2016年11月16日 09:28:38
全球最大對沖基金橋水（Bridgewater Associates）創始人達裡奧（Ray Dalio）稱，特朗普當選美國總統，標誌著市場站在了一個長期轉捩點上，未來十年將顯著不同。
達裡奧15日在LinkedIn網站上刊文稱：“我們很可能正處在一個將持續10年的重大逆轉中。”
他認為，特朗普上臺，意味著美國執政層將發生意識形態領域的重大轉變，政策將向“右”轉，將增加財政刺激措施，類似於雷根時代一樣。
在特朗普上臺之前的那個時代，其特徵是：1）日益增加的全球化、自由貿易和全球聯繫；2）相對無關痛癢的財政政策；3）國內增長緩慢、通貨膨脹低迷和債券收益率下降。
特朗普執政時期的新特點很可能是：1）全球化、自由貿易和全球聯繫減弱；2）積極的財政刺激政策，3）美國經濟加速增長、通脹上升、債券收益率上升。
達裡奧還表示，債券三十年的大牛市可能已經見頂。
在特朗普確定獲勝之時和之前，市場（尤其是股市）對這個男人投下了“負面選票”（認為他不靠譜），但在他勝選之後，市場重新作出了反應，所以相關性逆轉了。這種轉變是由於市場參與者的性質改變了——那些在他當選後推動市場變化的人大部分是時刻準備好，並在大選結果公佈之後選擇押注特朗普政策的人。
至於我們，我們選擇不對他是否當選進行押注，也不對他是否明智進行押注，因為我們當時在預測這類事情方面沒有優勢。我們試圖通過清楚地知道自己何時不下注來提高自己做出正確選擇的概率，事實確實如此。
正如此前所說，我們希望明確表達的是：我們認為，這個男人的政策將對全世界有重大影響。過去幾天，我們已經看到的非常早期的跡象，以及我們通過多種信源的回饋，均表明了特朗普的政策可能是什麼。但很明顯，現在妄下斷言還為時過早。
以下是我們對這方面的初步預判。我們希望明確表達的是，我們很清楚以下兩方面的區別：
a) 關於意識形態的感覺（例如，一位領導人的政策可能“保守派/右傾”，其他人則可能是“自由派/左傾”）；
b）一個人駕馭這些政策的能力。
必須弄清楚的是，一個國家的總統，其招攬來的人究竟有沒有能力來推動保守派/右傾政策，或者自由派/左傾政策。為了判斷我們可能往哪個方向發展，我們必須對兩種情況都進行評估。需要明確的是，我們更傾向於非意識形態和實用主義，因為對於我們來說，經濟和市場的運行就像機器轉動，我們的工作很簡單，就是搞清楚控制杆將如何移動，它們移動的結果將造成怎樣的影響。
意識形態的轉變
就需要作出評估的意識形態而言，我們相信，我們將發生由總統引領下的深刻轉變，程度將是一個數量級的。從很多方面來看，都類似於裡根式的右傾轉變。當然，所有的類似也都有不同之處，所以我應該更加清楚這一點。特朗普正大力推動政策轉變，將促進國內傳統製造業發展置於首位，這不僅是親商主義，而是超越了這個層面，更傾向於保護主義。我們在此不贅述諸多的相關細節，因為它們是眾所周知的，我之前所寫的觀察文章中就討論過，並且，最近的市場變動也體現出來了。
其結果就是，以前時期的特點是，1）日益增加的全球化、自由貿易和全球聯繫；2）相對無關痛癢的財政政策；3）國內增長緩慢、通貨膨脹低迷和債券收益率下降。
而新時期的特點可能是：1）全球化、自由貿易和全球聯繫減弱；2）積極的財政刺激政策，3）美國經濟加速增長、通脹上升、債券收益率上升。
當然，也會有其他大轉變，比如關於企業盈利，環境保護，外交政策等等。同樣地，由於眾所周知，我們不會在這裡重複指出。
然而，我們試圖傳達的主要觀點是：現在有一個很好的處於重大轉變的機會，那將持續十年之久（就像是從上世紀60年代的非通脹式增長轉變為70年代的滯脹，或者80年代轉向反通脹的強勁增長）。需要說明的是，我們並不是說未來可能會重演歷史，而只是說經濟和市場很有可能轉向，我們所熟悉所習慣的那一切將成為過去，未來很多年將與以往大不相同。
我們初步判斷，經濟發展將總體來說是積極的，有跡象表明，很多新政府的候選人都對經濟機器如何運行有著足夠的瞭解，很清楚它們的轉變會有哪些影響，因此，他們可能不會輕率和愚蠢地把經濟拖入深淵。
我們想說的是，最重要的是意識形態/環境的變化是非常明顯的，轉變程度將非常之大，大幅轉變中的“瘋狂”因素將比較小，不大可能出現很多人擔心的結果。事實上，很有可能發生的事情是，我們可能會擁有非常能幹的政策制定者掌控意識形態局面。
下表顯示，未來十年的經濟環境將如何發展 ，市場變動反映了這些環境，在一個方向上的市場變動拖延往往會導致相反方向的轉變。
至於這種意識形態/環境的轉變所造成的影響，我們認為，債券市場長達30年的大牛市將見頂。目前的通脹可能處於長期的低點，而相對於通脹率，債券收益率也處於長期低位。當市場開始逆轉（30年的大牛市終結），許多市場參與者可能受到衝擊。由於債券的有效久期已經延長，價格波動將會很大。
此外，美聯儲（以及其他央行）很可能逐步收緊貨幣政策，財政政策和貨幣政策今後可能相背而行。美國相對更強的經濟增長和更緊的政策將推高美元。所有這一切，加上財政刺激措施，將轉化為額外的經濟增長，企業稅收制度轉變，更少的監管也將有利於企業盈利和股票。問題是這些變動何時會出現“短路”，比如當名義債券收益率攀升時，風險溢價會開始傷害其他資產的價格。這將取決於一系列因素，最重要的是，市場將對通脹和經濟的增長作出何種反應。
我們還是回到特朗普政府到底是有能力還是沒能力的問題上吧……
