2016年11月25日 21:39:15
特朗普當選後美元走強風暴席捲新興市場。馬來西亞林吉特、菲律賓比索創1998年金融危機以來新低；印度盧比、土耳其里拉創紀錄新低……市場擔心，這是否意味著1998年那場金融危機會在新興市場重演。
高盛高華認為，新加坡、臺灣、韓國、泰國和馬來西亞等開放型的國家/地區可能因為美聯儲政策和美元匯率的變化而受到最大影響。而中國大陸和印度等規模較大且更封閉的經濟體受到的影響相對較小，但美元走強可能不利於中國大陸進行匯率管理。
匯率方面，IMF的測算顯示，亞洲新興市場中，泰國和菲律賓可能是最能抵擋得住貨幣下行壓力的國家。
10月份，IMF預測泰國年底前的外匯儲備為1633億美元，而評估儲備充足指標的要求是649億美元，後者評測的標準包括短期債務占貨幣供應量比、進口和投資流動；而年底前菲律賓的外匯儲備量將達到840億美元，也高於儲備充足指標所需的310億美元。
而馬來西亞的儲備為1000億美元，但其短期外債就有1282億美元。此外，從儲備充足指標來看，亞洲以外的土耳其、南非和墨西哥也比較脆弱。
為什麼美聯儲政策會與新興市場經濟相互作用？via高盛高華：
假設美聯儲政策，或者說FOMC的前瞻指引遠比市場預期來得鴿派，導致美元走低。
·美元走低，新興市場的美元信貸供應提高，因新興市場美元借款者的資產負債表看起來更為健康。
·美元疲軟通常意味著商品價格走高（以美元計價），商品出口國的融資約束得到放鬆，因其能通過協商得到更好的美元融資條件，並增加美元借款。
·更多出自美元的套利交易增加了新興市場貨幣資產的資本流入，推升這些本土資產價格，降低有效收益率，並放鬆了新興市場的金融環境。
·為了應對增加的資本流入和新興市場貨幣升值壓力，新興市場央行有時會“逆勢”降息或者在貨幣市場干預，這進一步支持了國內的流動性和金融環境。
而當美聯儲開始收緊貨幣政策時，整個正回饋開始逆轉，屆時美元走強--新興市場金融環境收緊--新興市場經濟增長資產價格走低--新興市場貨幣貶值、美元進一步走強。
這個迴圈表明美元在美國貨幣政策傳導機制中的重要作用，也在暗示美元作為衡量一國外部融資約束寬與緊的有效性，特別對新興市場而言。
IMF工作報告顯示了1970年以來美元升值和貶值期間，亞洲和其他新興市場國內需求的相對表現。從圖中來看，在美元升值期間，新興市場國內需求通常會非常疲軟。另一方面，在美元貶值週期中，新興市場國內需求就會好得多。
管道1：美聯儲、美元和跨境信貸
亞洲新興市場中，馬來西亞經濟是目前最依賴跨境信貸融資的，儘管該數目可能部分受到銀行業為地區其他地方的離岸銀行業操作敞口影響。中國和印度的國內融資需求對跨境信貸的依賴度最低。
管道2：美聯儲、美元和資本流動
從這一角度來看，韓國、臺灣地區、印尼的資產價格和金融環境是最敏感的，而中國大陸、菲律賓的金融環境對美元走向變化的敏感度最低。
管道3：新興市場央行對美元的反應
高盛量化了哪些經濟體更傾向於對美聯儲政策做出反應。下圖顯示了2000年1月份以來這些國家或地區一年期swap利率對市場基準的美聯儲政策意外指標的敏感度。一如所料，由於港元盯住美元，香港金管局是“意志最不堅定”的。印尼和菲律賓的政策利率預期同樣對美聯儲政策衝擊較為敏感。而中國大陸、臺灣地區和馬來西亞的貨幣政策對美聯儲政策預期的轉變不那麼敏感。
管道4：美元和商品價格
這一回饋迴圈和多個淨出口商品的非亞洲新興市場的金融環境有密切關聯。巴西、俄羅斯是新興市場中最大的兩個商品淨出口國，兩者都在近期美元走強階段遭受長期、深度衰退。亞洲新興市場中，印尼、馬來西亞由於對商品的敞口較大，因此也最容易受商品價格波動影響。而商品淨進口國家和地區的金融環境會在美聯儲收緊政策，美元走強的背景下放鬆，比如泰國、韓國、臺灣地區、菲律賓和印度，他們很可能從伴隨而來的油價下跌中獲益。
