從數據來看，過去 1、2 個月美國通貨膨脹顯著加速，且美國也幾近全面就業，驅使對美國貨幣政策持鷹派立場的人士警告，通膨泡沫已開始吹起，若不盡快升息恐難收拾。但美國聯準會 (Fed) 主席葉倫 (Janet Yellen) 卻似乎不這麼認為，在最近一次記者會上，仍強調數據的波動性。究竟她堅持再觀察的理由為何？

《MarketWatch》週日 (20 日) 報導，Fed 偏好的通膨美國通膨指標──個人消費支出 (PCE) 價格指數的漲幅，目前已來到 1.25%，朝 Fed 目標通膨率 2% 邁進了一大步，即使近期油價持續下跌；反觀短短 6 個月前，美國通膨率與一年前相較還只有 0.2%。

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若根據 Fed 50 多年來貨幣政策依據的菲利浦斯曲線 (Philips Curve) 理論，通膨上漲動力應該來自就業市場供過於求：因若失業率夠低，勞工便有空間要求更高薪資，企業也將轉嫁成更高的產品售價，進而刺激通膨升溫；這時 Fed 若要抑制通膨，便是讓失業率維持在非加速通膨失業率 (NAIRU) 之上。

問題是：現實經驗不一定按照理論走，NAIRU 似乎並無定值，有時高於 6%，現在又像低於 5%，也可能在 3% 以下。根據白宮經濟顧問委員會 (Council of Economic Advisers) 最近的研究，NAIRU 甚至可能是 0%。沒人有確定答案，但也沒人有更好的理論來解釋通膨。

Fed 至今似乎採取最務實的做法：就讓美國經濟繼續擴張，直到物價及薪資出現確實升高的證據，非煞車不可時再踩煞車。但報導指出，PCE 過去這段時間勁揚，無疑顯示美國失業率已達到 NAIRU 的水準，難到不該開始認真考慮再度升息？

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葉倫在週三 (16 日) 記者會上卻表示，她還沒被這一切說服。儘管葉倫同意，美國就業已接近 Fed 最大目標，通膨也可望繼續升溫；但她警告，近期通膨數據上升，可能受到「一些暫時性因素影響」。換句話說，她既不認為油價跌勢及美元漲勢對美國通膨的影響會持續，但也不相信兩者趨勢逆轉能繼續推高通膨。

難到葉倫只是隨心所欲挑她想看的數據，來解讀美國通膨？其實她有個參考值：即美國基礎通膨 (underlying inflation) 如何。這有兩種評估方式，一是看核心通貨膨脹率，即去除波動的食品與能源價格後，所取得的消費者物價指數 (CPI) 增幅；另一種是達拉斯聯邦儲備銀行 (Dallas Fed) 的算法，將 PCE 當月漲跌最大的元素剔除，因為那些部分可能只是個別市場的突然衝擊，而非趨勢。

而根據達拉斯 Fed 的研究，近期美國 PCE 漲勢，主要來自部分消費品的價格不尋常大漲，例如服裝、珠寶、車輛、藥品，以及一些服務類項目價格明顯升高例如機票、營養午餐、體育賽事入場券及銀行費用。因此來看，美國基礎通膨並未升溫，PCE 跳漲僅是短期因素加持，使得 Fed 還沒有升息的急迫性。