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近幾個月，我們總能時不時看到美股不斷創出新高的報導，那麼在這個“史上最長牛市”中的投資者，真的賺到錢了麼？

Bonner&Partner投資總監Chris Mayer表示，從歷史數據來看，絕大多數的投資者只是被標題黨欺騙了而已。

你買的是股票，不是“股票市場”

每個投資者都熱衷於談論“歷史最長牛市”，但一個令人心碎的事實是，絕大多數人只是直接或間接地持有個股，而不是整個“股票市場”。

過去幾個月裡，標普500指數不斷創出新高，然而就在這個指數地成分股中，個股表現差異非常明顯。就看上半年的成績，像醫藥植入公司Abiomed和奈飛的股價都已經完成了翻番的成就；

 

（S&P 500 成分股漲幅前十排名，來源：Bonner&Partner）

能排出漲幅前十的股票，自然也能排出跌幅排名前十的股票，兩者之間的差異非常顯著。雖然指數不斷創出新高，但並不是所有的股票都能賺到錢，這點很容易理解吧？

 

（S&P 500 成分股跌幅前十排名，來源：Bonner&Partner）

“平均收益”只是人們自以為是的想像

《量子心理學》的作者羅伯特·安東·威爾遜曾經說過：“除了數學領域以外，我從來沒在實際生活中見到過’平均’的人、動物或者其他東西。試想一下，該怎麼去定義人類想像力的平均位置？”

不湊巧的是，股票市場就是人類想像力的產物。我們總是喜歡去“平均一下”，湊出來幾個指數或者板塊，時時刻刻在暗示著投資者相關的股票都是類似的。但在實際場景下，不同股票在市場上的表現千差萬別。

邁爾統計了今年截至9月初標普500成分股在市場上回報率情況，顯示在標普500指數上漲9%的情況下，個股漲幅的中位數隻有5.9%，有62%的股票都沒能跑贏指數。

 

（今年前9個月標普500成分股收益情況，作圖：Bonner&Partner，數據來源：Bloomberg）

彭博社專欄作家Oliver Renick曾經舉過一個例子，今天市場的情況類似於抽福袋，五個福袋裡有四個放著10美元，另外一個有100美元，每個福袋要價28美元。每個投資者有兩次抽福袋的機會，這也意味著要把100美元的福袋抽出來才能獲得盈利。

從統計學的角度來說，10次嘗試中有6次會失敗，這也是為什麼大多數投資者無功而返的數學依據。

“帶股指起飛”的科技巨頭

今年前九個月，光五家互聯網巨頭FAANG（Facebook、蘋果、亞馬遜、奈飛和谷歌）就為標普500指數的漲幅貢獻了接近40%的比重。

Peridot 資本的主席查德·布蘭德造了個新詞：FAAAM（Facebook、蘋果、亞馬遜、谷歌的母公司Alphabet和微軟）。這五家也是現在標普500指數中市值最高的五家公司，截止9月初，這五家公司市值總共達到了4萬億美元，在股指中佔比達到16.5%。

布蘭德對這五家公司的估值進行了比較，結果如下：

 

*注1.EV：公司價值，即公司市值+負債-現金以及現金等價物；TTM：過去12個月為週期；EBITDA：稅息折舊及攤銷前利潤;

*注2.EV/EBITDA相較於傳統的P/E更能反映出不同稅率和財務槓桿水平下公司的估值，更適合用於衡量收入不確定性較大的互聯網公司估值；不過一些傳統投資者，比如巴菲特，對這種估值算法持反對意見；

布蘭德進一步評價道：“這五家巨頭的EV/EBITDA平均值在18倍，可以推斷出市場預計在未來5至10年內這些公司能取得每年至少兩位數的收入增長，否則這個估值就太高了；但互聯網公司五年之後的收入情況根本就是一個無法預測的命題。以亞馬遜為例，今年這家公司預計能取得2350億美元的收入，假設每年增長20%，這就意味著每年增長500億美元，差不多每週都要增長十億美元。”

“如果真的能夠維持預期中的增長率，那這些股票一點兒也不貴。但假如這些公司未來只能取得10%甚至更低的增長，他們現在的估值和股價還能撐得住麼？如果這些股票倒下了，那股指會變成什麼樣子呢？”

更重要的是，假如有一天這些巨頭真的倒下了，還會有另外一些股票能取得超額收益。所以對於直接或者間接投資在個股上的投資人而言，股指的牛市和你並沒有那麼直接的關係。