鉅亨網編譯張正芊 綜合外電　　2015-05-15  21:20　

全球公債價格最近大跌，引發投資人擔憂會是 2013 年的「緊縮恐慌 (taper tantrum)」重現。當時的美國聯準會 (Fed) 主席伯南克 (Ben Bernanke) 只是暗示央行即將縮減貨幣刺激措施收購資產的速度，便引發全球公債殖利率在短短 4 個月內飆升。究竟今日的債市大逃殺，是否就是「緊縮恐慌二部曲」？

《MarketWatch》週四 (14 日) 報導，上回「緊縮恐慌」時，美國 10 年期公債殖利率在當年 5-9 月初間飆升 140 個基點，德國同期公債殖利率也跟著大漲 80 個基點，日本同期公債利息同樣上升 20 個基點。而今年 4 月中以來，德、美、日 10 年期公債殖利率則已分別勁揚了 60、40 及 15 個基點。

已有分析師指出，某方面來說，近期債市拋售潮比 2013 年還糟糕。LPL Financial 便在報告中寫到，以速度來看，今年的債市逃殺比當年的「緊縮恐慌」還兇猛，但強度則還沒那麼大。

LPL Financial 研究過去 15 年發生過的債市大跌，發現今年跌勢是數一數二快速，幾乎達到 2003 年房貸抵押證券 (MBS) 拋售潮的水準，且規模也相近；但都還沒達到 2013 年債市潰散的強度。分析師們指出，其實兩者間還有 3 個基本不同之處。

1. 通貨膨脹預期

Pavilion 發布報告指出，2013 年伯南克談話後，殖利率曲線的長邊 (長期債利率) 雖然升高，但通膨預期卻降低，因為市場擔憂 Fed 減購公債將打壓經濟成長及通膨。但今年債市賣壓引爆處歐元區，通膨預期實際上正自 1 月觸底反彈。

而在美國，今年第一季經濟成長率雖然慘淡，引發通膨降溫疑慮；但 Pavilion 認為，「中期而言，從就業市場停滯情況與已實現通膨之間的關係來看，(美國) 核心通膨應該不會面臨進一步下行壓力。」這也意味除非原物料價格下跌，否則通膨應該不會再降溫。

2. 今日對 Fed 升息的憂慮較小

2 年前的「緊縮恐慌」是因為害怕 Fed 緊縮貨幣政策而引起，但現在市場對於Fed 升息的預期心理卻一再降低。根據芝加哥商品交易所 (CME) 追蹤聯邦基金利率期貨合約算出的 FedWatch 利率指標，目前 Fed 最可能首度升息的時間是今年 12 月，是相當鴿派的看法。

LPL Financial 固定收益及投資策略師 Anthony Valeri 便指出，這是至今最溫和的緊縮訊號，所以最近這波債市逃殺並非因為對於升息的恐懼；加上缺乏經濟面的導火線，因此賣壓應該是來自投資部位調整。

3. 這次由德國領跌
美國銀行 (Bank of America) 發布報告指出，2 年前的「緊縮恐慌」是美國公債價格先跌，德國公債再跟進，而這也是較常發生的情況。但今年卻是德國公債殖利率先漲，引發全球風險溢酬升高，才牽動美債殖利率上揚，顯示這次公債拋售潮是歐洲造成的。

美銀補充，一般當利率升高時，美國與德國公債間的殖利率差會擴大，反之利率下滑時則縮小，這也證明了 2 年前的公債跌勢是美債衝擊到德債。但近期殖利率差實際上縮小了，暗示這次是美債跟隨德債波動，而非相反。