紐約證交所 (圖:AFP)

瑞士信貸 (Credit Suisse) 研究部上週發布明年整體市場預估報告，當中預期美國股市明年上半將繼續走強，但下半年恐怕不會如此樂觀。他們並建議拋售黃金，並預料油價還會再度探底下跌。

1. 股票的風險溢酬仍高
股票風險溢酬，指的是單一股票或指數的報酬率高出幾乎無風險的資產──如較短 期美國公債──的殖利率是多少。目前按照美股企業未來 12 個月平均每股獲利 (EPS) 預估計算出的風險溢酬達 6.5%，高於按照瑞信模式計算出的美股長期平均風險溢酬 3.2%。因此，除非公債殖利率或美股企業獲利修正的幅度夠大，讓美股風險溢酬降到正常水準，否則股價還會繼續走揚。

2. 央行採取行動回應通貨緊縮
若通縮或通貨膨脹降溫的情況惡化，則各國央行很可能會藉印鈔票、提振股市來回應，且很可能寧願冒更大的通膨升溫風險，而非相反的風險。

3. 流動性過剩
明年各國央行的資產負債表很可能加速擴大。考量到歐洲及日本央行已計畫採取的行動，則全球央行資產負債表可能會增加 13%。

4. 庫藏股
企業界在過去這段時間加速淨買庫藏股，且明年規模還可能擴大，估計美股及歐股企業可能將各別淨購 1.59 兆美元及 62.2 億美元的庫藏股，分別占兩地股市非金融企業市值的 8% 及 6%。

5. 獲利成長
儘管美元勁揚對美股財測構成壓力，但美企全球獲利成長至今表現仍樂觀，而營收預估面臨的壓力則越來越大。不過瑞信預警，美股企業毛利將在明年底觸頂。

6. 經濟成長指標類股走勢雖然與全球經濟成長同步減緩，但遠過於悲觀。經濟週期型類股相對於防禦型類股的比例，如今已降至 2009 年來最低水準，換算後等同於認為德國經濟成長率減少 0.7 個百分點。

至於瑞信看壞美股明年下半表現的原因，則有下列兩項：

1. Fed 可能將在金融危機過後首度升息。而按照歷史經驗，在多年後首度升息之前，美股通常不會出現修正；但之後投資人通常可以以便宜 6%-11% 的價格買進 S&P 500 的股票。

2. 美國勞動市場的定價力。美國薪資成長正展現走強跡象，但定價力很可能將在明年第 2 季開始穩固。歷史經驗顯示，毛利率將在接近下一年底的時候觸頂，通常之後美股還能續漲，但「若出現 10%-15% 的下跌修正也不意外」。

針對其他種類資產，瑞銀明年主要預測建議包括：

1. 拋售歐元兌美元。因為歐美兩地的貨幣政策差異將在明年擴大，歐洲央行 (ECB) 正朝向「全面性的」量化寬鬆 (QE) 行動，但 Fed 卻準備開啟 10 年來首見的貨幣緊縮循環。

2. 賣黃金。瑞信認為，目前金價與歷史常規價相較仍非常昂貴，加上美國利率即將開始上升，將使得套利成本更難負擔。他們預料，金價將在明年底跌到每盎司 950 美元。