鉅亨網新聞中心　(來源：和訊網)　2015-06-24  10:45　

在過去五年中，全球投資的價值愈加受到認可。那么，中國投資者的下一個機會在哪？

美債應該會是做空者的首選。美債崩盤對全球金融影響更大，不過可能性相對較低；專家多年來都預測美國債市崩塌，但預言一直沒有成真。

債市自1980年代初以來便持續向好，但最近美國財政狀況逆轉，引發市場再度討論“一個時代是否即將終結”。

過去35年，市場廣泛持有美債，令美債收益率一再創新低，其中原因各方一直辯論不休。但最有影響力的解釋很簡單：儲蓄太多，投資太少。支援“全球儲蓄過剩”假設的人士，將大部份責任歸咎於諸如中國等享有貿易順差的國家。

若說一個國家享有龐大的貿易順差，即指其賺錢比開支多，由此導致儲蓄過多。這些資金都存放在銀行，或用於投資債券。

另一方面，在人口出現老齡化的發達國家，經濟增長出現結構性放緩，投資活動淡靜，當地投資者往往轉向中國等地投資。

無論債券收益低的原因為何，結果就是廉價資金往往被投放於金融資產，如股票、地產及較高風險的債券。

花旗銀行信貸產品規則師馬特•金（matt king）過去在研究報告中表示：“資金不再與通脹/名義國內生產總值（gdp）掛鉤，而是與資產價格通脹相關聯。”

這是各國央行總裁的最新詛咒：廉價資金刺激的是泡沫，而非增長。許多專家都說，這種方式不可行。

今年年內美聯儲加息的概率還是很高，這將對全球利率市場帶來很大沖擊，所以下半年全球債市將延續波動態勢。

關於美國國債后市走勢，美聯儲主席耶倫五月表示，若年內美國經濟復甦符合她的預期，那么將做出加息。她警告稱，加息或促使國債價格飆升。

“5月數據剛好印證了耶倫的暗示，國債市場前路或更為嚴峻。”聯合國聯邦信貸聯盟首席投資官christopher sullivan表示。

彭博社指出，美債市場可能面臨史上最大的虧損，根據彭博社編集的數據顯示，若美國10年期國債收益率在年底前升至3%，那么投資者將遭受3.6%虧損率。

東方證券首席經濟學家邵宇認為全球債市未來的波動，關鍵在於美聯儲加息的幅度和持續時間。

“這次加息和以前有點不同，不是那么強勁，可能需要在兩到三年內才上調至正常水平。這意味著加息時間間隔會比較長，美聯儲會穿插做一些安撫市場的舉動，但還是會對市場帶來很大影響，大家可能會聞風而動或搶先行動，這將對市場帶來風險。”他說。

而新興市場方面，在美聯儲加息預期強化下，投資者逐漸開始對新興市場資產失去興趣。

世界銀行此前的一份研究指出，美聯儲加息前景對新興市場會產生巨大影響，研究預計，美聯儲加息可能使流入新興市場的資金減少80%。

該報告同時也指出，新興市場要警惕債務堆積及對於外來投資的高度依賴，因為這將造成極大的脆弱性。

預期美聯儲今年將提高政策利率，反映美國經濟較穩健，也克服了通縮問題。當收益率上升，債券價值就會下跌。由於市場廣泛持有昂貴的美債，美債價值一旦下跌，市場即使不出現恐慌，也有可能大受沖擊。

駿利資產管理的比爾·格羅斯最近表示：“股債歷時35年的牛市快將告終。”不過他也補充說，德國的債市泡沫最為不堪，而全球債券收益提高，最終將是件好事。

中國股票也會是做空者的選擇。年初以來，上證綜指已經上漲60%，居全球主要股指漲幅之首。

大量的個人投資者參與與龐大的杠桿資金助推了這波牛市。而疲軟的經濟卻加大了投資者對於政府更大的刺激和改革措施的預期，進一步推動了股市的上漲。

隨著股指一路上行，a股總市值也在飛速增長。按美元統計，截至6月12日收盤，a股總市值突破10萬億美元，達到11.58萬億美元。較去年底增長了5.59萬億美元，新增市值部分就已經超越了日本股市總市值。a股也坐穩了全球資本市場的第二把交椅，僅次於美國的25萬億美元。

不少外資機構開始表達擔憂。他們認為，a股的暴漲是個巨大的意外，市場終究會回歸理性，泡沫破裂只是時間問題。

摩根士丹利亞洲首席規則師jonathan garner 7年來首次下調中國股市投資評級，原因是企業盈利情況來到2009年來最弱，“建議投資者部分結利。”

摩根士丹利指出，從2014年1月至5月中旬，有多大225只新股ipo登陸a股市場，而這些股票平均上漲418%，動態市盈率來到92倍。

瑞穗證券亞洲區首席經濟學家沈建光看來，中國股市過去一年的暴漲是個“巨大的意外”，因為就在暴漲之前，它還是全球最廉價的股市之一。

瑞信在最近一份報告中稱，中國股票估值過於基本面25%，而且經過過去一年大漲后，容易出現波動。

而現在中國所面臨的形勢是，經濟增長速度正在放緩，產能過剩已經變成了一個全民認可的問題，汽車銷售的增長速度也正在放慢，以及從中央政府到地方各級政府都正致力於清理不良貸款。

誠然，中國股市持續向好，是因為市場預期中國政府急需刺激增長的催化劑──例如經紀行業大肆擴張，才默許牛市持續。

無論如何，隨著增長放緩，人民銀行將繼續減息以刺激增長。正如經合組織成員國所經歷的情況，廉價資金不保證能推動增長，但幾乎肯定會令金融泡沫愈脹愈大。

渾水創始人人卡爾森•布洛克（carson block）在接受cnbc采訪時稱，中國股市大幅上漲的一部分原因是，流動性正在“被硬塞進金融體系”。因此，買股票虧錢看起來是不可能的。

而在布洛克看來，這已經帶來了“歷史上規模最大的‘炒高拋售’（pump-and-dump）”，也就是股價在內部人士的操控下走高——過去一年時間里，很多公司的股價已經被炒高了500%。

中國股市一方面吸引了諸多國際投資者的蜂擁入市，另一方面更是激發起了國際空頭的斗志。

債券之王格羅斯表示a股將是其下個做空目標，而且這是一生難遇的做空良機，經濟增速與出口增速放緩難以支援高股價。

對於投資者來說，通過基金做空股市避險套利的機會或許即將來臨。證監會網站顯示，目前已有三只多空分級基金上報審批，此類基金在現有分級基金只 能做多的基礎上，引入做空機制。由於門檻較低，被業內稱為首批面對百姓的“大眾化”做空對沖投資工具。

中國證監會公布的最新基金募集申請顯示，中歐、中海和國泰三家公司已經正式上報了做空基金，三者均以滬深300指數為跟蹤標的。

“其實做空基金不只我們現在看到的這三個報批基金，還有一些基金雖然沒有寫‘多空’二字，但是也屬於同類型產品。”華泰聯合證券基金研究中心總經理王群航(博客,微博)預計，此類產品未來將會比較“火”。

業內人士推測，產品模式將延續此前券商推出的多空杠桿分級產品套路。例如廣發之前推出過牛熊寶 專項資產管理計劃，該計劃掛鉤股指期貨，屬於做空產品，目前也處於審批流程中。

廣發證券(000776,股吧)投資顧問應昊介紹，此類產品分為母份額和子份額。持有產品母份額的客戶不承擔股市波動的風險，且將獲得2%左右存款年化收 益。產品子份額卻分為看漲份額和看跌份額，其凈值變動與滬深300指數變動掛鉤，在指數變動符合其預期時有望獲得2倍杠桿放大的投資收益。

應昊認為，證券市場引入做空機制后，可以對市場的劇烈波動起到平抑作用。市場上有“多”“空”兩種力量，它們之間形成動態平衡，使市場良性健康發展。

“散戶也要跟隨私募的腳步開始進入對沖時代了。”某證券公司分析人士表示，私募基金其實早在去年就開始通過做空來對沖，去年業績排名靠前的私募無一例外都采用了通過做空對沖的手段，對沖時代已經來臨，這已經成了一個不可避免的趨勢。

“基金公司創造多空工具，意味著比以前操作的空間更大，投資者將能夠把握更多的盈利機會。”王群航說，但是風險和收益是對等的，收益越高，風險也越大。

分析人士認為，多空分級基金橫空出世，不僅是基金業先知先覺的一次嘗試，同時也提前讓散戶有機會進入對沖領域。不少人相信不久的未來，多空分級基金會成為散戶高手操作中不可或缺的一個工具。

“多空分級基金在二級市場交易買賣只需100元左右，使得中小投資者都可以參與投資做空對沖。”國信證券(002736,股吧)分析師李騰認為，多空分級基金的優勢在於：為投資者提供了新的做空工具，參與門檻低，交易成本也較低。

王群航也提醒投資者，“玩轉”新產品的前提是根據該類產品的特征來操控。把做空產品特點吃透，也就離賺錢不遠了。

對於中國股市和美國債市的情況，外界的意見都相似：兩個市場估值都過高，只要出現導火線，就會引發恐慌性退市。所以，中國投資者的下一個機會就是把錢押注在將會大跌的東西上。