歐美股市
從上個月開始，歐美股市開始了大幅度的調整，股票指數從創歷史新高，大幅度的下跌。從而使得衡量金融市場波動性的恐慌指數（vix）激升， 《cnnmoney》網站的恐懼與貪婪指數也升到極端恐怖的水平。對此，無論芝加哥大學的希勒教授，還是印度央行行長拉詹等人，紛紛發出警告，認為當前歐 美股市的泡沫過大，隨時都有泡沫破滅之風險。同時，國際清算銀行也有報告指出，對於當前全球金融市場，尤其是歐美市場，信用擴張過度一定會導致金融市場泡 沫化及新的一輪金融危機爆發。
現在國際市場所擔心的是，面對歐美股市的大跌或大幅度的調整，這是不是歐美股市泡沫破滅的前夜？會不會隨之新一輪的金融危機爆發？投資者觀測及衡量的標準是什么？
首先，我們得從全球實體經濟的表現來看，盡管美英、日本等國經濟正在走出2008年金融危機的陰影，經濟回暖正在帶動全球經濟好轉，但歐洲各國、俄 羅斯及中國經濟增長動力則不足，特別是中國經濟面對著同期性調整的風險。6月上旬，世界銀行就此全面調整了今年全球經濟增長預測，並由以前的3.2%調整 為2.8%；同時，7月下旬，國際貨幣基金也將今年經濟增長預測從3.7%下降到3.4%，其中發達國家下調了0.4個百分點，發展中國家下降了0.2個 百分點。實體經濟增長放緩，當然會增加股市下行的壓力。
其次，最近地緣政治越加緊張。一是烏克蘭墜機事件，不僅增加俄羅斯與烏克蘭軍事衝突之風險，而且也激發歐美與俄羅斯關係進一步緊張，新一波的世界冷 戰已經開始。二是中東地區衝突越演越烈，敘利亞內戰沒有休止；加沙局勢更是緊張；伊拉克戰火再次點燃，叛軍奪城掠池，被迫美國政府不得不出兵轟炸叛軍基 地，可能危及中東石油供求，造成油價上漲而全面影響全面經濟復甦。三亞洲局勢也不平靜，地緣政治的風險肯定會給全球股市增加更多的不確定性。
第三，更為重要的是，美聯儲在什么時候升息？升息的幅度又是多少？這些不確定更是增加了全球金融市場的不確定性。因為，廉價資金盛宴的結束肯定會對 全球股市造成巨大影響。加上葡萄牙聖靈銀行爆發，阿根廷債務違約隨之而來，更是在沖擊整個市場之信心。可以說，正因為全球量化寬鬆的貨幣政策已經把歐美股 市價格推到一個歷史之高位，吹大歐美股市之泡沫，所以，面臨金融市場信心沖擊，投資憂慮泡沫崩潰的預期正在上升。
所以，在目前的情況下，關於股市泡沫崩潰的資訊越來越多。有美國市場評論員撰文指出，“泡沫”一詞，今年已被媒體提起的次數如果換算年率高達 7,900次，相比之下，2007年全球金融風暴前夕“泡沫”一詞被提起6,850次；1999年網絡泡沫崩潰前則被提起6,800次。這些都表明市場擔 心當前股市泡沫破滅之風險發生的概率更高。
不過，國際市場各種因素都預示著歐美股市面對著巨大的風險，但這些風險是否意味著歐美股市已經到了崩潰之前夜還是相當不確定的。因為，對於經濟增長 與股市的關係，股神巴菲特曾以美國1964-1998年這34年的股市表現為例子做出了精辟的解釋。他把美國股市的這34年分為前17年與后17年。在前 17年間，美國經濟高速增長，但利率水平則不斷上升，美國長期國債收益率從1964年底的4.20%一路上升到1981年底的13.65%。在這種情況 下，美國道瓊斯指數幾乎在原地踏步。后17年，在美聯儲緊縮貨幣政策壓制下，美國經濟陷入長期增長不振，同時名義利率快速下降，到1998年底，美國長期 國債收益率降到了5.09%，但后17年中，美國道瓊斯股票指數從875點大漲到9181點，漲幅達10倍。
從巴菲特的解釋中，並不是說明實體經濟的增長與股市存在著負相關，而是說明了決定股市上升的一個重要因素，即名義利率是如何變化的。他認為，一個地 區的股票在短期內的走勢，取決於實體經濟增長在內的多重因素，但長期的走勢來看，則很大程度上與金融市場的名義利率的高低。當名義利率低時，股票指數就會 上漲；當名義利率高時，股票指數要往上行是不容易的。
因為名義利率高低很大程度上又與通貨膨脹率有關。因為，通貨膨脹率高，名義利率自然會上升。而在高通貨膨脹的背景下，企業面臨的壓力是成本上升。盡 管這時企業產品的價格也會上升，但生產產品的原材料價格可能會比產品價格上升得更快，從而使得企業的贏利水平全面下降。而企業獲利能力全面拉低，這必然導 致股市估值的降低。
以此來看，這幾年的國內股市。可以看到，盡管這幾年無論是銀行信貸增長還是社會融資總額增長，都達到歷史最快水平。按理說，金融市場流動性充沛，整 個利率水平會如歐美國家那樣下降到前所未有的低水平，但實際情況不是這樣。正規金融渠道的利率是不高，但是由於國內影子銀行泛濫，特別近年來互聯網金融的 興起，從而使得金融市場的利率水平越抬越高，其情況正好與歐美國家市場相反。國內金融市場實際利率水平高，國內股市要上漲當然是沒有多少希望。看來，不同 名義利率的水平也就決定不同的國家股市指數的變化。
可見，最近歐美股市大幅下跌，是否為歐美股市崩潰的前夜，看來並不是那樣容易預測的事情。在目前歐美金融市場嚴重的低利率環境下，股市崩潰還不會立 即發生，但是當歐美量化寬鬆的貨幣政策全面退出及名義利率逐漸上升時，預計股市崩潰的風險也隨時會發生。面向全球的投資者得密切關注這點。
