2016年11月16日 10:02:52
本文作者為方正宏觀任澤平，來源於微信公眾號“澤平宏觀”，授權華爾街見聞發表。關注作者更多文章可點擊作者頭像關注。本文為作者個人觀點，不代表華爾街見聞立場。
核心觀點
特朗普的治國政策框架主要包括“讓美國重返安全時代”“讓美國人有工可作”“讓政府重新為人民服務”三部分。經濟政策的核心是“基建+減稅+加息”，有助於再通脹和經濟復蘇，利空債市，利好股市和商品。但是這個政策組合存在內在的矛盾和衝突，基建和減稅面臨債務上限約束，而加息將增加財政擴張的融資成本，財政擴張與貨幣收緊難以並行。特朗普政策對中國的影響有利有弊，如果界定“中國是匯率操控國”和對中國進口商品徵收高額關稅，對中國貿易部門將是重大打擊。退出TPP和東亞戰略收縮為中國的“一帶一路”戰略騰出空間，有利於中國在該地區的產業轉移和貿易增長。由於在野和在位的勢不同，特朗普真正入主白宮後可能不會完全實施競選時的激進政策，會有所修正。值得注意的是，共和黨這次在參眾兩院都占多數席位，特朗普政府推動政策的阻力會比奧巴馬政府小很多。我們此前曾判斷未來政策組合從貨幣寬鬆為主轉向“財政為主、貨幣為輔”，現在來看，隨著美聯儲加息、中國貨幣回歸中性，全球正告別過去八年貨幣擴張的舊時代，歡迎來到財政擴張的新時代！
特朗普推出就業刺激方案，包括減稅、拉動基建、放鬆對企業的監管、貿易改革、教育改革以及金融監管放鬆等。特朗普的政策框架並沒有如“百日新政”一樣公佈具體的減稅方案，但是明確說明新稅收方案的稅率更低，更簡化、更公平以及更能促進增長。特朗普還針對美國交通類基礎設施重建提出了5500億美元的投資計畫。特朗普還將放鬆對中小企業和金融行業的監管啟動經濟活力，拉動就業。關於貿易改革，儘管他的立場仍是反自由貿易，但措辭比競選階段變得柔和，他只是宣揚要創造更優的環境吸引出海的企業回歸。除了創造更多就業機會外，特朗普還會推進教育改革為美國勞動力提供學習和充電的機會以適應不斷變化的知識經濟時代。
特朗普從國防、社會安全和能源獨立三個角度定義國家安全。他的國防和國家安全措施主要體現在打擊恐怖主義、確保核威懾以及網路基建的穩定性。特朗普的社會安全方案核心是整頓移民政策，他認為是過於寬鬆的移民政策執行力度導致美國社會安全下降，他的各項措施旨在肅清國內的非法移民罪犯和提高進入美國的簽證門檻。能源安全方面，特朗普通過簡化能源項目的許可過程，解除對能源行業的限制提高美國能源的獨立性，同時還能帶來更多的工作和財富。
特朗普新政改善民生主要體現在醫療改革、退伍軍人事務改革和保障公民的憲法權益。特朗普認為奧巴馬頒佈的《平價醫療法案》大幅提升了保費和政府醫療保險方面的開支，他將廢除該法案同時推廣健康儲蓄帳戶，讓聯邦政府回到原有的監管角色，減輕美國人的負擔。特朗普還將改善退伍軍人的待遇，保障退伍軍人的權益；作為總統，特朗普將捍衛美國公民的憲法權利，否決一切超過國會授權範圍的立法。
特朗普的政策框架是“百日新政”的修正版，並沒有超出前者的框架。因為百日新政是競選綱領，而初步的政策框架是施政綱領更接近特朗普的執政思路。可以看出，很多比較激進的政策被圓滑化和保守化，留下了騰挪空間。比如，減稅方案並沒有具體的操作細則；基建投資總額由之前的1萬億削減為5500億；貿易政策中沒有出現“中國是匯率操控國”的措辭。
特朗普經濟政策的核心是“基建+減稅+加息”，但是這個政策組合存在內在的矛盾和衝突，基建和減稅面臨債務上限約束，而加息將增加財政擴張的融資成本，財政擴張與貨幣收緊難以並行。特朗普認為低利率對經濟造成了扭曲，並揚言換掉耶倫，表明他傾向於收緊貨幣。同時，財政擴張增加通脹預期。特朗普獲勝及政策框架出爐後，美國10年期國債持續飆升至2.23%，截至14日，已累計上升25個BP。我們認為，特朗普的經濟政策組合可能優先財政擴張，低利率政策可能會延續，而撤換鴿派的耶倫也需要到2018年。
特朗普的“基建+減稅+加息”經濟政策方案有助於再通脹和經濟復蘇，利空債市，利好股市和商品。首先，特朗普的財政刺激政策會同時拉高通脹水準和財政赤字率。債務水準的上升推升美國長期國債收益率。特朗普上臺以及相應的刺激計畫引發投資者對通脹的重估，通脹預期上升導致全球債市齊步下行。其次，再通脹和財政刺激使得美國股市基本面得到改善，利好週期性行業。減稅刺激消費也有利於消費行業。在廢除多德弗蘭克法案的預期下，股市的風險偏好修復，市場投資者情緒上升。第三，如果美國財政刺激加碼，經濟持續復蘇，那麼大宗商品需求將迎來邊際增長。
特朗普政策對中國的影響有利有弊。特朗普政府如果界定“中國是匯率操控國”和對中國進口商品徵收高額關稅，對中國貿易部門將是重大打擊。但是競選階段針對中國的言論是美國大選一貫的做法，真正完全實現這些承諾的並不多，特朗普在獲勝後也沒有再提“中國是匯率操控國”的說法。特朗普退出TPP和東亞戰略收縮為中國的“一帶一路”戰略騰出空間，有助於中國地緣空間的擴展。2008年經濟危機之後，中國出口至美日歐的份額由2007年的47.6%下滑至當前的40.9%，發展中地區的份額上升明顯，特別是東盟國家，占比由2007年的7.7%升至12.5%。美國在亞洲地緣政治上的戰略調整利於中國在該地區的產業轉移和貿易增長。
特朗普官網的初步政策框架中文全文
主要包括三方面的內容——“讓美國重返安全時代”，“讓美國人有工可作”，“讓政府重新為人民服務”。
一、美國重返安全時代
1、打擊恐怖主義
打造強有力的軍事力量，確保“美國及其盟友不受恐怖主義等極端意識形態的威脅”。政府將迅速並持續地採取行動，遏制激進意識形態帶來的威脅；將解決“核武器和網路攻擊帶來的災難性危險”，“確保我們的戰略核武器現代化，確保其繼續實施有效的威懾”；將仔細審查，將盡可能減少美國的基礎設施在應對網路攻擊時的漏洞。
2、改革移民政策
特朗普團隊將“執行以下十項措施，完善移民制度，保護我們的社區，並將美國的利益放在首位”：
1）在南部邊境建造隔離牆；
2）非法移民不再抓了就放；
3）對外國人犯罪零容忍；
4）對保護非法移民不被遣返的城市（如三藩市），取消聯邦政府的資助；
5）取消所有違憲的行政命令，嚴格執行所有移民法律；
6）對那些無法進行充分篩查的國家和地區，停止發放美國簽證；
7）確保在我們下令遣返之後，其他國家接回他們的非法移民。
8）建成生物識別出入簽證追蹤系統；
9）關閉（對非法移民的）工作和補助；
10）重塑合法移民相關政策以確保其能帶來給美國及美國工作者的最多利益。
3、重構美國能源政策，提升能源獨立性
美國將展開一場能源革命，充分使用可再生能源和傳統能源，使美國轉變為能源淨出口國。並以此為契機，為數百萬人提供工作崗位，同時也保護美國的新鮮空氣、新鮮水源、自然棲息地等寶貴資源。開放本國和海外聯邦土地和礦石燃料生產水域的租約。結束“煤炭戰爭”，並自上而下的重新檢視奧巴馬當局頒佈的反煤炭規定。
二、讓美國人有工可作
1、降低和簡化稅收政策
在稅務改革部分，自奧巴馬上任以來，許多政策都因為民主黨的反對而無法通過。總的來說，特朗普的稅改政策將更低廉，更簡化，更公平，也更利於經濟發展。
2、運輸類基建投資計畫
美國的交通系統老化，造成的堵車、航班延誤、高速公路擁擠等現象比比皆是。特朗普政府承諾投資5500億美元來營造一個“更快更安全”的交通網絡。“明天，我們要修建道路、高速公路、橋樑、隧道、機場、鐵路。”要讓“全世界嫉妒”美國的交通，提高全體美國人的生活。
3、金融監管改革
廢除“多德-弗蘭克法案”，並替之以促增長的政策。這意味著銀行不僅可以恢復自營交易，還可以直接投資對沖基金。“多德-弗蘭克法案並不利於勞動人民的利益。官僚主義的繁文縟節對於改變現狀於事無補。”
4、貿易保護
“當前的貿易協定並沒有把美國人民放在第一位”，特朗普政府將“扭轉幾十年來那些將工作崗位送到國外的貿易政策”，要讓企業更加願意留下來，為美國創造更多的就業，納更多的稅，重塑美國經濟。美國將再度成為人們就業、生產和創新的目的地。
5、教育改革
特朗普將推動教育改革，為全美國大約7000萬學齡兒童，2000萬中學生和1.5億在職人員提供職業教育和更自主的教育選擇機會。
三、政府重新為民服務
1、廢除奧巴馬醫保法案
特朗普政府將協同國會，廢除奧巴馬的醫療法案，聯邦政府回到原有的監管角色。新的法案將包括：促進健康儲蓄帳戶，人們可自願選擇在各個州購買健康保險。特朗普團隊還表示，將採取行動“保護普通人的生命，從出生到死亡，包括哪些最無助和殘疾的美國人，將確保“醫療保險現代化，準備應對即將到來的嬰兒潮一代的退休。”
2、保障退伍軍人的權益
特朗普認為退伍軍人在過去因為過多的繁文縟節，他們曾經對國家的服務並沒有得到政府的回報。需要照顧的老兵沒有得到他們需要的及時且有效的護理。我們將把退伍軍人視為英雄並確保他們得到他們應得的獎勵。
3、保障美國人的憲法權益
捍衛美國公民的憲法權利。特朗普政府將否決一切超過國會授權範圍的立法，將根據憲法的規定履行行政和軍事職責。特朗普承諾，將捍衛美國公民基本的言論和宗教自由、持有武器的權利，以及其他法律和憲法修正案所賦予他們的權利。
