中國股票昨日再度走高，推動主要股指再創40個月新高。顯示實體經濟不斷走下坡路的數據未能冷卻散戶投資者的熱情。追蹤中國最大企業股票的上證50指數上升4.5%。該指數在一個月內漲了40%。

自中國央行上月啟動兩年多來首次降息以來，投資者似乎相信一個新的寬鬆周期已經開始。境況不佳的房地產市場正在拖累投資，將不景氣的痛苦傳遞到鋼鐵、基礎金屬和交通運輸等關聯行業。

“之前，政府承諾不會‘加水’，”宏觀對沖基金——上海國富投資管理公司(CapitalEdge Investment Management)首席經濟學家兼合伙人劉海影表示。他指的是央行向金融體系注入資金的動作。

“但現在看來他們守不住這個立場了。他們已經認識到，他們需要確保增長高於底線。而一旦作出這個決定，就意味更多寬鬆政策將接踵而至。”

昨日發布的貿易數據顯示，11月進口下降7%，這是原材料需求萎靡不振的最新跡象，其背景是固定資投資和製造業活動回落。

對於政府將用注入資金來回應經濟活動放緩的期待，最初始於機構投資者，但現在已蔓延至散戶投資者，而后者的非理性繁榮曾在2007年末將上海股指推高至接近兩倍於目前水平的峰頂。眼下，出現新泡沫的跡象越來越多。

11月24日至12月5日期間，平均每天開立的股票交易賬戶數量達到9.7萬，其中上周五達到驚人的18萬。上周五滬市成交量達到創紀錄的6400億元人民幣，而2014年以來日均值為1160億元人民幣。

就連監管機構也暗示擔憂此輪漲勢過度。“希望廣大投資者……理性投資，尊重市場、敬畏市場，牢記股市有風險，量力而行，”中國證券監督管理委員會(CSRC)上周五表示。

股價上揚的辯護者們表示，這反映了人民對國家主席習近平改革努力的信心。“本輪牛市的特徵不是‘投機市’，而是‘信心市’，”官方的《中國證券報》昨日表示。“中國深化改革、擴大開放釋放的巨大紅利足以支持一輪長期的、穩步上漲的牛市。”

許多投資者表示，他們以前就“看過這部電影”。在此輪漲勢中表現最好的股票，大部分代表中國領導人表示他們想要告別的增長模式，包括金融機構、礦商和房地產開發商。

除了政策面進一步寬鬆的預期外，支撐牛市的最強大理由是估值依然合理。根據彭博(Bloomberg)的數據，上證綜指的估值僅為12個月預期盈利的11.2倍，而美國的標普500(S&P 500)為16倍，日本的東證指數(Topix)為14.2倍，德國DAX指數為12.9倍。

此輪漲勢中最令人擔憂的也許是槓桿的作用。融資融券交易兩年前在中國几乎不存在，但自監管機構在2012年批准這種操作以來增長迅速。截至上周五收盤時，各經紀機構的未償還保證金貸款余額達到5750億元人民幣，比9月初高出70%以上。

瑞銀(UBS)警告，一些銀行正擠入這項業務。“銀行現在在向散戶投資者提供準融資業務。這種類型的融資正在迅速擴大，”該行分析師們寫道。他們估計，此類融資已經達到5000億元人民幣。

“實體經濟基本面因素不能支撐股指如此快速的上漲。巨額增量資金依賴於槓桿。”

外國投資者則在場邊觀望。人們曾預計，備受期待的“滬港通”將釋放一波被壓抑的需求。然而，盡管近期股價上漲，但截至昨日收盤，近600億元人民幣的額度空間仍未得到利用，占總數的大約五分之一。

(來源：FT中文網 Ma Nan上海補充報導 譯者/和風)