鉅亨網新聞中心　(來源：和訊網)　2015-02-02  14:29

經濟增長疲軟、通貨膨脹下滑以及本幣走強令亞洲國家紛紛推出貨幣寬松措施。新加坡周三下調匯率區間斜率，希望新元匯率（貿易加權匯率）的年度升幅小於過去兩年來一直保持的2%。最近幾個月，中國、韓國和印度也先後放鬆貨幣政策，韓國和中國分別在去年10月和11月下調利率，印度則是在今年1月15日採取舉措。

就多數情況而言，亞洲國家放鬆貨幣政策更多是因為通脹下降、而非經濟增長疲軟。亞洲地區經濟雖說沒有加速增長，但也沒有大幅下滑；工業產值增速仍穩定維持在5%-6%，相比之下，歐洲則有可能迎來五年中第三次經濟衰退。星展銀行仍預計今年亞洲10國經濟將增長6%，較2012、2013和2014年6.1%的增速大體持平。

不過該地區通脹卻在大幅下滑。油價下跌和本幣走強都是背後推手。八個月來亞洲10國的總體通脹率下降三分之一，至2.7%，而過去三年的多數時間里這些國家的通脹水平處于3%區間高端。

在亞洲十國中，印度的通脹率降幅最大。去年12月份的同比通脹率為5%，較一年前下降一半。中國的通脹率也幾近腰斬，目前僅為1.5%。

但這並不是印度和中國才有的現象。韓國和菲律賓通脹率下降了30%-35%，泰國下降了60%，越南下降了70%。而新加坡過去兩個月的同比通脹率均為負值，而且這還是在食品價格同比上漲3%的情況下。剔除食品價格，則新加坡通脹率跌至-1%。除印度外，亞洲十國通脹率下降大多與食品價格關係不大，而是主要歸因於原油價格自2014年6月份以來下降了60%，以及本幣升值——這一因素可能有些令人意外。

與石油的跌勢相比，匯率對拉動通脹下降的作用可能更大。

亞洲貨幣兌美元也許是下跌了，但這並不意味著它們總體上貶值了。事實上，從兌美元、歐元和日圓一籃子貨幣的角度來看——而且應該從該角度來看——多數亞洲貨幣在過去六個月里出現了大幅升值。例如，自去年7月份以來，韓圓兌美元下跌6%，但韓圓兌歐元上漲了13%，兌日圓上漲了9%。

相對於全球/三大貨幣籃子，韓圓上漲逾5%。

新加坡週三放鬆了貨幣政策。新加坡元兌美元自7月份以來累計下跌7.5%。但兌全球/三大貨幣仍上漲3.5%。這是新加坡央行認為存在政策放鬆空間、允許新加坡元貶值的主要原因。

亞洲幾乎所有其他貨幣兌全球/三大貨幣均出現了大幅上漲。自去年7月份以來，新台幣上漲7%，印尼盾上漲5%，菲律賓比索和泰銖上漲10%。由於與美元聯繫緊密，人民幣和港元兌全球/三大貨幣籃子較六個月前上漲11%-12%。

考慮到亞洲十國的進出口相當於本國GDP的20%-35%——新加坡和香港的這一比例更高——本幣走強對通脹率的影響可能是低油價的兩倍，石油進口占亞洲十國GDP的比例為1%-6%。

哪個因素的影響更大呢？占GDP 3%的石油價格下跌60%（180點），還是占GDP 30%的進口遭遇本幣升值10%（300點）？顯然，亞洲目前的低通脹率並不完全是由油價下跌造成的。

亞洲貨幣是過於強勁了嗎？

強勁的貨幣是一把雙刃劍。這會使進口商品價格下跌，從而保持低通脹，並提高實際收入。但關鍵是要適度。本幣過於強勁會降低一個國家的競爭力，使經濟增長和收入狀況惡化，而不是更好。亞洲貨幣是否已漲得過高了呢？

目前已開始有這種苗頭了。亞洲貨幣兌三大貨幣自去年7月以來平均上漲了7.1%。至少並不出色的經濟增長以及通貨膨脹的大幅下降表明已出現了放松政策的空間，無論是通過下調利率（韓國、中國、印度），還是讓本幣走軟（新加坡）。

在一些國家，外匯儲備下降也說明其本幣過于強勁。在亞洲貨幣中，人民幣兌三大貨幣的升值幅度最大，而中國的外匯儲備在過去六個月中減少了1,500億美元。新加坡的有效儲備（現匯儲備與遠期外匯儲備之和）自去年7月以來減少了300億美元。

新加坡外匯儲備的下降規模聽起來可能小於中國，但卻相當於新加坡全年國內生產總值(GDP)的10%。如果按這種比例來說，新加坡外匯儲備的降幅是中國外儲降幅的七倍。

馬來西亞和泰國外匯儲備也顯著下降。而且所有國家外匯儲備下降似乎都是因為，本國央行在過去六個月裡努力緊緊盯住不斷升值的美元，而不是盯住一籃子貨幣，無論是以非正式還是正式的形式，盯住一籃子貨幣看起來是適宜的。新加坡實施了正式的一籃子貨幣政策，所以其在過去一年時間內用了這麼多的儲備來讓新元升值這件事令人驚訝。其這麼做的結果便是，經濟增速遜於預期，通脹率為負。

新加坡絕非孤例。在2014年本國增長率為0.8%、同比通脹率0.8%、泰銖兌全球/三大貨幣籃子匯率自去年7月份以來上漲了10%的情況下，泰國央行這次為何選擇把利率維持在2%不變令人不解，尤其是考慮到該國儲備自7月份以來已經減少了100億美元（佔GDP的3%）。

在整個亞洲地區，增長乏力、通脹快速下降就容許——某些情況下是要求——貨幣政策進一步放鬆。不管是以降息還是以壓低本幣匯率的形式，行為模式是越來越清晰的：儘管各界廣泛預期美國今年晚些時候將加息，但是亞洲正在放鬆貨幣政策。

（本文作者David Carbon是星展銀行(DBS)首席經濟學家）