和訊網訊息 8月26日，對於央行昨日公布的降準降息政策，瑞銀中國認為雙降是因為資本外流正進一步加劇，7月央行的公開市場操作不足以抵消資本外流造成的流動性缺口；雙降期內不會引發人民幣進一步貶值，預測年末對美元匯率維持在6.50。

瑞銀中國報告中稱，自從8月11日央行調整人民幣中間價形成機制之后，股市動盪、匯率貶值預期加大帶來資金外流加劇，再加上央行加強外匯市場干預導致本幣資金面收緊，市場因而已預期央行會通過降準來補充流動性。

事實上，7月央行外匯資產縮水3080億元、創歷史新高，而8月以來資本外流可能已經進一步加劇。上周央行凈投放流動性2600億元（通過公開市場操作凈注入1500億元、並通過mlf注入1100億元）、本周二再次通過公開市場操作注入1500億元流動性，但是，他們認為，“這些並不足以抵消資本外流造成的流動性缺口。”

報告稱，受此拖累，7月基礎貨幣（調整了存款準備金率變化）同比增速從12%降至11%，而8月可能進一步下行，給貨幣市場利率帶來邊際上的上行壓力。雖然7月銀行對證金公司大規模放貸推動m2同比增速沖高至13.3%，但隨著該一次性效應消退、基礎貨幣供給收縮，未來幾個月m2增速有迅速回落的風險。因此央行有必要通過降準來保證基礎貨幣供給、廣義貨幣和信貸在未來幾個月平穩增長。

類似地，雖然社會融資成本已有所下降（銀行加權平均貸款利率今年以來已下降81個基點至5.97%），但在通縮壓力加劇（特別是ppi持續大幅下跌）的背景下，實際利率依然高企。這與疲弱的實體經濟依然形成反差，凸顯了進一步降息的必要性。

瑞銀中國認為，央行的降準降息彰顯了決策層維護貨幣條件適度寬鬆、保持金融穩定性的決心，應有助於提振市場信心，並且短期內不會引發人民幣進一步貶值。雖然降息造成的境內外利差收窄可能會帶來進一步的資本流出壓力，但降準意在抵消資本外流以維持短期利率和m2增速穩定、降息則是為了降低高企的實際利率，均有助於維護宏觀經濟平穩運行，后者眼下有助於增強市場信心。

更重要的是，繼上周人民幣對美元貶值3%之后，他們認為短期內央行會致力於維持匯率穩定，從而穩定市場預期、以免引發更大規模的資本外流。因此，瑞銀中國維持年末人民幣對美元匯率6.50的預測不變。

他們表示，在現階段實體經濟和金融體系較為脆弱的背景下，央行有必要保持適度寬鬆的貨幣條件，以促進經濟增長、抵御通縮壓力、穩定債務周期和金融市場預期。朝前看，在貶值預期驅動外匯持續流出的背景下，央行仍可能進一步降準，並輔以mlf等工具加強流動性支援力度。預計決策層將加大psl使用力度，從而在支撐基礎貨幣的同時改善對實體經濟的傳導。此外，年內央行還可能再次降息以進一步降低實體經濟融資成本。

此外，瑞銀中國表示，貨幣寬鬆本身對於提振實體經濟活動的效果有限，有必要結合財政政策增強效力。未來決策層會不斷加碼政策支援力度以將增長穩定在6.5-7%，重點依靠政策性銀行來結合財政和貨幣政策、加大對基建項目支援力度。