美聯儲什麼時候加速緊縮？什麼時候暫停加息？什麼時候徹底結束加息週期？這三大問是投資者始終在探索的謎題，官員們表面上怎麼說當然要聽，深扒歷史說不定也能找到更多有用的線索。
至少高盛就是這麼幹的。在其最新的報告中，這家頂級投行挖出了美聯儲1994-1995、1999-2000、2004-2006這三個加息週期中所有的FOMC利率聲明、會議紀要等文件，試圖找到美聯儲“動手”前的一般規律。
在給出結論前，我們先來回顧一下官方表態。美聯儲主席鮑威爾在9月記者會上給出了一些有用的信息：暫停加息的觸發因素可能是一次“金融市場顯著且持續的調整或者經濟偏離預期的放緩”，而推動加速加息的觸發因素是通脹意外地上行。
僅此而已了，想要得到更多的信息我們還是來翻翻歷史。
- 加速加息
高盛提到，在當前每小時薪資增速沒有超過3%的情況下，這不太可能是美聯儲的選擇，但以往的經驗給出了例外出現的可能。
美聯儲在1994-1995這段加息週期裡選擇了一次上調加息頻率（1994年4月意外加息）以及兩次增強加息力度（1994年5月加息50BP，11月加息75BP）。
高盛認為，當時的會議文件表明，FOMC擔憂強勁的經濟增長可能會最終抬高通脹壓力，因此選擇加快緊縮步伐以避免落後於利率曲線，並以此來彰顯央行抗擊通脹的公信力。
“在1999-2000年的加息週期中，FOMC選擇在2000年5月加息50BP，當時的核心通脹在2%左右，但經濟增長非常強勁，與會者擔心失業率可能會跌到3.9%的三十年低點，薪資增長加速，這在前主席格林斯潘看來是“顯而易見的”，理事Meyer也認為這是一個清晰的轉折點。”
高盛的經濟學家們總結，美聯儲對通貨膨脹達到相當憂慮的地步，不僅要先發制人，還要加快緊縮步伐。在這種情況下，“從鮑威爾的評論中可以看出，如今的FOMC可能也需要看到通脹過熱，才會加速緊縮，在我們看來這個過熱與否的標準大概是核心PCE增速超過2.5%。但歷史也證明，對於經濟高速增長以及薪資增速爆發的擔憂也可能起到決定性作用。”
- 暫停加息週期
這對如今的美聯儲來說可能是更現實的選項，尤其是在貿易戰的爆發衝擊全球經濟（儘管這也意味著通脹走高）的情況下，美聯儲或許不得不暫停加息週期。
在1994-1995年加息週期中段美聯儲出現過暫停，當年FOMC大干快上收緊貨幣政策，卻突然跳過了一次會議以漸進的方式評估其影響。當時美聯儲的委員們擔心，如果加息25個BP，市場可能會誤以為這是美聯儲“軟弱”或者妥協的信號。
1999年10月的那次暫停則對現在更有啟發意義，當時FOMC內部針對是否加息出現了分裂，儘管當時失業率比預期低了一個百分點，但格林斯潘領頭的多數派認為生產率的提升可能是高科技經濟體的持久特徵，而這將抑制通脹壓力，在其看來，通脹不太可能“爆炸”。
- 結束加息週期
這一選項在市場眼中可能出現在2019年末或者2020年初。那以往美聯儲都是因為什麼而“揮淚斬週期”的呢？
高盛提到一個有意思的現象，FOMC在結束這三個加息週期的時候並未採取任何動作，至少在初期其與暫停加息並沒有什麼不同，具體而言在大多數情況下，美聯儲並不一定認為就是在給加息週期按下終止鍵。
在1995年2月，美聯儲如常加息50個BP，隨後的3月也如常暫停加息，但緊接著的5月也沒有行動，當時給出的主要原因是失業率上升0.4BP到5.8%，接近美聯儲的結構性失業率預期，而且經濟增長也顯著放緩，在很多與會者看來政策立場已經進入約束性區間。實際上在最後幾個月，“額外再踩一腳剎車”被認為是不必要的，FOMC退到了“更中立的立場”，正如當時的美聯儲理事耶倫所言。
到了2000年互聯網泡沫時期，當年的6月美國失業率依然較美聯儲預期的NAIRU（非加速通脹失業率）低1個百分點，但加息週期依然戛然而止。為什麼？原因很多種，包括懷疑NAIRU作為政策目標指引的可靠性，勞動生產率增長持續抑制通貨膨脹，更重要的是，需求增長似乎正在放緩至經濟的潛在增長水平，這意味著至少勞動力市場不會進一步增長，而政策利率已經超過中性利率達到6.5%，這已經挺高了。
而最“有名”的一次終結髮生在2006年的8月，當時核心通脹水平略微高於目標，勞動力市場輕微過熱，但美聯儲毅然結束了加息週期，因為當時政策決策者們預計房地產市場的疲弱將外溢並拖累消費，失業率將上升，而當時的政策利率已經位於中性利率預測區間的中部。值得注意的是，收益率曲線當時也已經倒掛，預示著經濟可能滑入危機狀態。
通過上述觀察，高盛總結出三大教訓：
- 加速加息週期可能需要通脹數據格外“高漲”，不過歷史也證明工資增速的突飛猛進也可能會強化加息進程。
- 在就業市場持續過剩的情況下，中途暫緩加息只在生產率出現歷史性增長、減輕了通脹擔憂的背景下才出現過，而這一狀況與今天相去甚遠。
- 過去幾次加息週期終結要麼出現在經濟增長接近潛在增速，貨幣政策立場已經進入約束性區間，要麼是經濟增長已經低於潛在增速，貨幣政策處於中立立場，無論哪一種情況FOMC都預期就業市場的繁榮不會持續下去。
高盛預計，美聯儲到2019年年底前還有5次加息，面對上行風險決策者會採取的措施是：如果通脹意外上揚，美聯儲將加速加息步伐；如果2020年經濟增長好於預期，美聯儲會延續加息週期。
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