在海外資金和場內資金合力推動下，市場隨即於7月22日展開一波由低估值大盤藍籌主導的強勢反彈行情，這些境外資金中的絕大多數會集中於100-150家大公司股票。但進入8月份后，以防守為主的消費股重新獲得市場資金青睞。

數據顯示，7月下旬A股開啟的這輪行情或受到外資的推動，而從走勢上看，外資流入的力度與A股反彈的力度密切相關。

外資流入規模創歷史新高

7月以來，境外資金流入呈加速態勢。7月24日至31日，外資加速涌入A股和中概股，金額高達25.8億美元，單日尖峰在7月30日（7.6億美元）。累計來看，當周流入量已超過2012年12月那波外資流入的尖峰，創2008年4月以來的新高。

香港交易所披露的公開資訊顯示，8月首周與第二周，南方A50ETF累計獲凈申購1.31億份，相當於凈流入資金近10億元人民幣；博時 A50ETF獲凈申購3.45億份，相當於凈流入資金約13億元人民幣；添富滬深300ETF也獲凈申購900萬份，凈流入資金約1億元人民幣。本周資金 仍在繼續流入，博時A50ETF周一再獲凈申購3350萬個基金單位，凈流入資金1.25億元人民幣。南方東英資產管理有限公司則披露，旗下所有的 RQFII公募產品額度使用率達到98.31%，投資機構已無法再大規模申購。

受外資推動，恒生指數提前A股於今年3月見底，從最低21000多點漲至25000多點，創出5年新高。國企指數自3月20日至今已上漲超過21%，7月23日A-H股價差擴大至11%這一8年新高，10月滬港通正式開通的預期升溫帶來的套利機會，驅使外資加速涌入。

從流入路徑上看，外資先是流入到香港市場，導致香港股市提前A股4個月見底，拉大了AH股價的折價，進而在滬港通的帶動下，加速流入A股。根據近期 AH股的股東大會反饋，比如萬科在香港召開的股東大會，會場300多座位座無虛席，諸多國際機構來參加，而萬科H股比A股貴35%。同樣，中國平安（行情，問診）的股東大會上也不乏高盛等國際知名機構的追捧，顯示外資對中資股依舊熱情不減。

統計還顯示，2008年至今，單周流入中國股票超過10億美元發生過9次，巨量流入后平均繼續流入5周。而此前單周流入中國股票超過20億美元僅2 次，2008年4月3~9日流入21.7億美元后流出1周，此后流入4周；2012年12月6~12日流入20.7億美元后，持續流入10周。

滬港通是外資流入的重要推手

申銀萬國分析，此輪外資流入與2012年四季度那輪情況相似，均受到經濟回升、穩增長預期、外部流動性寬鬆等因素推動。資金均是先流入港股，然后再衍生至A股，當時外資流入A股和中國概念股長達24周，其中近半是12月初放巨量后流入。

數據顯示，截至8月中旬，從日流入量和我國香港地區跟蹤A股的ETF溢價率來看，資金流入A股最快的時候已過，但流入趨勢並未結束，從歷史數據來 看，單周流入中國股票超過10億、20億美元后，往往會有一個慣性，還將持續4~10周。可見外資流入推升A股的邏輯依然成立，盡管拉動A股上漲最快的尖 峰已過，但仍處於持續流入、推升A股的階段。可見未出現外資流出、國內驅動力銳減的情形前，對A股不必悲觀。

與2012年底那次不同，這次外資的驅動因素中，滬港通是一個重要的推手，市場預期滬港通的開通將是未來一段時間A股市場結構性走勢的重要因素。滬 港通推出前以及推出初期，境外投資者的進入，會給A股市場帶來新增的資金，但更重要的是A股市場在開放力度加大的過程中，投資者行為會悄然發生變化。

瑞銀證券分析，滬港通影響在於A股市場定價機制的改變。從3~5年時間來看，外資機構將在A股的大盤藍籌股上有較顯著的定價權。

呈瑞投資認為，滬股通的試點規模為3000億元人民幣，數量級上已經和發展了12年之久的QFII規模相當並超過了目前的RQFII規模，對於海外投資者來說，投資配額增加迅速，話語權將更重。

目前境內的QFII和RQFII共持有約6000億元A股股票，如果未來幾年滬港通的額度全部用完，境外資金持有A股的規模有望達到9000億元人 民幣，相當於境內基金持股規模的60%，占全市場自由流通市值的7%~8%。由於外資機構對於市值、流動性、估值和公司治理有嚴格的要求，所以這些境外資 金中的絕大多數會集中於100~150家大公司股票。（證券市場紅周刊）

自7月18日證監會召開新聞發布會，發布RQFII試點進一步拓展到韓國、德國和滬港通將於8月下旬開始展開全網測試后，在海外資金和場內資金合力 推動下，市場隨即於22日展開一波由低估值大盤藍籌主導的強勢反彈行情。但進入8月份后，以防守為主的消費股重新獲得市場資金青睞。

機構搶跑反彈行情

自7月22日滬深市場全線啟動反彈行情以來，“二八”風格轉換成為投資者討論最多的話題，而持籌眾多的機構態度則決定著行情發展方向。

據wind資訊統計，在7月22日市場啟動反彈行情的當天，市場資金全面凈流入，幾個市場資金整體凈流入總量高達55.36億元。當時滬深300標 的股中出現202只個股凈流入，凈流入總額達33.92億元，而創業板和中小板卻僅凈流入2.1億元和5.37億元。雖然市場整體向好，但這種整體向好的 局面卻僅維持了一天，在隨后的反彈中，幾大市場資金全部凈流入的現象再也沒有出現，除滬市主板和創業板仍出現間斷性資金流入現象外，中小板則持續資金外 流。這也印證了8月份創業板部分個股為何會表現搶眼。以滬綜指於7月22日至31日8連陽為例，期間滬深300有3個交易日整體出現凈流入（圖1），而中 小板和創業板則除在22日時凈流入外，其他時間則全部是凈流出，反映到市場表現上，滬指8個交易日中上漲7.16%，創業板和中小板僅上漲2.88%和 5.7%。

在本次反彈行情中，代表著機構力量的特大單是決定本輪反彈初期滬綜指表現的關鍵。統計數據顯示，在反彈初期的5個交易日中，特大單（機構力量）有4 個交易日處於凈買入狀態，凈買入總額達143億元，占當時市場中所有凈買入資金的60%左右，而其他（大單、中單、小單）期間則是看空力量大於看多，直至 29日后，中單、小單（散戶）凈流入金額才逐漸占居主導位置。但在8月大盤處在震盪整固的期間，特大單凈流出現象出現明顯增多。

相應地，看多的情緒反映在融資融券中，除表現為融資融券余額出現不斷上升外，融資買入額也在持續增長中，融資買入額由反彈前日均僅十幾億元上升至日 前平均買入30多億元以上。在融資融券標的股中，大盤藍籌股在過去一個多月中成為融資資金追逐的主要標的。數據顯示，7月至今，融資資金凈流入前10位個 股全部被滬深兩市主板包攬，非銀金融、新能源汽車產業鏈、高鐵概念股表現最為明顯（圖2）.

外資持續流入很關鍵

近幾年來，A股市場中的銀行、能源、金屬等行業的權重藍籌股平均估值長期處在歷史低值，AH股也長期處於倒掛狀態。但這種情況隨著今年年初以來國內 經濟的持續好轉、資金面的持續寬鬆、股市制度改革、QFII、RQFII額度再度放寬、國企改革加速，以及滬港通即將於10月上線等訊息影響下，全球最熊 市場開始持續獲得海外資金的關注，截至7月底，QFII家數增至267家，RQFII家數增至87家。有訊息稱在近兩個月里，超過160億元人民幣的海外 資金借道在港上市的RQFII ETF流入了A股，且這種流入還在繼續中。

A股市場中的大宗交易情況也證明海外資金對A股的看好。7月以來，QFII席位扎堆的幾家營業部正在大量買入滬深300標的股。如瑞銀證券上海花園石橋路、海通證券（行情，問診）國際部、中信證券（行情，問診）總部（非營業部）、中金公司淮海中路等在7月曾持續扎堆買入了建設銀行（行情，問診）、中國太保（行情，問診）、中國重工（行情，問診）、中國神華（行情，問診）等滬深300權重股，特別是A股市場中市值最大前50只個股深受這幾家營業部的喜愛。

當然，相較外資對權重藍籌的熱情，大宗交易中代表國內機構態度的機構專用席位卻表現相對平淡，7月以來買賣集中的個股幾乎都是小盤股或市場表現出色 的題材股。龍虎榜數據顯示，國內機構於二級市場中買入居前的20個股中，以中小板和創業板為代表的中小盤股竟然居半，而上榜的主板股則很多與消費相關，這 與當前海外資金所關注的低估值、大市值、金融等個股並不盡相同（表1）.

消費股重獲資金青睞

從行業資金流向角度分析，在本輪反彈初期，低估值的金融、有色、采掘等行業最受資金青睞，凈流入均在20億元以上，而在反彈前很活躍的電子、計算機、醫藥生物、傳媒等行業則有明顯資金凈流出現象。具體到個股上，以興業銀行（行情，問診）、中信證券、中國平安等為代表的金融股最為活躍，在7月28日前5個交易日內，個股凈流入資金均在3億元以上（見表2），而以三安光電（行情，問診）、人民網（行情，問診）、大華股份（行情，問診）等為代表的科技股則是其間資金凈流出的主要對象。

不過，這種重權重藍籌而輕題材的現象隨著銀行、有色等低估籃籌股持續上漲，特別是大盤站上2200點以后有了明顯改變。數據顯示，那些長期低估的行 業隨著市場反彈短期整體漲幅均在10%以上，而部分個股漲幅甚至在20%以上，豐厚的獲利讓機構有獲利了結的沖動，而這種沖動也直接導致大盤在8月進入調 整期，多只藍籌持續下跌。數據顯示，截至8月21日，滬深300在8月份前15個交易日中有13個交易日出現凈流出，其中凈流出在20億以上的就有11個 交易日。趨利本勝導致獲利賣出的資金又重新尋找新的盈利點，這讓調整到位的小盤股有了被資金關注的機會。數據顯示，近期以創業板股為代表的小盤股出現資金 凈流入者明顯增多，從8月初的108只到8月18日已提升至176只，多只個股因資金的重新介入漲幅不菲，如艾比森（行情，問診）、天華超凈（行情，問診）、天龍集團（行情，問診）等資金凈流通入的個股近10日漲幅在30%以上（表3）.

除小盤股有了重新表現的機會外，8月份以來消費股也成為資金關注的重點。在近20日行業資金流向中，雖然所有行業都是凈流出，但休閑服務、鋼鐵、農 林漁牧、紡織服裝、公有事業、家用電器等行業卻是資金凈流出最少的行業，相應地在近5日行業資金流向中，主力資金凈流入最多的行業是商業百貨、旅遊酒店等 消費行業，而凈流出最多則是電子元件、機械、醫藥、有色、汽車等行業。以超大單凈流入的行業為例，文化傳媒、商業百貨、農林漁牧、旅遊酒店、紡織服裝等消 費行業上榜，代表個股蘇寧云商（行情，問診）、人民網等表現強勢；而那些在7月下旬反彈初期表現強勢金融股、有色股、能源股等則是近5日主力資金凈流出的主要行業，這或許意味著低估值大盤藍籌主導的反彈行情性質已經發生了變化（表4）.

（證券市場紅周刊）