鉅亨網新聞中心 (來源：和訊網) 2015-04-07 08:23
1. 最近行情走的如何？未來還有多大空間？
我們在2013年6月變身熱血分析師以來到現在，上證從1847最低點到現在已經漲了一倍，尤其是近期資金入場的速度仿佛比去年底更快，周圍股神比例大大增加，確實對於股市過熱的擔憂是有道理的。但是，我們要看清楚背后的邏輯，不能簡單生搬硬套，發現股市投資的人多了就簡單說過熱，這樣反而會錯過更精彩的時間，就像2005年很多人說房地產要崩潰一樣。
看股市空間，確實要抓主要矛盾，目前股市漲的算多嗎？一倍無論從世界歷史的大牛市中算，都不能算多，未來空間必然還是很大的，別擔心。但是股市漲的有點快，不到兩年一倍，確實有點快，但是考慮到中國的資本市場情緒本身就是波動較大，未來隨著市場化，波動會降低，但是金融病人剛蘇醒時，當然還是激動人心，畢竟熊了7年，所以開始的爆發力度強些是可以理解的。
2.中央態度一直明確：市場化，法治化，國際化
最主要先看中央態度，是像一些投資者說的：真的不希望股市漲嗎？中央真的會打壓股市嗎？
我覺得中央從過去到現在到未來，對股市整體態度一直是呵護的，但是也一定是希望股市規範發展的，所以簡單說中央打壓股市是很膚淺的。為什么？現在中國經濟正在轉型期（7%）的增速，貨幣存量巨大（120萬億的m2），而反腐的實質推進，房地產市場的清理整頓，都在改變舊有的增長模式，此時為了新興產業的迅速崛起，國企改革的實質啟動，新的經濟增長點迅速出現，全要素生產效率的提高，讓國企和民企都有更好發展，成為未來中國經濟乃至全球經濟的增長之源，這些都需要資本市場的率先崛起，因為這樣才能盤活貨幣存量。如果存量貨幣不進入資本市場，還怎么盤活貨幣存量呢？那么現在這個資本市場的歷史使命才剛剛開始，怎么可能一下子就打壓下去呢？如果資本市場垮了，經濟轉型的希望將大大降低，所以中央不會簡單粗暴的用行政手段去干涉股市上漲，而更應該用市場化手段去加大供應，讓市場在競爭中選出真正的好公司好股票，同時加強法治化，讓惡意操縱詐騙的人得到應有的懲罰，之前我說過，退市制度真不一樣了，最近已經有公司中招，所以出去和投資者交流，奉勸要認真研究基本面，不然很容易踩地雷，同時加快國際化，利用人民幣國際化的有利時機，提升人民幣的全球設定效率。所以，請不要簡單臉譜化說中央不希望股市漲之類的膚淺言語。但是隨著市場化，法治化，國際化，就算指數是漲的，個股分化巨大，要認真研究，簡單指望股市好，就一定賺大錢的想法，也是過時了。
3.未來到底還有多少資金會進場？有沒測算？
我們從2014年就提出了未來五年熱血資金三大波將進入股市，未來五年共有30萬億的資金，這個大數要記住，這樣就可以做到，心里有數，遇事不慌：
熱血資金第一波：國際資金進入5萬億人民幣，細分下，人民幣國際化帶來的人民幣回流3萬億（看看1945年后美元的崛起和美國的馬歇爾計劃帶來多少美元回流美國資本市場？），其他貨幣兌換人民幣進入股市2萬億（最近討論的加入msci，包括前面有的qfii，還有海外游資熱錢等），這部分總共5萬億的國際資金雖然不算最多的資金，但是以我十年研究經驗可以很確定說，這部分資金是最聰明的資金，而且狼性十足，很集中，尤其對於大金融股票來說，因為他們重視流動性，同時資源稀缺性，公司治理完善，反而不會碰過於小的股票。看看14年滬港通的啟動和這批資金的關係，人民幣升值貶值和這批資金的關係，很有意思的，如果把金融股走勢和人民幣即期匯率畫個圖，你可以看到很有意思的現象。
熱血資金第二波：居民資產重新設定的主力資金。目前居民儲蓄46萬億，5年后增長到80萬億沒大問題，80萬億中，20%設定到權益市場，就是股票，那就有16萬億的增量資金，為什么居民會設定股票，因為房子的投資價值已經在迅速下降，可以看下目前一線城市的房租回報率只有2%左右，估值已然極高，如果不是每年期望大幅的資產價格增值，是不會再以房子作為主要投資品種，而大幅的資產增值，無論從哪個角度出發，都是很難的，我也不認為房地產市場會崩盤，而是說，房地產市場經過清理整頓后，還是可以走上健康發展的道路，但是房價之后應該是溫和的路徑。而股市的長期回報率在當前依舊是很高的，整個市場估值還算合理。未來如果風險偏好大的，可以通過研究來投新興產業，如果風險偏好小的，可以選擇優秀大金融大跌大買，從整個市場來說，每年提供10%左右的平均回報，應該是沒問題的，也因此，居民會把資產設定到股市中來，這是大趨勢，只不過在經過短期的躁動后，更應該相信專業機構，因為越來越多的市場化工具會推出，而且基本面的披露也越來越透明和詳細，需要研究才能找出好標的。
熱血資金第三波：各種理財產品剛性兌付的打破，降低全社會心理的無風險利率，引起全社會資產的重新設定。明面上的理財產品余額為15萬億左右，而非明面的高利貸或隱性高收益產品預計也在15萬億左右，30萬億的資產設定隨著剛性兌付的打破，會有9萬億的資金進入股市。這點問問私人銀行的情況，再看看民間高利貸的情況就知道了，現在高收益理財產品重新設定需求是很高的，前面也出了商業銀行理財產品管理辦法征求意見稿。
這三波大資金加起來就是五年30萬億的資金總量，那么現在進來了多少？滿打滿算應該差不多5萬億的資金，這點是根據融資融券余額1.5萬億反推出來的資金量，也因此未來還有源源不斷的資金進來，所以不要擔心資金量，不要輕易說牛市結束，5年30萬億的資金，對應目前20萬億左右的流通市值，實際上代表的就是每年大盤上漲20%-30%。再說，五年后m2（存量貨幣）應該到180-200萬億，有30萬億總量進入股市，也不顯得多，也跟預測相符。
所以我們在2013年提出上證到2022年上萬點的預測是合理，而且也並不激進，希望投資者能多了解下。
4.未來行情怎么看？是不是只要進場就一定賺錢？
如果指望只要參與進股市，隨便買只股票就能發財的想法，一定要糾正！
股市和樓市最大的不一樣在於，股市里面的股票是在不停變化之中，就算指數上漲，個股分化也會非常大，現在退市制度已經改革，未來注冊制也在逐步推進，還有新三板也在不停升溫，在這種背景下，股票與股票的區別很大，千萬別學以前的散戶心態，聽訊息，買上就一直捂，然后發財。如果你捂得是退市股，那就是血本無歸。所以我們建議對鑒別能力不強的投資者，最適合的應該是，選擇一些長期優秀金融股，秉承大跌大買的規則，應該是能賺到不小收益，但是不會是最高收益的人。
如果是專業投資者，我們建議重視研究的作用，而且要注意近期監管層的監管態度。我們看回領導近期的發言，一直在強調某些市盈率100倍以上股票的估值不合理性，那么必然是準備加大供給，同時查處操縱，那么如果真是要買彈性大的小股票，則應該加強對行業和公司的研究，選出未來新興產業的真正龍頭。
我反對將小股票和藍籌股直接對立起來，多次跟投資者說，要說100倍到1000倍的公司，往往不會是大市值藍籌股，一般就在小股票中，但是具體是哪只小股票，那就必須要深入研究。而如果沒有研究能力，確實是適合買些長期看好，加強改革力度的長線藍籌股，也能獲得不錯的穩健收益。
小股票整體的暴漲會隨著供應量的加大而向個股分化進行，而藍籌整體的穩健向上走勢不會有大的改變，畢竟今年是全面深化改革的關鍵之年，指數出現大幅下跌的概率真不大，如果有回調，反而是吸納優秀金融股的好機會。
大金融的投資思路
國企改革與互聯網的主題機會：
大金融在2015年最大的主題就是國企改革和互聯網：對於國企改革，看誰最先做內部組織架構，股權結構的改革，也要看這種改革能否推進下去，能否激發廣大員工拼搏精神。而互聯網領域，則建議大家自己去感受，真正的用客戶體驗去衡量一家金融公司的好壞，而不是只是聽說，因為對於互聯網來說，客戶自身的體驗是最關鍵的。
證券行業：新周期的盛宴：資本+杠桿時代
市場只會遲到，不會缺席，重申券商板塊投資機會：
交易量、兩融余額歷史級！期待券商業績爆棚。近期市場交易急劇放量，過萬億成交量已成常態（14年日均交易額3300億），目前兩融余額已達1.5萬億（14年日均5200億元），券商業績爆棚可能性很大。
券商性價比極佳。券商是市場中不可多得的優質標的：1）質優：資本市場是改革的核心地帶，券商股屬於藍籌+成長；2）價低：按15年業績測算，大券商pe 20-30倍。
設定券商時不我待。屢見過百萬周新增開戶量，資金正在加速入場，價值低估股票將很快被大媽消滅。券商性價比極佳，注冊制、深港通、a股納入msci指數等紅利正加速趕場，往上彈性強、空間大。
2015年是券商的大年，市場紅利、制度紅利和加杠桿多重紅利開啟行業發展空間。在創新改革大周期下，證券公司的業務模式進入全面革新，經紀新模式、投行市場化、業務規模化引領券商進入新時代。同時，券商步入加杠桿化周期，業務模式加杠桿、資本加杠桿和人力加杠桿激活券商經營活力。行業處於業務放量發展階段，盈利持續快速增長。在市場空間打開、業務模式創新和加杠桿周期下，行業進入高成長階段，是市場的高彈性品種，維持推薦評級。
投資標的：交易活躍市況下，優選具有客戶和資本雙重優勢的標的，新大招+任我行，並推薦“互聯網+”之錦龍，牛市行情下高β彈性的東方證券。
保險行業：保險行業正迎來第三次戴維斯雙擊
總體觀點：承保端（保費高增長+業務結構優化）和投資端（投資收益率處上升頻道）同步向好，保險行業發轉確立，四家上市險企估值水平雖有所修復，但整體仍處低位，建議加大設定力度。
保險公司如同帶10倍杠桿的資金平臺，牛市行情最大受益者之一。保險機構負債經營的屬性，如同一個帶10倍杠桿運作的資金平臺：一方面，承保是從市場融資，保單結構決定負債久期和融資成本；另一方面，投資獲得回報后扣除資金成本，即利差，為保險企業的主要盈利來源。在國資改革、資本賬戶對外開放、居民大類資產重新設定等預期下，股市有望走出長慢牛行情，保險無疑是最大收益板塊之一。
保險行業正經歷第三次戴維斯雙擊，且比前兩次更有效。我們觀察到，保險行業自規範發展以來，第三次出現承保和投資同步向好的情況，並且，這一次比前兩次（分別是2007年和2009年）更為有效。承保方面，保費重返高增長，且主要源自保障型產品的熱賣，這對保險公司而言，不僅降低了融資成本、而且負債久期延長。投資方面，隨著投資渠道的放開和大類資產比例監管的實施，保險公司通過資產結構調整，實現了收益率提升，2012-2013年分別為4.8%和5.04%，2014年預計5.4%，如果疊加股債市場的走強，則收益率的上升將更為樂觀。因此，融資成本得到有效控制、投資收益率處於上升頻道，保險業的第三次戴維斯雙擊正在上演。
在高杠桿的作用下，保險企業roa的一小步，帶動roe的一大步。2012年-2013年上市險企roa均值為0.79%和1.16%，2014年1-9月年化值為1.58%。在10倍杠桿作用下，保險企業roe快速提升，同期roe為8.50%、12.23%和17.22%。我們認為，利差仍在擴大，roe在未來1-2年有望上升至於20%-25%。
站在當前時點，我們看好壽險多於產險。原因在於壽險業負債久期更長，資金滾雪球的效應更為突出，在資產設定環節，亦可通過更長周期的投資獲得更高的回報。而且，產險綜合成本明年有所回落，但仍處於高位。
個股排序：新華、平安、太保：1）新華保險(601336,股吧)，純壽險，彈性最大，保費結構改善幅度最大，投資結構調整力度最大，買入評級；2）中國平安，各項業務品質高，低估值，買入；3）中國太保(601601,股吧)，個險業務強勁增長，產險綜合成本率預計2015年回落1-2個百分點，買入評級。
銀行行業：堅定看好長牛趨勢，低估值提供安全邊際，多重利好提升估值中樞。
1、周末大利好放入口袋。信貸資產證券化注冊制落地。公告規定了參與者如何獲得注冊資格，另外在交易場所選擇、做市安排、發行時間節奏和信用評級等方面放松監管，給予市場參與者更多自主選擇權。2005年起，資產證券化業務開始試點，07年金融危機后業務停擺，2013年銀監會主管abs發行額度僅158億，進展緩慢。2014年信貸資產證券化發行額度2825億，獲得突破進展，不過較80多萬億信貸資產規模，業務開展還在起跑線，未來空間廣闊。近期一系列調研發現，銀行資產證券化業務開展有充分動力，此前預期5000億規模可能稍顯不足。騰挪銀行信貸空間，減緩資產質量壓力，利好銀行業。通過信貸資產的“真實出售”，信貸資產和風險出表，銀行獲得信貸額度，同時在全社會范圍內分散資產風險，降低銀行估值的風險溢價。
2、萬億債務置換緩解資產質量擔憂情緒。大家最擔心銀行的不良，1萬億債務置換下能夠緩解不良資產處置壓力，整體銀行業隱形問題資產占比4.35%左右，通過債務置換最高可能化解55個bp，經測算，可以減少2015年銀行表內新增不良25個bp，對銀行估值的提升達到20%。同時也明確了一個方向，監管層不會坐視不管銀行的不良，銀行會利用更多新的手段來緩解資產質量問題，通過以時間換空間，資產證券化，地方版amc來緩解風險。近期財政部樓部長表態，萬億之后前行且看，更多債務置換預期加強。短期來看，債務置換保證金融安全；長期來看，43號文逐步落實，存量和增量債務規範化，地方債務對於銀行的負面影響逐步消除。
3、混業經營大趨勢，大象也可以繡花。我們判斷全面放開將是中長期過程，要經過監管審慎的測試和評估之后才能推出，但銀行有這個概念后會有部分估值提升，拿到綜合金融牌照最大的作用是加速銀行體系的業務創新，完善盈利模式，在轉型和改革趨勢明顯下是銀行估值的一個強心劑。
4、部分業務鏈條分拆運營。光大銀行(601818,股吧)公告確認，理財業務分拆以子公司形式運營成為可能，只需監管層放行。與多家銀行交流，公司在進行相應的規劃和籌備，對短期盈利提升不明顯，但是將事業部運營的業務條線整合成子公司層面，原先一些受監管的業務就可以做得靈活，回旋余地加大，搭建出新的綜合金融平臺。參考國際市場的估值，金控平臺公司估值要比單純銀行高1-2倍，所以如果銀行部分業務拆分上市，對銀行估值提振是顯著的。光大本身理財做的比較好，應享受估值溢價。
結論：
近期金融改革逐步驗證我們年度規則中的各項預期。信貸資產證券化注冊制落地，地方債務萬億置換后可能還有新招，資產質量擔憂情緒大幅緩解，風險溢價降低；部分業務鏈條分拆經營，提升決策和經營效率；一波調整后，橫向對比，銀行估值偏低，“高大上”特質逐步顯現，維持長慢牛判斷。
個股角度，低估值和差異化是選股兩個維度，推薦興業銀行(601166,股吧)、光大銀行、華夏銀行(600015,股吧)和北京銀行(601169,股吧)，中長期看好平安銀行(000001,股吧)和寧波銀行(002142,股吧)。
大牛市剛開始，非銀金融將繼續得到資金青睞，繼續推薦牛市組合：新大招+任我行。
