2016年11月22日 09:18:54
高盛明確建議明年增持大宗商品，因其正進入更加強勁的週期性環境當中。這是四年多以來該行首次上調此類資產評級。
很多人將近期大宗商品的價格走高歸結於市場對特朗普未來減稅、增支措施的預期，而高盛並不這麼認為。該行大宗商品研究部門負責人Jeffrey Currie等人在21日發佈的研報中表示：
近期的商品價格反彈是一種年初出現的通脹趨勢的延續，主要是中國自年初以來通過基建刺激項目和政策驅動的供應縮減而帶來的。儘管這是由政策推動的，且特朗普勝選增加了美國增加財政刺激的概率，然而，所有這些政策行動加起來有利於推動美國未來經濟增長。
依照歷史經驗，當中美經濟產出缺口收窄、通脹攀升，這就是買入大宗商品的信號。
雖然我們認為銅價和鐵礦石價格對特朗普勝選的回升反應有點過多、過快，但近期的全球PMI加速意味著大宗商品市場進入了一個週期性走強的環境之中。
短期來看，原油、天然氣、鋅、動力煤、鎳都將從中受益。
那麼，第一個問題來了：很多市場人士預計美元將進一步上漲。而美元走強將打壓以美元計價的大宗商品價格。為何高盛給出了增持評級呢？他們是這樣解釋的：
看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點並不矛盾。我們預計，正如人們歷來所見的那樣，從期貨貼水（backwardation）中獲得的正值合約換月收益將抵消美元走強帶來的下行壓力。
需要說明的是，商品指數基金的主要收益並不來自合約價格的上漲，而是來自近月合約價格高出遠月合約時倒掛的期貨市場結構(backwardation)下合約不斷換月的穩定收益。
換月收益是大宗商品期貨投資回報的三種來源之一，另外兩種是：1）價格變動；2）抵押品收益。
第二個問題是：雖然市場對特朗普財政刺激、減稅等利好美國經濟的政策預期頗高，但這也僅是預期而已，屆時真正的政策及能夠實施的程度究竟怎樣還充滿著不確定性。更何況，大宗商品消費超級大國中國的經濟增長目前來看並沒有明顯好轉跡象。高盛給出增持評級的基礎是否不夠穩固呢？
對此，高盛分析師們稱：
通常認為，大宗商品的收益率與經濟擴張速度相關聯。所以，今年出現的廣泛的經濟增速放緩一度讓投資者認為，商品投資將表現糟糕。
然而，歷史證據反駁了這種傳統觀點。就在今年中期的經濟停頓之際，大宗商品進入了一個延長的牛市，其表現好於其他資產。
這背後的原因是：商品的收益率對於經濟增速的依賴性並沒有特別高，主要是看需求相對于供應的水準。商品生產的特點是短期內擴大產能的能力是有限的。因此，生產商們傾向於在商業週期低迷的時候“過度”生產、推高庫存、從而導致價格下跌。但是，隨著需求在經濟擴張時期增加和供應減少，需求最終超過了產能，庫存也在下降，繼而推升價格走高。
具體分品種來看：
金屬——
高盛將3個月鐵礦石價格預期上調至65美元/噸，將6個月均價預期上調至63美元/噸，將12個月均價預期上調至55美元/噸。
高盛認為，海運鐵礦石供應大幅削減的必要性已經推遲到了2018年，因為多項因素綜合作用下，明年的過剩程度將降低。
高盛將3個月LME銅價預期下調至5000美元/噸，12個月銅價預期為4800美元/噸。
高盛將3個月LME鎳價預期上調至12500美元/噸，12個月鎳價預期為11000美元/噸。
高盛小幅看空3到12個月LME鋁價，預計12個月預期為1600美元/噸。
高盛將12個月LME鋅價預期上調至2800美元/噸。
煤炭——
高盛預計，12個月焦煤價格將為60美元/噸。
原油——
高盛基本預期是OPEC宣佈減產、俄羅斯宣佈限產。預計2017年第一季度將過剩70萬桶/天。基於較強的需求預期和高成本產油國產量減少的預期，預計2017年下半年將轉為供不應求。
預計2017年上半年OPEC產量均值為3300萬桶/天，經合組織（OECD）國家庫存將在明年二季度回歸到三年平均水準。
高盛依然維持WTI原油期貨2017年全年均價在52.50美元/桶，只不過將2017年前幾個月油價預期上調，將下半年油價預期下調。
高盛將3個月WTI油價預期從之前的45美元/桶上調至55美元/桶，6個月預期為55美元/桶，將12個月油價預期從60美元/桶下調至50美元/桶，將明年一季度、二季度WTI油價預期上調至55美元/桶。
黃金——
高盛下調短期金價預期，長期（12個月和2018年全年）均價預期仍為1250美元/盎司不變。
高盛將2017年全年均價從1261美元/盎司下調至1213美元/盎司，2018年全年均價預期仍為1250美元/盎司。
高盛將3個月黃金價格預期從1280美元/盎司下調至1200美元/盎司。
