摩根士丹利 Morgan Stanley 2016.11.11 22:10:48
摩根士丹利（Morgan Stanley）本週五（12日）稱特朗普當選美國總統後兩天，有17億美元從新興市場流出，市場基本交易邏輯悄然改變，投資者們拋棄“高收益”擁抱“高增長”。此外，美債二級市場買盤不足可能是美債收益率近日飆漲的原因，美聯儲目前已沒有理由不加息，做空除日元外的亞洲貨幣是更好的交易機會。
短期來看，美債收益率上升至今年1月時的水準使高息新興市場債券相對吸引力大跌，大摩的資本流動指標顯示本周至今已有20億美元從新興市場債市和股市流出，其中85%都是在美國大選後兩天流出的。
08年金融危機爆發後，美聯儲實施超低利率以期將經濟拉出頻臨崩潰的泥潭，投資者們不得不將手裡美債的有效久期從6年增至近8年。目前在美債收益率飆升的情況下，這些長久期債券組合面臨巨大的資本損失風險。再加上銀行由於嚴厲的監管持倉不如以前，二級市場上存在無人願意接盤債券的風險，這也就能解釋為何美債收益率會突然飆升。
9月以來美元與商品價格同時走高，美國通脹預期也不再由於美元走高而下行，美國核心PCE資料不再反映從中國進口商品價格下降，美元走高也不再壓平美債收益率曲線。1999年時同樣出現過這種情況，當時各國產出缺口情況出現分化。包括美國在內的一些發達國家的產出缺口逐步縮小，但另一部分地區的產出缺口卻持續增大，而全球範圍內的成本增加會對已經填補產出缺口的經濟體造成更大的影響，這也是美元走強的原因。
值得注意的是，全球製造業PMI已經在過去幾個月內大幅改善，目前已達到52。各主要經濟體的經濟狀況也有所好轉。因此美聯儲有足夠的理由在12月加息，不像去年聯儲加息時那樣還有不少阻力，目前外部阻力已經消散。
市場交易的基本邏輯已經悄然發生了改變，不久前市場上還由於來自新興市場高息壓力而追逐高息價值股，轉瞬之間投資者們就拋棄了股息和收益率，開始追逐各個“高增長故事”。這種投資組合效應可能還會持續下去。但必須注意到是，由於美國名義收益率的增加主要是因為通脹預期上升，所以目前美國的實際收益率還很低。
特朗普政府應該將重心放在提高美國名義GDP增長的同時不阻礙國際貿易，這樣的話新興市場的賣盤就可能會緩解。下圖顯示了與10年期美債收益率對比後，拉美外匯走低顯得並不合理。而做空除日元外的亞洲貨幣是更好的交易機會。]
