信貸市場出現泡沫：發生有段時間了。

7月中旬，高收益債券較美債的平均收益率息差為3.48個百分點，低於去年同期本就處於歷史最低水平的5.11個百分點，更是遠低於2008年12月創下的21.82個百分點的峰值。對值方面也如此，高收益債券5.29%的平均收益率為十年來最低。

部分市場人士對信貸息差過小及市場波動性過低或威脅金融穩定感到擔憂，這也促使堪薩斯城聯儲主席喬治倡議早於美聯儲點陣圖預期上調短期利率。但耶倫在7月3日演講中稱，沒有必要通過加息來應對金融不穩定，因為美聯儲有其他工具可以動用。

通脹率達到2%：剛剛發生。

不計食品和能源的核心CPI 2014年一直穩固上漲，由1月的1.6%升至5月的2%。瑞信利率策略師在上月研報中指出，耶倫目前已經不再擔憂通脹，“稱通脹上升的證據為‘雜音’， 她發出了相對鴿派的聲音，盡管曾多次承認存在高度不確定性。”但他們稱，當市場對未來通脹數據做出反應時，這樣的表態使美聯儲面臨落后於利率曲線的風險。

全球增長勢頭改善：正在發生。

全球工業生增長速度(年化3個月移動均值)由2013年11月的5.3%降至6月的3.4%。異常地區因素是原因，主要是寒冬和高庫存的雙重影響。 但瑞信固定收益團隊指出，全球工業生勢頭或在6月觸底，他們預計整個四季度將加速發展，下半年全球經濟增長速將達到3.3% 。

失業率降至6%以下：應在年底前發生。

6月美國失業率降至6.1%，瑞信經濟學家預計年底前將降至5.8%，迫近美聯儲視為充分就業的5.2%-5.5%區間。在6月18日記者會上，耶 倫稱，勞動參與率下滑顯示勞動力市場持續疲弱。她稱，如果隨經濟提速，放棄找工作的人重返勞動力市場，失業率下降態勢或將放緩。但瑞信經濟學家最新分析顯 示，勞動參與率更是結構性的，而非周期性的，就算失業率未來一年降低一個百分點，勞動參與率僅為升高微不足道的0.05至0.1個百分點，這使耶倫的假設 情景不太可能發生。

目前來看，美聯儲發出鴿派訊號是可以理解的，盡管經濟活動狀況正在改善，但並未重返需要的水平。例如美國GDP預計今年僅會上升1.5個百分點，為 2009年以來最慢。但鴿派或時日不多。瑞信預計，最快下月，美聯儲的前景展望將更為中性，因央行官員將辯論退出策略，近零利率已經實施了五年多。一旦發 生，久等的債券市場覺醒將最終出現。(谷雲)