三、最重要的是，中國在買進如此龐大美債後，未來有多少勝算？依本文綜合上述的推演，則自2014年下半年後至2015年底升息前，至少有一年半左 右時間，中國有機會調節、反手賣出這些美國公債；也就是這段期間中，殖利率有顯著下降空間。四、若以美十年債為衡量指標。如圖三，2014年初時美國十年 期債公債殖利率為3.02%，而2014年5月27日之十年期債殖利率為2.39%。在此樣本(Sample)中，其中位數值(Medium Value)為2.705%，這應是中國買進美債的代表性平均成本。以2014年7月14日之殖利率為2.51%計，這一大筆投資應已經小賺、有帳面盈餘 了。
圖三：美十年期公債殖利率周曲線圖，鉅亨網債券
本文認為，中國會欣然進行如此大規模債券投資，在其投資前必然經過審慎評估。而對美國總體經濟復甦成長情勢發展，也應存在保守觀點：一、 人民銀行必定判斷，美國經濟顯著復甦可能在2014年底之後；而且在2014年下半年，全球金融市場、游資會往保守性商品投資；即「效率前緣」曲線上低風 險、低報酬的「有價證券」。因此，債券價格將會上揚，殖利率會下降。二 中國經濟學家也一定認為，雖然過去一、兩年時間中，美國升息循環唯一判斷指標就是「失業率」，目前它的下降速度很快；但未來將會呈現邊際效益遞減。換言 之、失業率下降速度，越接近充份就業前，減速會趨緩。
本文以圖四，計算FED在QE政策執行後至今，美國失業率變化。由圖四可見：一、失業率由2009年10月的10.1%，下降至2014年5月的 6.3%。在這一段54個月的期間中，失業率平均約以每個月0.07%速度下降。曲線圖中看見，自2010年10月起，失業率下降速度漸漸增快。但，此一 「快速下降」階段將結束；當接近充份就業前，失業率下降速度將會變慢。目前FED認為，美國自然失業率(Natural Rate)，在5.5%至6.5%之間。因此，在6.5%以下之後，失業率下降就不會是直線式；而會呈現拉扯、鋸齒狀下降。
圖四：美國失業率曲線圖，鉅亨網指標
二、中國國務院經濟學家，應是判斷美國失業率由目前6.5%再降到5.5%時間，可能在2015年下半年前；不可能在今年下半年就達標。當然、這種 預期也存在著，對全球股票市場高檔風險預期。就是因為股市在高檔，因此新進入金融市場資金會趨於保守型投資；大部份資金將可能以投資債券為主，而以投資股 市為次要考量。極端的風險保守者(Risk Averters)更可能賣出股票，將資金轉進債券市場。若此，則前者之投資行為只會造成股市高檔整理、但股價指數可能還會繼續創新高，且債市殖利率指標 也會呈現弱勢。後者行為則已接近Herding，股價指數可能顯著下跌，而債券殖利率也顯著下跌、債券價格上揚。
如果本文上述的研究多順利實現，如人民銀行所願；則隱含人民銀行也判斷，2015年底前，美十年期債將會跌破2.396%，即近半年多以來最低點； 出現時點為2014年5月27日。而如果預期經濟景氣復甦速度更慢的話，則十年期債殖利率將有可能再向下跌破，2013年4月22日最低的1.637%。 換言之，人民銀行應是主觀認為，2014至2015年美債價格將上揚，殖利率將可能下跌到2.396%至1.637%間。
以已知的經濟成長率判斷。剛公佈的2014年第二季，中國經濟成長率為7.5%。目前全球幾大經濟體經濟成長趨勢，以中國大陸最為穩定；其次為美 國、最低迷的是歐盟。因此，在2014年上半年過後，相關經濟體的財政統計單位發現：一、日本機構投資者，集中在2014年5到6月兩個月期間中，拼命大 買歐盟法國政府公債。二、而中國則在2014年整個上半年，則用力大買美國公債。日本機構投資者認為，法國公債已經「日本化」。中國人民銀行必然認定，美 國FED升息循環還早得很！
肆、結論：中國此項投資將「一帆風順、大功告成」？
美國仍有財政懸崖(Fiscal Cliff)危機？美債還有違約風險？中國人民銀行不畏，持續攀高的美國國債負債比？根據2014年7月月16日，鉅亨網編譯何昆霖引用Market Watch報導。美國國會預算辦公室，近期已再度提醒白宮，美國國家債務問題嚴重。眾議院預算委員會主席萊恩(Paul Ryan)認為：一、如果美國再無法掌控債務成長速度，則到2039年時美國國債佔國民生產總金額比將達106%，會發生財政危機；目前約為100%。 二、這當然非靜態、而是動態分析結果；也就是國民生產總額增加，而國債總額也增加，但兩者賽跑結果、「負債」可能勝出。
Paul Ryan說，預估2014年美國財政赤字可以降到4,920億美元，相當於國民生產總額2.8%。2013年會計年度，美國財政赤字為6,800億美 元，Paul Ryan說，這是歐巴馬上任後，首次財赤降至1兆美元以下。2009年時，美國財赤曾達1.4兆美元。預期未來美國政府在健保、及社會安全支出增加下，美 債成長速度不會趨緩。美國會認為，經濟成長率必需大於「赤字/國民生產總額」比、即至少2.8%以上；如此才能維持穩定財政狀況，至少不會再惡化。但 2.8%以上的成長率卻是美國近六年來，經濟成長率平均值以上，即2.45%；是較高水準之成長，可能不易再得來。
中國此項投資會「一帆風順、大功告成」？雖然白宮減赤已有成，但國會與白宮的「預算戰爭」，仍會持續下去。因為美國在今2014年11月，將進行期 中選舉。在選前，白宮與眾議院共和黨，多會再各提出獨立的預算案；其結果必然又將會是南轅北轍、互不相讓。最後可能又有，債務上限需要調整、政府部門暫停 運作風險。「預算戰爭」可能要在期中選舉完後才會平息。但，依據過去兩年美國財政問題「吵鬧」經驗；被擱置的預算案，即使搞到美國國家主權信用等級被降 級、政府關門；美債券殖利利率，也多未曾顯著上揚。總之，由以上推論，中國此項逆向操作策略，獲利勝算遠大於虧損。或許財金專家、債券基金經理人會懷疑， 中國此項逆向操作投資行為，真的一點風險多沒有？就如本文描述一樣、一帆風順？那得耐心等到2015年、拭目以待囉！
