宏觀：中國人民銀行最近決定下調基準貸款利率和存款準備金率旨在支援金融穩定和經濟增長。鑒於資本外流近期還會持續並且通脹尚不成問題，瑞銀預計中國央行將會進一步降準降息，預計政府將會持續增加財政支出和基礎設施投資，作為保增長政策的一部分。

. 股票：MSCI中國指數目前的估值不高，但是，匯率波動為投資中國股票產生了另一種不確定性。瑞銀認為，投資者應該專注於防御性板塊和有著穩健增長前景並且不高度依賴於整體經濟增長的股票。降息有利於保險、房地產和其他有著高杠桿的板塊和企業，但對銀行業的影響為中性。

. 信用債券：瑞銀認為，美元高收益債券市場將會受益於最新的降準降息行動。境內債券發行量上升將會減少中國企業對於境外美元債券發行的依賴，同時也能降低融資成本和匯率風險。另一方面，由於預計人民幣看貶，瑞銀對離岸人民幣債券持謹慎態度。

中國央行在昨天收盤后宣布分別將基準利率和銀行的存款準備金率下調25和50個基點。這是在A股市場於四個交易日挫跌約22%后之所作的最新調整，這一舉措應被視為意在限制金融風險和支援經濟增長。一些指定貸款機構的存款準備金率定向下調了50和300個基點。此外，央行也取消一年期以上的存款利率上限，這是邁向利率自由化的另一個積極措施。考慮到7月份疲軟的中國宏觀經濟數據和資本持續外流、上周五差強人意的8月份財新制造業PMI初值和9月3日閱兵前部分工廠的暫時關閉，中國央行最新的寬鬆舉措並不令人意外。展望未來，瑞銀認為最新的降息降準以及近期對於基礎建設項目的財政和行政政策支援，應可讓投資者相信中國經濟增長將在年底前復甦。瑞銀對中國股票仍持中性立場，看好保險和電信板塊、領先風電和核電企業以及部分領先的互聯網企業。中國央行的最新舉措也鞏固了看好亞洲高收益債券的觀點。

宏觀

政策調整旨在穩定金融和支援經濟增長。降準降息的組合拳將可安撫市場情緒、加強國內流動性和降低借貸成本。近期A股市場的拋售和人民幣意外貶值增加了資本外流的風險。事實上，7月份中國央行的外匯資產大幅減少（外匯占款劇降3080億人民幣）和國內貨幣市場利率的上揚意味著資本外流在近幾周內可能加劇。因此需要通過降準確保充足的流動性，維持足夠的貨幣和信貸供應。在經濟增長方面，雖然近期宏觀數據顯示經濟正在企穩，但是8月份財新制造業采購經理人指數（PMI）

初值僅47.1，引發了增長動能可能再度放緩的擔憂，這將會導致今年的官方增長目標難以實現。因此，需要放寬貨幣政策為持續的財政擴張提供補充和支援經濟增長。

鑒於市場擔心人民幣進一步貶值，預計資本外流在近期內將會延續，這可能會觸發進一步降準。此外，由於大宗商品價格下滑和近期豬肉價格漲勢緩慢，近幾個月內通脹不太令人擔憂，也會存在一些降息空間。政府也會繼續加大財政支出並通過政策性銀行加速基礎設施投資。

股票：價值開始顯現，但是缺乏催化因素

MSCI中國指數的估值不高，12個月遠期市盈率為8倍，較長期歷史平均水平相差一個標準差。其靜態市凈率為1.2倍，接近於上一次金融危機時的估值水平。但是，近期美元/人民幣匯率的波動性為投資中國股票增加了另一個變數。瑞銀建議投資者應該專注於防御性板塊和有著穩健增長前景並且不高度依賴整體經濟增長的股票。瑞銀看好諸如保險和電信板塊、領先風電和核電企業以及部分領先的互聯網企業。

對於銀行、保險和房地產等利率敏感型板塊，中國央行政策調整的影響有中性也有利好。瑞銀認為降息降準對於中資銀行的盈利影響有限，降準50個基點的有利效果被降息和取消一年期以上存款利率上限產生的負面影響所抵消。在近期回落之后，中資銀行H股估值接近0.8倍市凈率的歷史低點，股息率超過6%。鑒於硬著陸情形並非基本假設，瑞銀認為目前的估值應是一個支撐水平。進一步的政策放寬和持續的地方政府債務置換計劃將成為中長期的催化因素。已經發布業績的中資銀行報出了強勁的手續費收入增長，這抵消了信貸成本增加。中資銀行的不良貸款率在2015年上半年期間上升39個基點，反映了目前周期的特征。正面訊息是，一家銀行近期表示股市波動對於其盈利影響有限，這能夠為投資者帶來安撫。地方政府債務置換、宏觀政策刺激和穩定的樓市將有助於銀行業控制不良貸款的上升趨勢。

H股中的中資保險公司將會受益於貨幣寬鬆周期。中國壽險企業傾向於儲蓄型產品，而流動效能夠對這些產品的需求產生影響。寬鬆貨幣政策帶動的流動性增長將會提振產品銷售。下調利率的影響需要時間才能充分顯現，因為資產年期通常超過5年。除了行業基本面前景穩健以外，瑞銀認為中資保險H股目前估值也頗具吸引力，因為該板塊的股價/內涵價值比較歷史平均水平低了1個標準差。

中國房地產開發商也會受益於貨幣寬鬆周期，因為他們的流動性和融資成本將會顯著改善。今年按揭監管的放寬也會提高房屋的購買力。雖然土地銷售和其他數據依然低迷，但銷量、房價和去庫存化已經連續三個月出現好轉。政府有可能推出更多針對具體行業的措施。

信用債券：持續放寬貨幣政策將有利於高收益債券

預計美元高收益債券市場將會受益於最新的降準降息行動。自中國央行從2014年第四季度開始寬鬆周期以來，中國境內利率已經大幅下滑，基準AAA級銀行間商業票據收益率已經從12月中旬的5%下降至目前的3.7%。最近的降息降準很可能鞏固這一趨勢，幫助企業進一步降低其融資成本。此外，國內流動性的不斷增加和監管放寬使更多企業（尤其是開發商）減少在海外發行美元高收益債券，轉而選擇國內債券市場，以降低再融資和匯率風險。事實上，截至2015年上半年，開發商的境內債券發行量已經達到738億人民幣的高點記錄，而其離岸債券發行量已經連續三個半年度出現下降，減少至72億美元。在美元高收益債券供應量有所下滑之際，境內投資者的需求依然強勁，因為今年債券收益率持續下滑，為該資產類別提供了很好的技術面支撐。

人民幣貶值將會對中國的美元債券發行人形成沖擊，但瑞銀認為影響有限。瑞銀認為，必須區分人民幣貶值對於不同板塊中不同評級發行人的影響。有著離岸收入和資產的板塊（例如石油與天然氣）所有受的影響最小，而專注於國內市場的板塊（例如地產、公用事業和消費品）將會受到一些沖擊。高收益發行人的利息成本和債務余額將會增加。但是瑞銀認為，大多數高收益發行人能夠承受10%的人民幣貶值幅度，其目前的信用評級不會受到影響，穆迪最新發布的行業評論也認同這一觀點。另一方面，瑞銀對離岸人民幣債券持謹慎態度。雖然平均期限為兩年的無評級和高收益離岸人民幣債券息差達到7%以上，但是高波動性和人民幣的預期貶值降低了這一債券類別的吸引力。