2017-04-30 13:40 來源:華爾街見聞
中國4月官方製造業PMI和非製造業PML雙雙回落，擴張態勢放緩。
其中，PMI為51.2%，比上月回落0.6個百分點；非製造業PMI為54.0%，比上月回落1.1個百分點。兩項資料雖有回落，但仍位於榮枯線以上。
針對4月PMI資料高位回落是否預示經濟拐點到來，經濟學家們看法不一。
繁榮週期或見頂，應當警惕經濟回落
民生證券宏觀固收研究團隊點評稱4月PMI數據稱：繁榮週期或見頂，應當警惕經濟回落。
作為先行指標的PMI出現回落，預示本輪短期繁榮週期可能已經見頂，警惕經濟下行風險。
1、從實體經濟看，預計二季度地產投資將出現下滑，基建或繼續回落，需求進一步下滑。
2、從金融體系看，去杠杆、防風險仍是主線，監管收嚴，短期內難見轉向，貨幣政策中性穩健，流動性偏緊。
3、決策層對於經濟運行下限的忍耐度有所提高，短期尚看不到監管衝擊與週期回落倒逼政策轉向的信號。
興業證券宏觀團隊認為，“被動補庫存”階段或已到來，全年經濟“前高後低”或逐漸落地。
1、從歷史規律來看，PMI產成品庫存分項在4月份通常是“去庫存”的過程，過去7年中，每年4月PMI產成品庫存指數均出現下降，而今年4月份反而出現了快速的上升，與歷史規律形成明顯反差。這說明“被動補庫存”的階段或已到來。
2、PMI新訂單指數、在手訂單指數、新出口訂單等指數均出現下滑，指向需求回落。企業對未來的樂觀情緒也在回落，生產經營活動預期回落至8個月以來的最低值，PMI生產指標也回落至近7月低點。
3、PMI原材料購進價格從3月的58.3快速下降至51.8，創下了2013年以來的最快跌幅，或也驗證了我們對PPI（與PMI分項高度相關）拐點已現的判斷。
產需求邊際減弱，經濟仍有支撐
天風證券固收研究員高志剛、孫彬彬則表示，生產需求邊際減弱，經濟仍有支撐。
1、新訂單指數和新出口訂單指數紛紛下滑，反映出內外需求都在減弱；
2、生產指數下滑，企業生產邊際減弱，但整體仍強；
3、產成品庫存指數回升至48.2%，創兩年新高，原材料庫存指數持平；
4、製造業景氣度有所減弱，但整體仍處於擴張狀態，對經濟基本面仍有支撐。
PMI高位回落不足判為趨勢拐點，但需關注“嚴監管”對實體經濟影響
九州證券首席經濟學家鄧海清認為，4月製造業PMI雖然較3月有所下滑，但仍處於2016年10月之後的PMI高中樞水準。非製造業PMI同樣保持在較高的中樞水準上，驗證了中國經濟企穩的局面。
1、分項來看，4月PMI細分指標環比走弱，但僅憑單月資料不能武斷證經濟拐點。比如，2010年5月的PMI指標中，生產、新訂單均出現大幅下滑，其中新訂單下降了4.5個百分點，同時產成品庫存大幅上升3.6個百分點，但8月開始PMI重新大幅走高。
2、“高PMI+低工業增加值”之間差異逐漸收斂，4月PMI走弱可能表明工業增加值環比下降，但2017年以來的工業增加值的上臺階高位不會變。4月工業增加值將會依然維持在2017年一季度的“7平臺”，而不會重新回落到2016年的“6平臺”。
3、4月PMI價格指數回落，表明4月PPI同比將大幅下滑，驗證中國工業價格指數拐點。其原因在於供給側改革帶來的價格大漲效應逐漸減弱，國外大宗商品價格持續波動。
4、PMI仍處於高位，進一步確認中國經濟企穩的局面，但需要關注嚴監管政策對經濟融資的影響，以及房地產調控過嚴對經濟的拖累。
任澤平：需求價格回落，市場供給出清龍頭企業受益
方正證券首席經濟學家任澤平認為，需求價格回落，市場供給出清將使龍頭企業受益，維持股市震盪向上，結構性機會為主的判斷，建議購買承擔行業整合者角色的行業龍頭股。
1、從分項來看，生產、新訂單、新出口訂單、原材料購進價格、出廠價格均下降，原材料庫存與上月持平，產成品庫存上升，主動補庫存結束、向被動補庫存階段轉換。供給出清，剩者為王，龍頭企業受益，大企業繼續好於小企業。
2、在供給出清和低風險偏好的背景下，尋找能夠穿越週期、承擔行業整合者角色的行業龍頭，給予估值溢價，要買就買龍頭，無論價值、成長還是週期。
