上週，美股市場連續兩日慘遭血洗，道指兩日內跌近1400點，標普500指數一度六連跌，納指也在跌入技術性回調區間徘徊，市場陷入“極度恐懼”。

摩根大通分析師Nikolaos Panigirtzoglou在週五的研報中指出，除了常見的系統性拋售之外，風險平價基金、傳統的股票多空策略對沖基金也應為市場暴跌“背鍋”。

Panigirtzoglou看到，截至10月10日，本月表現最差的基金類別為股票型多空對沖基金（-3.3%），其次是風險平價基金（-2.8%）和平衡型基金（-2.8%）。與此同時，HFRX股票對沖指數也跌至2017年6月以來最低水平。

 

但是，這些基金出現平倉是否意味著美股市場不再脆弱？對此，這位分析師給出了否定的答案：

除了上述基金的問題之外，股市還有其他弱點。

目前剩餘的脆弱性既與基本面有關，也與投資者頭寸有關。

基本面上有著全球貿易摩擦風險，四大央行繼續退出/收緊量化寬鬆政策以及全球經濟增長和企業盈利預期或出現負面修正。

但從投資者頭寸的角度，摩根大通給出了五大邏輯告訴市場，這一輪的美股風暴尚未結束：

1. 今年以來，紐交所股票空頭淨額有所下降。

如圖所示，截至9月底，空頭淨額大不如前，與過去幾年相比，降幅甚至十分顯著。摩根大通正在懷疑，上週的回調是否已導致美股新一輪大規模空倉。

 

2. 機構投資者看上去似乎對沖不足。

截至10月11日的數據顯示，標普500指數期權未平倉合約比率正處於/低於自2014年以來的平均水平。

 

3. 機構投資者仍在做空波動性。

摩根大通估算指出，用於衡量美股波動性的芝加哥期權交易所“恐慌指數”VIX期貨淨投機頭寸仍存在做空基礎。

 

4. 美股散戶投資者在今年5月通過保證金賬戶將槓桿頭寸堆至歷史新高，迄今為止仍未平倉。

圖中選取了截至8月底的數據，但摩根大通並不認為這一指標將在9月、10月降至足夠的水平，消除脆弱性的根源。

 

5. 剔除月度波動性及華爾街財報季來襲、企業進入股票回購限制期這兩大因素，從中期來看，美股資金回流、股票回購很可能有所減速。

美國第二季度的資金流數據顯示，當季資金回流大幅放緩至1050億美元，不及第一季度的一半。考慮到股票回購正是近年來股票需求的最大來源之一，若這種減速模式在未來幾個季度繼續保持，美股受此提振的幅度也會大幅放緩。

由此，摩根大通總結認為，儘管最初的一輪拋售潮可能已經結束，但這並不意味著市場不再脆弱，剩餘的脆弱性仍舊值得關注。

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