鉅亨網劉祥航 綜合外電　　2015-04-24  12:00　

中國匯豐 PMI 周四公布，初值僅 49.2，低於預期，為 1 年來最低，但 A 股仍溫和上揚。財經部落格《zerohedge》指出，這正是近期「壞消息就是好消息」的股市觀，因為這讓人們預期寬鬆政策推出。但必須注意的是，股市瘋漲太凶，也會讓官方擔心害怕，而祭出更嚴厲的監管措施，來讓股市降溫。

中國目前面臨多重挑戰，一方面，受困於全國超過 28 兆美元的債務，大陸需要去槓桿化，另一方面，面對強勢美元的壓力，以及經濟轉型往服務型經濟，他們也需要設法維持流動性。

這意味著，北京近期會經常祭出矛盾的政策，像是如《路透社》報導，人行將簡化 ABS 發行的程序，讓銀行可以發出更多的債券，但同時也在努力嚴打兩融，降低風險，想讓股市牛市更為健康。

瑞銀集團 (UBS Group AG) 認為，在新開戶數以每周 150 萬戶的速度增加下，中國可能會祭出更強力的措施，來冷卻目前過熱的股市情緒。

瑞銀策略師 Lu Wenjie 表示，上證綜合指數在過去 15 個月狂漲 121%，但經濟成長步調卻是 2009 年以來最慢。「完全有可能，我們將會看到監管單位更嚴厲的措施，股市彈升的步調太快了。」

在近期的狂漲之下，上海股市的本益比已經翻倍，到達 21.7。瑞銀近期的報告強調，上海股市的強升來自凱恩斯所稱的「獸性衝動 (animal spirits)」，這樣的流動性泛濫非常危險。

瑞銀強調，自去年 11 月中，他們就一直增持亞太區的中國股票，但是，這段期間大陸經濟持續軟化，而股市卻一片激情，反彈也由 A 股股市蔓延至 H 股市場。

非常明顯，這輪股市的飆升來自流動性驅動，經濟不佳下政府營造的寬鬆貨幣條件，帶動 A 股彈升，並沒有基本面因素。這種流動性的泛濫，類似凱恩斯 (John Maynard Keynes) 所說的「獸性衝動」，但這是最難讀懂的，而且很容易失控。

瑞銀認為，從歷史上看，無論是房市或股市，當局若判斷失控時，會出重手阻止。這輪的強升來自流動性與「獸性衝動」，寬鬆政策也還未結束，當局現在股市已經有些意見，只是認為目前還不是出手嚴打的時機。