MoneyDJ新聞 2016-01-20  記者 郭妍希 報導

美國油價在亞洲盤跌破28美元、避險需求帶動日圓直直升，日經225指數今(20)日終場重挫3.71%、收盤(1,6416.19點)更創2014年10月31日以來新低，1月迄今已慘跌13.75%。相較之下，南韓KOSPI指數則尚未跌破去(2015)年8月全球股災的前波低點。日股先前在安倍三支箭政策的激勵下狂飆、走勢大起大落，而韓股一直保持穩定震盪的局面。

barron`s.com 20日報導，瑞士信貸規則師Sakthi Siva發表研究報告指出，若以股價淨值比來看(P/B)來看，日股為1.22倍、韓股則為0.82倍，也就是日股比韓股貴上34%，但這兩者的股東權益報酬率(ROE)卻相去不遠，分別為8.5%、9.1%(韓股還更高！)。

Siva認為，投資人相信日股的ROE還會增加，因此給日股的P/B也比較高，然而，隨著日圓持續飆漲，這樣的看法即將改變。她說，日圓對日股的ROE、稅前息前獲利率有重大貢獻，而日圓最近相對於美元、韓圜都同步轉強，因此投資人對日股ROE的期望恐將落空。另外，日企2016年的每股盈餘預估值已連續5個月遭到下修，因此ROE續揚的可能性也日益減少。

摩根士丹利(Morgan Stanley，通稱大摩)規則師Jonathan Garner去(2015)年5月曾把陸股的投資評等調降至「中性權值」、為2008年11月頭一遭，順利躲過6月股災。Garner之後又在去年11月底調降他原本看好的日本，而日股自此之後更是一路下殺。

以Garner之前的紀錄來看，他下修日股的理由值得關注。Garner當時說，日本企業盈餘成長趨緩，是投資評等遭降的主因，預估2016年日本國內生產毛額(GDP)成長率將由2015年的1.6%趨緩至1.2%，2017年成長率更僅將剩下0.8%。另外，東證股票價格指數(TOPIX)的成分股2016年盈餘成長也將從2015年的15.7%驟降至7%，並於2017年進一步趨緩至5%，遠不如市場原先預估的10%、8%。

投資人別妄想日本規模龐大的退休基金「日本政府年金投資基金(Government Pension Investment Fund；GPIF)」能前來拯救日股。根據大摩估算，GPIF的日股資金設定權重已達24.2%，非常接近該基金預設的25%目標。該證券也不認為日本央行(BOJ)會在2016年加碼實施寬鬆貨幣政策，因此日圓相對於美元、歐元有望在2016年底上升至115、125。

GPIF在日股已經踢到鐵板。該基金才剛在2015年11月30日公布，因8月中旬以後，中國人行壓低人民幣中間價、提高中國景氣減速隱憂，且當時美國升息時間點不明，導致日股崩跌，加上海外股票投資也因股市走跌、日圓走升而陷入大幅虧損，拖累上季投資報酬率為-5.59%、以金額換算相當於虧損7兆8,899億日圓，為6季來(2014年1-3月以來)首度陷入虧損，且虧損額超越2008年10-12月的5兆6,601億日圓、創史上新高紀錄。

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