周一（7月28日）早間現貨金銀開盤持平，但交投稍顯激烈，因本周金融市場再將迎來超級周洗禮，與此同時，上周五（7月25日）尾盤時段的反彈，使得銀價再度站上4100關口以及黃金重拾千三關口，至於能否有效企穩，我們拭目以待。

隨著美聯儲穩步縮減量化寬鬆（QE），投資者原本預期今年將是美元“閃閃發光”的一年。但令人意外的是，預期中的美元牛市遲遲沒有到來。然而，外匯交易員正在押注美聯儲在加息道路上將領先其他央行，美元多頭的“好日子”可能真的要來臨了。

美聯儲（FED）主席耶倫（Janet Yellen）上周對國會議員表示美國仍需要寬鬆的貨幣政策，但她同時指出融資成本的上升可能早於預期。

歐洲央行（ECB）行長德拉基（Mario Draghi ）實施史無前例的寬鬆舉措，並將存款利率降至負值；日本央行（BOJ）每月正買進約7萬億日元（690億美元）的國債，以努力擺脫15年的通縮，該行未來仍可能加碼寬鬆力度。

美元正成為最大的“受益者”。本月，美元兌十國集團（G10）對手貨幣中的九種升值，彭博美元即期匯率指數本月有望創下1月來的最大月度漲幅。

上世紀90年代中期，美國經濟前景一片光明，被稱為“新經濟”時代。“雙低一高”，即高增長率和低失業率、低通脹率，成為那個時代的特征。經濟學家將這種經濟增速稱為潛在增長率。美國當時是潛在經濟增長率最高的發達國家之一，潛在經濟增長率超過3%，並持續了10年之久。

然而，“新經濟”未能持續。2008年以來，美國經濟疲軟，復甦緩慢，潛在經濟增速已經大幅下降。今年6月中旬，國際貨幣基金組織（IMF）將美國 潛在經濟增長率下調至2.0%，另有經濟學家預測只有1.75%。這主要是由勞動力供應不足及勞動生產率下降兩方面因素造成的。

目前，這種經濟發展潛力下降尚未造成實質性的影響。不過，這一現象對長期經濟發展會產生驚人的影響。解決短期經濟增長問題美聯儲可以用降低利率等來刺激需求，然而長期的經濟增長問題需要增加勞動力供應以及提高勞動生產率。

而美國現在的勞動力供給情況卻很糟糕。上世紀90年代，美國適齡勞動人數年平均增長率為1.2%，2013年僅為0.4%。人口老齡化現象使得勞動 力供應不足。不僅如此，美國就業人口比例也從67%下降至不足63%。政府的一些政策在勞動力供給上反而起到抑制作用。為高素質人才簽發的簽證數量僅是 19世紀90年代的一小部分，移民進入美國比以往更難。現行的移民政策抑制了勞動力供給。在福利制度方面，如奧巴馬力推的醫療改革，盡管在其他方面表現還 不錯，但由於人們即使不工作也能得到醫療保障，導致就業人數減少。過時的社會保障體系也挫傷了工作的積極性，自1997年以來，那些今後幾乎肯定不會再去 工作的依靠失業保險的工人數量已經翻番，達到900萬人。

美國經濟增長疲弱，薪資增幅較低，通脹壓力不大；在這種局面下，盡管美聯儲要結束6年來規模空前的刺激措施，但是這回幾乎沒有急於加息的理由。

目前長債的收益率較前兩輪周期更能抵御加息的沖擊，加之退休人口大增提升對固定收益的需求，由此可見專家預測的躲不掉的債券賣壓出現可能性。

摩根大通資產管理公司（JP Morgan Asset Management）全球固定收益規則師Priscilla Hancock說道：“與債市作對肯定是個錯誤，在個人收入還是最重要的事情之際，加息之路可能相當漫長。這意味著固定收益證券仍將占有一席之地。”

而周三（7月23日）歐元/美元以一根大陰線強勢下破1.35支撐位，歐元近期保持中性立場的投資者似乎正在經歷進退兩難困境，但其實歐元下降趨勢 已經趨於明朗。雖然表面上看是由於烏克蘭和中東地區地緣政治危機所致，但實際上美歐貨幣政策分化前景明朗化、外來資本流入歐元區減速這兩大原因才是罪魁禍 首，同時也凸顯了歐洲央行已經部分失去了對歐元匯率節奏掌控的能力。

我們可以從歐元失去與歐洲債市的連動這一點上看出端倪，近期歐元匯價和意大利、西班牙、葡萄牙債券收益率差的關聯系數接近零。

放眼全球，縱使安倍經濟學（Abenomics）配合日本央行（BOJ）祭出的史無前例的量化質化寬鬆貨幣政策（QQE）刺激近期日本經濟大踏步向 前；歐洲央行（ECB）行長德拉基（Mario Draghi）為捍衛歐元接近所能的承諾將地區經濟拉出泥沼；美聯儲（Fed）的三輪量化寬鬆舉措讓美國經濟達到了自持性增長的“逃逸速度”。然而這不能 成為經濟學家停止批評的理由。

央行的這些舉措現在似乎已很難起效了。日本方面，進口物價大幅飆升，但薪資增長卻很寒磣，日本經濟在2季度深受消費稅上調的影響而大幅滑坡。歐洲方 面，歐洲央行行長德拉基所在的意大利，其經濟增速實質為零。回到美國，在經歷了1季度的嚴重天災后，美國經濟的實際增幅已很難達到所謂的“逃逸速度”。

實際上，市場對於美國全年GDP的增幅預估已降至1.7%，這是金融危機后的最緩增速。相應的，2014年全球經濟增速預估的再次下調似乎只是時間問題。

全球央行注入的所謂流動性究竟刺激到哪兒了？自2013年早些時候以來，標普500指數40%漲幅中的4/5是來自於資本的多級膨脹，而不是疲弱經濟所能孕育的企業營收增長。

美元指數在周三（7月23日）繼續在80.80一線高位盤整，上方在81.00整數關口仍然面臨著不小的阻力。同時，歐元兌美元在此前創出歷史新低 后跌幅也暫緩。匯市在此前於周二（7月22日）迎來了久違的大行情之后再度陷於糾結，因投資者在面對美歐經濟前景時仍然感到迷茫。

國際貨幣基金組織（IMF）周三下調了美國今年經濟增長預估，因第一季度經濟表現疲弱。IMF將美國今年經濟增長預估下調至1.7%，低於6月預估的2%。此前，美國第一季度經濟萎縮2.9%，降幅為五年來最大，受樓市疲弱、企業補充庫存放緩以及出口減少拖累。

不過，IMF表示，今年余下時間美國經濟活動會加速至3-3.5%，明后兩年經濟增長將維持在3%。但IMF在分析中同時指出，美國第一季度的經濟萎縮狀況對經濟增長的拖累仍未得到抵消，而現在距離實現“最大化就業”的目標也仍有相當的距離。

IMF還指出，美國經濟前景仍面臨著相當的風險，包括新興市場成長放緩、烏克蘭或伊拉克局勢帶動油價攀升以及美國較預期提前升息。

IMF同時稱，如果通脹保持遲滯，美聯儲可以維持政策利率在零水準至2015年中以后，而目前美聯儲決策者的觀點似乎集中在2015年中期升息。

從全球金融市場后市的具體走向狀況來看，目前卻也仍然存在著相當的不確定性，這使得投資者眼下仍避免持有過多的空頭或者多頭倉位，以免避險過重。除 了烏克蘭、巴勒斯坦和伊拉克等地的局勢前景仍可能發生突然性變化之外，此后的另一大訊息不確定性來源將是南美國家阿根廷政府的財政違約前景。

阿根廷的經濟動盪局面曾在今年年初推倒了全球新興經濟體金融市場危機的第一塊多米諾骨牌。而現在，大家都在拭目以待觀望這一幕會否重演。在最糟糕的 狀況下，阿根廷可能在大約一星期后即宣布主權違約，因而，市場觀察人士也開始未雨綢繆的估算一旦該國違約后所可能造成的經濟后果，並開始做好相應的防備。

此前，美國法官已裁定阿根廷政府需向相關對沖基金債權人支付所積欠的債務本金，但是要求償付利息的訴求則未得到支援。此前，阿根廷政府已經向擔保人支付了部分債務保證金，但是尚未向債主償清欠款。若債務清償工作在月底之前仍無法完成，該國將面臨債務違約。

即使難以解決勞動力供給問題，提高勞動生產率也能有效促進經濟增長，但是，提高勞動生產率卻看起來很難。美國近年來勞動生產率在不斷地下滑。這讓人很不解。新技術層出不窮，但是要把這些技術轉化為勞動生產率可能還需要一段時間。

因此，為促進經濟長期增長，政府需要在供給方面作更多的努力。如改革移民政策、社會福利政策等，增加基礎設施投資，放松對企業的監管，降低稅負來減少因企業外遷至別國而導致的失業等。然而美國政府卻沒有這樣做。因此，美國經濟應該會繼續以一種令人失望的速度蹣跚前行。

另外，全球投資者對於中國經濟能否在此后擺脫對房地產市場的過度依賴，實現依靠實體經濟拉動的有序增長也加以了更多關注。周三的國務院會議指出，將 會采取更多定向性寬鬆措施措施來一方面確保實體經濟的信貸資金供給，一方面也阻止熱錢繼續流向房地產市場。此前，在國內房地產投資活動出現了降溫趨勢的背 景下，國際投資者對於中國經濟能否維持較高增速的前景亦曾存流露出過一定的憂慮情緒。

本周市場將再度迎來新一輪的超級周。雖然沒有往常在超級周中多見的歐洲央行決議，但美國非農、GDP和美聯儲決議的聚首，仍令此次超級周足以被冠以 “加強版”的美名。美國二季度GDP數據的可預見性狀況在當前仍不明朗，在此前一季度GDP大幅同比衰退2.9%的前況下，二季度GDP初值出現任何情 況，或許都不算是一種意外。此前，各界對二季度GDP增幅的預測中值是2.9%的正增長，這與一季度的衰退幅度剛好相抵，並顯示此前的經濟負增長確實是因 為冬季嚴寒惡劣天氣的影響。美聯儲政策會議，美聯儲的政策措辭仍是一大看點。雖然美聯儲屆時會把8月份起的月度量化寬鬆（QE）月度購債規模進一步縮減到 250億美元這一前景已是各方共識，說金論贏認為，如果本周的GDP數據意外不佳，那么美聯儲可能會在之后9月和10月的會議上放緩縮減QE的進程。

至於本周五（8月1日）即將發布的美國7月份非農就業數據，各方目前的看法也不盡相同。雖然之前的數據顯示美國上周的失業金初請人數已經降至了 2006年以來的最低水平，但這仍無法證明就業市場已經錄得了全面好轉。此前，美聯儲主席耶倫曾表示，美國失業率下降的狀況，在很大程度上是拜人口老齡化 所賜，實際的就業市場環境並沒有表面的數據那么好。

周一（7月28日）需要關注的訊息面並不太多，歐元區方面，德國方面將會公布實際零售銷售數據，在歐元區對俄羅斯實施進一步制裁升溫之際，對歐元區 經濟的憂慮一直使得歐元承壓。另外，意大利的商業信心指數，投資者也可以稍加關注。紐約時段，投資者密切關注美國的兩項經濟數據，Markit服務業 PMI以及成屋銷售數據。美國數據的好壞也會成為當日市場行情的主基調。最後，地緣政治方面的訊息投資者也要稍加留意，烏克蘭和反政府武裝的戰斗還在繼 續、以色列的軍事行動還未結束。地緣政治局勢能否激發更多的避險情緒，投資者也不能忽視。