隨著中國人行週二 (19日) 公布中國 2015 年全年 GDP 成長率為 6.9%，確定無法力保「7%」的整數大關，而中國經濟成長率目前來到 6.9% 創下近 25 年來最低成長之後，背後又代表了什麼樣的含義呢？

《彭博社》報導，過去中國經濟靠著龐大的「信貸擴張」推升了各大產業如重工業、製造業等實體經濟的蓬勃發展。

以 2011 年當時來說，中國信貸市場只要每增加 1 塊錢 (人民幣)，就能夠為中國 GDP 貢獻 0.59 元的成長。

但是至 2015 年現今，中國信貸市場每增加 1 塊錢，卻只能為中國 GDP 貢獻 0.27 元的成長，創下自 2009 年金融海嘯時期以來的最低水平。

中國資本產出率(Capital-Output ratio)　圖片來源：Bloomberg

在過去中國經濟蓬勃發展的年代裡，中國信貸市場隨著實體經濟呈現了正相關的擴張，中國企業透過廣泛發債來增加資本支出或其他相關投資的投放 (加槓桿)，也是合乎邏輯。

但目前隨著中國經濟成長放緩、產能過剩問題嚴重，而信貸市場規模卻仍是居高不下，槓桿效應的負面效果開始浮現，風險程度已被迅速放大。

國際清算銀行 (BIS) 就曾在 2015 年九月份發布報告警告，中國信貸市場規模與 GDP 之比值已經過高，其比例高達了 25.4%，為全球主要經濟體之冠。

BIS 當時更警告，尤其在目前強勢美元的背景環境之下，新興市場國家的「美元計價債務」恐將進一步受到推升。

據 BIS 統計，包括中國、俄羅斯和巴西等國家的「非金融業」美元計價債務總額，從 2009 年以來至今已經成長將近 1 倍。

但北京政府當局也已經體認到問題所在，2015 年底中國經濟的大熱之詞便是「供給側改革」，強調淘汰過剩產能、降低企業債務槓桿。

甫於 2015 年底閉幕的中國中央經濟工作會議，也提出了五項 2016 年中國經濟的重點任務：削減過剩產能、去房地產庫存、去槓桿化、降低企業成本以及產業結構優化。

在踏入 2016 年後，北京政府能夠如何逐一落實「供給側改革」來化解中國經濟硬著陸的風險？世界都在看。