2016年11月23日21:49:15

對於明年A股，分析師們“齊刷刷”地表示看好。

申万宏源稱，“2017年我們更加積極！”中美歐財政擴張、企業盈利改善以及“十九大”改革預期升溫均可成為A股上行催化。維持熊市將在2017年6月前結束的判斷。

中美歐財政擴張可能構成上行期權；三類增量資金可期：房地產的錢，外資的錢和配置機構的錢；“十九大”改革預期升溫。多重上行催化有望共振，2017年機會大於2016年。結構上，上半年價值下半年成長，如果價值風格年末極端演繹，2017年初風格就會提前回到成長。看短期，2016年12月和2017年1月限售股仍對市場形成結構性壓力。

中信證券全面看多A股，認為地產新政擠出資金，A股將整體受益。華泰證券表示，中國正在慢慢走出2011年以來的償債週期，開啟一輪可持續的盈利修復週期，A股迎來“慢牛換芯，盈利牽牛”。

美歐財政擴張或成A股上行催化

申万宏源分析師王勝、林麗梅、謝偉玉、金倩婧指出，全球經濟金融進入“大航海時代”，全球的經濟管理者開始轉向新的經濟刺激方式，財政擴張是中國的“老路”，卻是歐美的“新路”。中國繼續擴張財政，宏觀經濟的不確定性較小；而美歐財政擴張進程超預期可能構成重要的上行催化。

2017年中國最重要的宏觀對沖格局是地產“挖坑”,財政擴張填坑。2016年如果沒有地產刺激銷售加速，M1的增速可能需下修7.84%，M2增速也需下修1.83%，地產收縮對於貨幣創造機制的挑戰不可不察。如果2017年地產投資增速回到0%，但GDP仍要維持6.5%的增長，基建投資的擴張需接近20%，難度較大，但並非不可為。

美歐轉向財政擴張是暫時無法證偽的樂觀預期，儘管面臨阻力，但極端實用主義的特朗普不斷嘗試突破約束仍是大概率事件；歐盟各國大選年，許諾寬財政創造就業將成為在野黨上位的利器。

企業盈利改善

申万宏源分析稱，四季度以來，中美經濟數據的持續向好，疊加特朗普上台擴張財政的預期明顯升溫，A 股市場的核心驅動力由保險加倉的分母驅動切換為需求復蘇預期的分子驅動。

展望2017年，對於一季度之前的經濟上行趨勢充滿信心，申万宏源表示，但盈利改善能否渡過“4月決斷”的關口被最終證實仍存在疑問。

原材料價格快速上漲已開始擠壓中下游毛利；總資產周轉率，應收賬款和存貨周轉率的趨勢性下行也反映出企業經營效率仍在惡化。

另外，2014年下半年開啟的上市公司交易型金融資產佔比提升的進程仍在繼續，“脫實向虛”的負面影響仍在繼續。分子改善持續推動A股上行的持續性存疑。預計2016年、2017年上市公司整體業績增長5.8%、2.9%，非金融公司業績分別增長21%、5.4%。

對於企業盈利，華泰策略分析師戴康、曾岩、張馨元、李弘揚、藕文更為樂觀，他們認為，A股運行主導因素已經從分母端貼現率過渡到分子端企業盈利。這一輪“盈利牽牛”的持續性將大過2011年以來的任何一次。

市場擔心本輪企業盈利修復只是曇花一現，但華泰策略指出，今年以來A股企業的現金流改善是內生性的，表現為經營性現金流佔比和銷售現金收入同比增速提升。

A股非金融企業構建固定資產現金流支出同比增速為表徵的企業資本開支擴張意願出現緩慢回升態勢，而以償還債務現金流支出同比增速為表徵的債務償付壓力在下降，反映經歷了五年的償債週期之後，企業投資意願增加，償債意願減少。

三季度A股非金融上市公司槓桿率創出新低，而資本回報率已經出現拐點且與借貸成本差值回升引導民間投資進入正反饋，民間固定資產投資增速7月以來連續三個月從底部企穩回升，進一步反映實體經濟投資意願增強，“脫虛入實”初見成效。

華泰策略表示，伴隨企業擴大資本開支的意願逐步恢復，實體經濟逐漸走出償債長周期並進入補庫短週期，2017年政府擴張周期搭配供給側改革等製度紅利釋放，A股企業盈利能力進入久違的可持續修復期，A股市場將呈現慢牛格局。

同時，中信證券也提及，2017年A股對資金的吸引能力將會增強，其中的一方面原因就是2017年盈利增速將回升。

中信證券稱一方面，預計全部A股2017年盈利增速從2016年的4.4%回升至8.0%（其中金融/非金融：4.6%/13.1%）；A股一致預期樣本的2017年遠期PEG已從4月的1.50下降到了1.15。

另一方面，市場邁過整固期，安全邊際比較高：“國家隊”影響趨弱，但對市場預期依然有穩定作用，而“T+0” 交易模式對市場波動的抑制趨於緩解，且金融監管趨嚴的高峰已過。

房地產的錢、外資的錢和銀行保險的錢或將流入股市

申万宏源指出，2017年分母驅動仍比分子更確定，廣義股權(含A股)可能成為資管行業破解“資產荒”困局的下一個出口。

相比之下，2017年分母因素的改善更為確定，三類增量資金可能形成共振利好廣義股權市場(港股中盤、A股、新三板甚至部分VC)：

(1) 2017年“股房蹺蹺板”發揮作用的條件將可能被滿足，居民“買房錢”可能轉向股市。

(2)短期“強美元+強美股+強大宗商品+資金回流美國”反映了較為樂觀的經濟復甦預期，人民幣隨之快速貶值，但中期“中美雙極”全球格局決定了未來兩年持續的快貶難以持續，2017年人民幣還需要繼續貶值的預期可能出現明顯分化，人民幣匯率將有望走出階段性貶值到位的特徵，這將明顯提升中國資產對於全球配置資金的吸引力。疊加A股納入MSCI的概率將繼續提升，外資增配A股可期待。

(3)保險監管趨嚴，“資產荒”未必有邊際增量，但存量再配置壓力的上升決定了配置權益的意願仍可能提升。房地產的錢，外資的錢和銀行保險的錢將可能形成共振，廣義股權(含A股)可能成為資管行業破解“資產荒”困局的下一個出口。

對於樓市資金將流入股市，中信證券也有相同的看法。

中信證券秦培景、楊靈修認為，2017年對國內大類資產配置最重要的影響因素是房地產市場在高位被調控新政冷卻，而房地產新政冷卻樓市後帶來的流動性擠出效應會導致泡沫大遷移。

“只要低利率和流動性寬鬆的大環境沒有反轉，那麼地產新政擠出資金在其它資產之間的配置會帶來泡沫大遷移，這種遷移體現在地產與其它各類資產之間，包括股市。因此，A股將受益於本輪泡沫大遷移 ”。在以上判斷的基礎上，中信證券並對2017年A股行情整體樂觀。

“ 十九大”改革預期升溫

申万宏源認為，改革的航海已望見彼岸的輪廓是A股上行催化。

“十九大”將是2017年最重要的政治事件，政治體制的理順和改革落地進程的明確將可能有效催化A股上行。

下行風險：歐盟“泰坦尼克”遭遇最危險冰山

另外，申万宏源還指出，A股下行風險在於歐盟“泰坦尼克”遭遇最危險冰山。

主要的下行風險來自於歐盟大選年的不確定性，各國大選推動歐盟轉向財政固然是全球經濟的一劑強心針，但與之相伴隨的難民問題愈演愈烈，以及歐盟分崩離析的可能性將構成更長期的風險。