經濟學博士馬光遠在撰文中提出，2016年，人民幣匯率究竟會怎么走？貨幣當局承諾的不會出現趨勢性貶值真的能做到嗎？這一問題值得我們思考。

美國彼得森國際經濟研究所研究員瑟吉特．巴拉在《貨幣貶值，通向繁榮之路》一書中提出了一個觀點：認為中國經濟過去30多年之所以比印度表現好，根本原因在於中國的人民幣被嚴重低估。作者由此認為，貨幣貶值是通向繁榮的好的選擇。

在過去的十多年時間，國際社會對人民幣匯率的主流看法就是如此，認為中國通過人為壓低人民幣的匯率，獲得了國際貿易的比較優勢。從而導致人民幣過去10多年對美元單邊升值接近40%的歷史。

然而，8月11日，人民幣匯率突然貶值，使得這種趨勢逆轉。人民幣8月份連續幾天的暴跌，引發了全球經濟的震動，也導致人民銀行在過去幾個月的時間里面，通過強有力的干預手段維持人民幣的匯率，並且對外一直承諾，人民幣不會形成趨勢性的貶值。

應該看到，“811匯改”引發的人民幣貶值事實上是順應潮流之舉。自2013年美聯儲決定退出qe以來，美元相對於1全球主要貨幣都出現了大規模的升值，美元指數已經從年初的90左右，一度突破了100大關。

在美元升值的同時，包括歐元在內的主要貨幣相對於人民幣卻在貶值，從而使得人民幣的有效匯率不降反升。

國際清算銀行的數據顯示，自2014年年底以來，人民幣兌一籃子主要貨幣升值逾3%。2015年人民幣兌美元上漲0.3%，而大部分亞洲貨幣均兌美元下跌。

在中國經濟持續下滑，貨幣政策維持較為寬鬆的情況下，這種有效匯率的上升使得中國的出口出現困境，2015年上半年整個外貿形勢慘淡，完成全年6%的目標基本告吹，2015年前11個月，中國進出口比去年同期下降7.8%。

其中，出口下降2.2%；進口下降14.4%；盡管貿易順差加大，但這完全是因為進口實在太差的原因。

2015年中國進出口負增長已經成為基本事實。中國2015年進出口數據糟糕，一方面和全球經濟形勢有關，但是另一方面和一直維持強勢的人民幣匯率也有很大的關係。

按照社科院學者張明的說法，“市場上存在人民幣貶值預期，央行卻在刻意維持人民幣強勢。”

因此，“811匯改”通過市場化改革的名義，對人民幣的中間價進行調整，本質上是對人民幣匯率的一次修正，糾正過去人為維持強勢匯率的做法。

但是，對於人民幣匯率下跌引發的恐慌，使得中國的貨幣當局擔心人民幣匯率形成持續性下跌的趨勢，於是一方面不斷在外匯市場干預，另一方面不斷發話傳遞當局干預匯率的實力。

為了穩定人民幣的匯率，8月份，中國的外匯儲備減少了939億美元，創下單月外匯儲備減少的最大記錄。11月，在人民幣成功加入sdr之后，外匯儲備又減少了872億美元，創下8月份以來2015年外匯儲備減少的第二大月度數據。

外匯儲備減少的原因，被認為是在人民幣貶值預期下，資本外流加劇，以及央行為維持人民幣匯率動用外匯儲備干預市場的結果。

而在美聯儲加息前后，人民幣經歷了前所未有的“十連跌”。12月11日，中國外匯交易中心發布cfets人民幣匯率指數，向外界傳遞出“未來央行將會在更大程度上追求人民幣匯率對一籃子貨幣的有效匯率基本穩定”的信號，被解讀為“人民幣與美元離婚”。

公布當天，離岸人民幣對美元匯率跌破6.56，創四年新低。不出意外，2015年人民幣匯率收跌已經成為定局。

2016年，人民幣匯率究竟會怎么走？貨幣當局承諾的不會出現趨勢性貶值真的能做到嗎？恐怕沒有那么簡單。

首先，2016年，美聯儲將正式進入常規加息時間，從目前各方面的預計看，美聯儲明年加息四次左右，資本外流不會停止，這意味著人民幣相對於美元貶值的壓力仍然很大。

其次，2016年，中國經濟面臨前所未有的金融風險。中央經濟工作會議將防范金融風險列為明年五項重點工作，是非常必要的。如果中國的金融風險提升，則人民幣貶值的壓力很大。

第三，2016年中國貨幣政策走向寬鬆已經成為定局。穩增長的壓力使得降準降息會成為常態，這也會加大人民幣貶值的壓力。

第四，人民幣加入sdr之后，人民幣國際化步伐的加快，某種程度上對人民幣匯率有向下修正的作用。

第五，2016年中國的進出口形勢依然不容樂觀。

也就是說，2016年人民幣是否會大幅度的貶值，不是取決於貨幣當局的承諾，而完全取決於國內外一系列因素和中國經濟自身的基本面。

基於此，明年人民幣匯率下跌的預期仍然很大，人民幣對美元貶值仍然是大概率事件。預計貶值幅度在5%到10%之間。如果人民幣匯率貶值10%以上，則人民幣兌美元很有可能又回到7時代。

當然，筆者一直認為，對於人民幣貶值無需諱疾忌醫，人民幣貶值是否會成趨勢在於中國經濟自身，在美元強勢，人民幣匯率明顯被高估的情況下，切不可為了維持匯率而揮霍寶貴的子彈。

人民幣強不等於要維持一個人為制造的高匯率。別說我們的外匯儲備還有3.5萬億左右，能夠動用的並不多，按照現在這種愚蠢的做法，1年可能就揮霍殆盡，允許人民幣貶值10%，對中國經濟利遠大於弊。（商業見地網）

記住巴拉的話：貨幣貶值是通向繁榮之路！

本文作者：馬光遠，經濟學博士，執業律師。