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隨著十年期美國國債收益率刷新近七年的高點，距離那個所有人都不願意見到的轉折點還會遠麼？

在市場上摸爬滾打了整整二十五年的Bannockburn Global Forex合夥人兼首席市場策略師Marc Chandler認為，美國國債收益率受到多種因素影響將會持續攀升進一步影響到全球金融體系，疊加地緣政治因素，這一輪全球經濟的增長即將見頂。

被特朗普當做“政績”掛在嘴邊的美國股市，剛剛度過了“驚魂”一週，10月10日和11日連跌之後，在12日巨震並收漲。

（掉頭向下的標普500指數，來源：TradingView，點擊圖片即可輕鬆開始交易~）

拴不住的美債

雖然市場上有聲音指責美聯儲近期的表態模棱兩可。不過Chandler卻認為鮑威爾給出了非常清晰的信號。貨幣政策將會依舊保持彈性，聯邦基金利率目標低於中性利率或者長期預期意味著基準利率將會不斷提高，甚至可能漲破中性利率。

在經濟表現和基本面沒有出現實質性變化的時候，沒有理由指望美聯儲改變政策方向。市場每天都會被無數的噪音縈繞，而美聯儲只關心真正的信號。

同時，至少有四個因素將會持續作用推升美國國債收益率走高。首先，市場已經接受了2019年年末前美聯儲至少加息三次的預期。目前2019年12月的預期聯邦基準利率已經上漲到2.93%（目前實際聯邦平均利率為2.18%）。這意味著市場已經準備好接受75個基點的漲幅了。

第二個因素同樣來自於美聯儲，美聯儲官員已經貶低了所謂“中性利率”的作用，到底會拿什麼新概念來代替目前還不得而知。

第三個因素是油價上漲與整體通貨膨脹的聯動作用。油價與十年期美債收益率有著相當緊密的關係。美國十年期盈虧平衡通脹率在過去一個月裡上漲了大約10個基點，這也意味著更高的通脹預期。

第四個因素則是美國國債的供給平衡面臨調整。目前的情況是美債供給仍在增加，但是美聯儲採購的數量在減少，而那些搶在今年9月15日稅改大限前掃貨的企業年金也將不復存在。考慮到美債規模大幅上升、交叉貨幣基差以及美債收益率曲線趨平，對沖美元風險的代價變得更加昂貴，這也阻止了一批潛在的買家。

所以近期10年期美國國債收益率一度衝擊3.25%並不令人意外，投資者需要做好面對更高美債收益率的準備。八個月之前十年期美債收益率突破近十年平均利率，而近二十年的平均收益率是3.60%。有不少分析師將目標收益率定在3.50%，甚至4.00%。隨著美債收益率曲線變得越來越陡峭，暗示了市場的供求動態面臨潛在的變化。

歐洲一地雞毛

過去市場總是認為意大利財政案對於美國國債的利率沒什麼影響，Chandler認為這個想法是有瑕疵的。意大利財政問題的核心在於市場擔憂極右翼政府會開啟大肆揮霍的模式。過去一個月意大利十年期國債已經突破了3.50%關口，後續如果持續上行將會有可能達到4.00%至4.25%區間。別忘了，意大利可是美國國債的重要買方之一。

雖然在最終公佈的預算案中做出了一些偏向於溫和的調整，但是意大利和歐盟仍然存在分歧。目前已經有一種觀點稱如果意大利政府堅持刺激擴張政策，預計意大利的經濟增長會比歐盟整體更高。伴隨著GDP的增長，財政赤字/GDP的比重自然會出現縮減。

當然這麼做也有風險，沒人想看到希臘那樣的惡性循環再度上演。更高的利率→負債壓力增加→緊縮和增長乏力→更高的赤字和負債→引爆歐洲政治和經濟危機。意大利在歐盟的重要性不言而喻，如果出現意外則會影響到歐洲央行退出寬鬆政策的努力。

Chandler認為，對於歐洲而言，要面對的問題不止意大利一件。英國脫歐還存在變數，維謝格拉德集團與歐盟就難民問題陷入僵局。對俄羅斯的制裁和與特朗普政府的貿易糾紛也是令歐盟頭疼的問題。

而歐盟的定海神針——德國似乎也有麻煩了。

巴伐利亞州選舉會在10月14日舉行，默克爾領導的基民盟預計將會丟掉絕對多數的地位，社民黨也在丟失選票，中左翼綠黨預計將會成為第二大黨派。極右翼的另類選擇黨依舊將會維持10%的支持率，同比沒有增長。

德國政府可能將今年的經濟增長率從2.3%下調至1.8%，同時將明年的預期從2.1%下調至2.0%。受此影響歐元區自2017年二季度以來的經濟增長勢頭面臨掉頭的風險。

Chandler指出，對於歐洲而言更大的政治風險還在後面。默爾克的基民盟逐漸失去了選民的支持，馬克龍的支持率低得跟奧朗德有得一拼，意大利總理需要向極右翼政黨妥協。而未來兩年裡歐盟主席和歐洲央行行長都將改選，明年春天歐洲議會也將面臨選舉，無疑給已經足夠動盪的歐洲添加了許多不確定性因素。

新興市場復興之路漫漫

隨著美元的走強，大多數新興市場貨幣都在持續貶值，這裡就不再贅述了。不過在“跌跌不休”的新興市場中，近期出現了一個亮眼的例外。

隨著巴西大選第一輪進行，巴西股市和匯市強力反彈，近期巴西雷亞爾兌美元累計反彈5.4%，股市則反彈了3.75%。最新的民調顯示，極右翼候選人Bolsonaro的支持率已經從24%上升到38%。

不過第二輪選舉將會在10月28日舉行，雖然Bolsonaro仍保持一定的領先，但是市場這波反彈趨勢可等不了這麼久。

對巴西這個國家而言，這場選舉只是解決一系列問題的開端。Chandler分析稱巴西經濟尚未從2015-2016年的衰退中恢復，今年的財政赤字率預計將會超過7%，經濟增長率估計連2%都達不到。同時，傳統的政治精英遭到普遍質疑。

對巴西而言，腐敗問題已經到了無法容忍的地步。巴西上一位民選總統因為貪污遭到彈劾並監禁，再之前一任因為貪污被剝奪選舉資格，現任總統和接近40%的國會議員正在接受調查。

最穩定的利空因素：原油

輕質原油價格在2017年二季度和2018年一季度分別快速上漲了30%和22%，而且Chandler認為這波行情看上去還遠沒有結束。疊加美元的強勢，對於那些貨幣貶值的進口國來說無疑是雪上加霜。上漲的油價同時刺激了整體通脹率的上升。更重要的是，和美聯儲僅僅關注核心通脹（去除了能源和食品）相比，許多國家央行將整體通脹率作為制定政策的參考指標。

上漲的油價對全球經濟增長也造成了壓力，尤其是在這輪經濟週期已經有見頂跡象的情況下更為嚴重。世界銀行和國際貨幣基金組織近期都將召開會議並預期下調對於全球經濟增速的預測。

在伊朗面臨制裁大限之時，其他國家沒有意願增產或者沒有增產能力是本輪油價上漲公認的動力。也有一些聲音對沙特還剩多少空閒產能提出了質疑。周中美國再度指責歐佩克要求增加產能，但有趣的是美國自己卻不願這麼做。美國活躍鑽機數連續三週下降，這也是年內最長的連續下降週期。