隨著美國S&P 500指數攀升至2,000點的新高，越來越多的投資人開始留意股市是否出現泡沫跡象。不過，有許多人也指出，這次美國股市並不像以前是由單一類股所引領 的上漲。在1990年代末期美股的網路泡沫，主要是由科技類股所帶動的，而2007年底金融海嘯前，美股的漲勢則是由金融類股所推動的。

上述的現象亦會反映在S&P 500指數的產業配置比重上。當某個特定產業類股的表現超越其他產業類股時，這個表現出色的產業類股在指數中所佔的比重便會增加，相對之下，其他產業類股 所佔的比重則會下降。然而，目前並沒有任何一個產業在S&P 500指數中所佔的比重超過20%。在所有產業類股當中，科技類股目前所佔的比重為19.3%(註1)，為最接近20%的產業，遠低於14年前的 32.6%。科技類股在過去一年內表現特別強勁，漲幅平均高達32%，但若將時間拉長到過去5年，非核心消費類股、醫療保健類股的表現則略優於科技類股。

在醫療保健類股方面，即使該類股在過去5年的表現相當強勁(平均每年漲幅高達20%)，但該類股在S&P 500指數中所佔的比重仍低於歷史高點。醫療保健類股所佔的比重從未像科技或金融類股一樣高，但在2003年3月醫療保健類股的比重曾一度高達 15.5%，而目前該類股所佔的比重為13.4%。

科技類股在網路泡沫期間完全主導了S&P 500指數的走勢，而金融類股則直到2006年9月時，在美國S&P 500指數中所佔的比重創下22.4%的歷史紀錄，當時金融類股對美股的影響力也相當明顯。事實上，在1994年底美國儲貸危機以及美國聯準會(Fed) 升息之後，金融類股所佔的比重僅有6.5%，但在2000年至2007年9月這段美股上漲的期間內，金融類股的漲幅將近是S&P 500指數的兩倍。

能源類股則是另一個帶動美股在2003年至2007年間反彈的主要因素，油價在經過1990年代末期的重挫後，開始出現反彈，能源類股隨著油價在 2000年初期強勢上漲。。在1999年11月，能源類股在S&P 500中所佔的比重僅有3%(當時正值科技類股強勢上漲)，石油價格則約為每桶20美元。在此之後，能源類股所佔的比重逐步上升至16.2%(截至 2008年6月為止)，這段期間內能源類股的年化報酬率達到16.6%(以 Energy Select Sector SPDR ETF為計算基礎)。相較之下，S&P 500指數在這段期間內的年化報酬率僅有0.6%，但在2008年6月之後，能源類股所佔的比重開始下滑，目前約占S&P 500指數10.6%。

並未有任何產業類股的證券評價水平特別高或明顯較低

在估值方面，根據晨星分析師針對研究範疇內的股價/公平價值比率的研究顯示，目前並未有任何一個產業類股的證券估值過高。不過，在所有的產業類股當 中，只有科技類股較具有超漲的疑慮。在主要的產業類股當中，目前以科技類股的估值最高，其目前股價/公平價值的比率為1.1，且科技類股目前是 S&P500指數中比重最大的產業類股。

不過，在過去5年內，科技類股的估值曾經更高。根據晨星研究範疇內的科技類股的股價/公平價值曾在2011年1月達到1.24，而在今年初，該類股 的股價/公平價值也高達1.17。不過，這並不意味著接下來科技類股將不會下跌，事實上，從該類股目前的股價/公平價值比率來看，該類股的股價確實並不便 宜。

根據晨星分析師針對其他產業類股的股價/公平價值顯示，其他主要產業類股的股價也並不便宜。事實上，目前並沒有任何產業類股的股價/公平價值低於 0.99。倘若將股票依照經濟護城河來分類，亦沒有任何特定類型的股票的價格/公平價值明顯過高或過低。目前具有寬廣護城河、狹窄護城河、不具有護城河的 股票的股價/公平價值比率分別為1.01、1.03、1.04。另外，晨星研究範疇內所有股票的股價/公平價值比率平均為1.03，顯示整體股票市場的股 價稍微偏高。

根據以上所述，我們並未在特定產業類股中觀察到泡沫跡象，因此接下來美股若出現回檔修正或空頭市場，可能會是全面性的影響，而非只有一兩個產業類股 受到重創。換句話說，目前的狀況與先前網路泡沫不同，投資人即使將資產分散配置於各個產業，或甚至減碼特定產業類股，也並不代表在下次美股下跌時，投資人 會因此獲得較佳的防禦能力。

註1: 本文的產業類股比重皆為2014年7月底之數據。

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