美國 Fed 上周公布會議紀要之後，市場預期 6 月升息的機率急速飆升。德意志銀行發布報告認為，「市場還未做好 6 月升息準備」。《Zero Hedge》報導，由這份報告來看，美國升息的關鍵其實還要看中國。

德銀策略師 Dominic Konstam 在報告中強調，升息的關鍵問題在於，市場是否足夠平靜，如此，才有辦法利用今年 6 月的會議，為 7 月升息舖路。

例如，去年 Fed 打算利用 6 月的會議，為 9 月升息做準備，結果引來市場負面動盪，最終拖到 12 月才首次升息。今年稍早，正由於 Fed 的鴿派發言，才使得市場平靜，如今，Fed 官員陸續發表鷹派言論，市場憂心又起，結果又成為升息的阻礙。

今年上海 G20 會議之後，全球主要央行步調突然一致，美元受打壓，外界猜測有「上海協議」刻意壓低美元。但現在看來，上海協議並不存在，在美國貨幣政策與其他國家完全不一致之下，做空離岸人民幣 (CNH) 的交易預料捲土重來，人民幣再度面重貶壓力，並讓大宗商品價格再受打壓，年初全球市場動盪的情況難保不再出現。

美國銀行 (BofA) 提出類似的觀點，這是一個循環：Fed 釋出升息訊號，結果美元走強，風險資產承壓，金融市場環境因此收緊，最後迫使 Fed 考慮延後升息，結果市場復甦，變成一個持續的循環。

(圖取自Zero Hedge)

德銀認為，Fed 也明白這種困局，因此也密切關切經濟數據表現。去年 10 月 Fed 放出 12 月升息消息，市場也短期波動，但 11、12 月金融狀況持穩，讓美國順利推動升息。

然而，在美國升息之後，市場局勢巨變，中國出現了大規模的資本外流，年初全球市場見大幅波動。當時美國打算今年升息 4 次，但迫於市場動盪，遲至今年 4 月都未能升息，外界預期升息次數也減至最多 2 次。

年初的全球波動，觸發的重要原因就在人民幣貶值，並引發全球避險情緒，美國 Fed 不得不重新考慮升息政策的風險。由這個角度來看，「中國問題」已經成為美國升息時難以避免的難題。