鉅亨網新聞中心 (來源:金融界) 2015-07-09 18:20
中國股票市場經歷了痛苦難熬的一周。恒生和恒生國企指數本周初始即遭遇持續賣壓。在首兩個交易日下跌6%后,周三再重挫6%,創下2008年以來最大單日跌幅。境內滬深300指數在這三個交易日內亦挫跌近6%。
流動性是這輪A股下跌的最主要驅動因素。過去一周,股市融資余額快速下降,由2.3萬億元人民幣降至7月7日的1.6萬億元。短期股市將持續去杠桿化,因此A股市場仍高度動盪。上周末公布的救市措施中,其中之一是買入A股市場中的大盤股和藍籌股。另外,只要上證指數低於4500點,券商自營股票盤不減持。
此外,截至周三,滬深兩市超過一半的上市公司申請停牌。因此,其他主要股市成了流動性來源,並造成A股市場中大盤股/藍籌股與中小盤股的表現背道而馳。
證監會周三宣布,中國證券金融公司(證金公司)將擴大購股范圍至中小盤股,而不僅限於大盤股/藍籌股。與此同時,中國人民銀行也重申將為證金公司提供流動性支援。
救市效應很快擴散至境外市場。作為一個高流動性市場,包括在港掛牌的中資公司(H股)的香港股市,可能已為A股市場提供一定的流動性。有些人擔心投資者很可能把香港市場作為降低在內地市場敞口的一個渠道。前一日,海通證券H股某大股東以低於前一交易日收盤價20%的價格出售持股,籌集到急需的8億多美元資金。
圖1. A股暫停交易的上市公司家數
資料來源:中國證監會, 瑞銀,截至2015年7月8日
除了股市波動劇烈以外,一個潛在的問題是:當前局勢是否會對銀行系統以及整個經濟造成影響?據報導,截至7月7日股市融資余額為1.6萬億人民幣。假設總體股市融資規模是上述數字的兩倍(因為還有“場外配資”為高風險偏好投資者提供融資,不過沒有這方面的官方數據),這意味著融資余額在3.2萬億元左右,與中國銀行業200萬億元的總資產相比不算很高。從宏觀角度看,瑞銀認為中國將繼續實施寬鬆貨幣政策,CIO仍預期未來6至12個月中國還會降息兩次,未來6個月將降準一次。據估計,存款準備金率每降低100個基點,可能向經濟體系釋放1.3萬億元的流動性。
短期內流動性和政策掩蓋基本面
雖然MSCI中國指數的估值並不高,12個月遠期市盈率僅在9倍左右,而且遠低於歷史均值,但是流動性和政策引發的市場波動在短期內很可能掩蓋基本面。在動盪的市場中,股息收益率有吸引力以及低貝塔股票將是不錯的避風港。對中線投資者來說,首選基本面強勁且估值合理的大型市值股票。然而,雖然優質股的長期投資價值顯現,但預計期未來幾天香港H股市場波動仍高,中國當局的任何新政策都可能對這個市場的未來發展產生重大影響。
瑞銀建議避開中國券商H股, 因其面臨短期與長期挑戰。短期內,隨著融資和交易業務虧損將逐步浮出水面,中國券商的盈利可能受挫。鑒於對券商資本使用的潛在擔憂,該板塊的長期前景也已改變。
香港本地股票
MSCI香港指數已全數回吐4、5月份的漲幅,目前低於2014年底的水平。過去幾周,未見當地基本面(貨幣市場利率、住房銷售、就業率、零售銷售等)有重大變化。瑞銀認為近期市場下跌主要受內地股市回調影響。跑輸大市的股票包括與中國相關的公司以及中小盤股,公用事業和高股息率股票表現則好於大盤。美元/港元匯率位於7.754,僅略高於3個月前,意味著資金並未從香港撤離。
估值也有利於香港股市。MSCI香港指數的12個月遠期市盈率在15倍,與8年來平均值持平。盡管在金融市場受壓之際,香港房地產行業面臨挑戰,但美聯儲可能延后加息或許將為該行業帶來短期支援。此外,瑞銀認為MSCI香港指數成份股公司40%的盈利來自香港和中國內地以外,這在中國市場動盪憂慮高漲之際,能為香港股市帶來支撐。盡管如此,近期香港本地股市的投資情緒和資金流狀況將繼續以內地股市馬首是瞻。
圖2. A股融資余額過去一周以來來大幅下降
資料來源:Wind, 瑞銀,截至2015年7月7日