赤字的上升壓力也在加大。
2.如果民主黨奪得眾議院且兩黨未達成妥協，那麼特朗普政策將部分受阻。我們或將看到中性的財政政策（額外的擴張性財政政策被駁回，政府面臨關門風險）+漸近收緊的貨幣政策（漸近式加息）+放鬆的移民政策和延續的貿易政策。在沒有額外刺激的政策下，隨著美國利率的上行，經濟的復甦拐點漸近，資本市場短期延續波動。
3.如果民主黨奪得眾議院甚至兩院，但兩黨各退一步達成妥，那麼特朗普政策或部分延續。政策組合或為適度擴張的財政政策（主要偏向於低收入家庭政策）+趨緊的貨幣政策（加息節奏加快）+鬆化的移民政策和延續的貿易政策。美國經濟的表現取決於財政刺激的力度，但對資本市場形成短期利好（政策不確定性下降）。
4.如果民主黨奪得參眾兩院，那麼特朗普政策將全面受阻。在這種情況下，美國政府將陷入全面僵局。這種情況對特朗普來說是毀滅性的，因為這意味著特朗普在各方面的立法進程都將受限，甚至可能被彈劾，白宮將面臨頻繁的關門風險，並且在2020年總統競選之前政治環境將相當不穩定。貨幣政策上，在政治不確定性較大的情況下，美聯儲在實施貨幣緊縮政策上或將更加謹慎。由於政治不確定性較大，可能對風險資產構成重大阻力。
6.中期選舉之後，大類資產表現如何？美股、美元、美債利率趨於下行
從歷史走勢來看，在中期選舉開始前期（前一個月），市場對政治不確定性擔憂上升，大類資產會出現較大波動（美股、美元走弱，美債收益率上行）。隨著選舉日臨近（前一週），不確定性有所下降，大類資產會有一定程度的回彈（美股、美元走強，美債收益率向下調整）。但選舉結束後，美股和美債利率會延續下行趨勢，美元走勢則較為波動，先漲後跌。
美股在中期大選前一個月下跌，隨著選舉日臨近上漲，選舉結束後震盪下跌：1970-2014年間，美股在中期選舉前一個月（30d）、一週（7d）、前一天（1d）、後一日（+1d）、一週(+7d）和一個月（+30d）漲幅分別為-0.06%、-0.27%、0.66%、0.23%、0.55%、0.01%、-0.10%、-0.37%；
美元在中期大選前一個月下跌，隨著選舉日臨近波動上漲，選舉結束後趨於上行：1970-2014年間，美元在中期選舉前一個月（30d）、一週（7d）、前一天（1d）、後一日（+1d）、一週(+7d）和一個月（+30d）漲幅分別為-0.30%、-0.71%、0.33%、-0.08%、-0.09%、0.18%、0.09%、-0.22%；
美債長端利率（十年期國債收益率）在中期選舉前上漲，選舉結束後緩慢下調：1970-2014年間，美元在中期選舉前一個月（30d）、一週（7d）、前一天（1d）、後一日（+1d）、一週(+7d）和一個月（+30d）漲幅分別為1.12%、1.48%、2.66%、-0.12%、-0.07%、-0.20%、-0.41%、-1.17%。
7.中期選舉結果會影響對華政策嗎？已成兩黨共識長期不會改變
對華態度是兩黨共識，不會因為中期選舉而改變：對華態度方面，整體上並不是民主黨和共和黨在中期選舉中誰佔優誰佔弱的問題，更多是已經形成了共識，特別是中國已經在去年12月18號美國國家安全戰略報告中被定義為修正型力量、競爭對手。兩黨目標一致，可能只是具體的應對做法上兩黨存在分歧，但大的方向上不會因為中期選舉而改變對華貿易的態度。
中期選舉後對華政策會出現兩個變數，但非中美關係的轉折點：第一個變數是特朗普對其政策的評估和調整。中期選舉之後，如果特朗普所在的共和黨在藍領中下層白人群體中的支持率明顯低於16年的水平或者不理想的話，那麼對特朗普來說是2020年總統大選的預警。因此特朗普可能要考慮經濟、貿易政策等是否有效地滿足該群體的需求，對貿易政策而言，可能存在調整的空間。第二個變數是如果民主黨主導眾議院，會對特朗普在國內議題上造成很大的牽絆。但不會對特朗普的貿易政策產生重大的牽制，因為民主黨在貿易方面更加鷹派、強勢。這也意味著即便民主黨掌握著眾議院，在國內議題上對特朗普進行牽扯，但極有可能罕見地在對外貿易上達成共識。中期選舉是一個中間點而非轉折點。
