繼六年前瑞典央行成為金融危機后首個實行負利率的央行之后，歐洲越來越多地區嘗試負利率。高盛認為，對於歐洲央行來說，低通脹以及歐元走強的風險，可能會讓它在負利率道路上越走越遠。

回顧負利率歷史發現，2009年在GDP衰退高達5.03%、通脹率低至-0.49%的情況下，瑞典央行當年7月將商業銀行的超額存款準備金利率降到-0.25%，以促進銀行放貸規模擴大，增加社會投資和消費，同時促進貨幣貶值以擴大出口。

但負利率效果並不明顯。當時有分析師指出，瑞典信貸市場的最大的問題在於企業和個人不敢借貸，而非銀行不愿放貸。所以，即便懲罰銀行，未必就能達到貸款增加的效果。2010年，瑞典最終放棄了為期一年的負利率實驗，將存款利率恢復至零水平。

就在瑞典放棄負利率四年之后， 陷通縮泥潭的歐元區則重新祭出了這個工具。2014年4月，歐元區通脹率跌至0.7%，5月進一步下滑至0.5%，遠低於歐洲央行2%左右的通脹目標。

為應對通縮，2014年6月歐洲央行宣布將商業銀行在央行的存款利率下調至-0.1%，2014年9月又進一步將利率下調至-0.2%。這樣做帶來的一個結果是，歐洲負利率國債數量也不斷增長，銀行盈利水平承受巨大壓力。

高盛稱：截至12月14日，五年內到期的歐洲政府債券中，超過50%利率為負值，與今年3月歐洲央行即將啟動量化寬鬆（QE）政策時狀況相似。放眼歐洲之外，發達國家兩年期國債中也有近半收益率為負值。

本月初，德意志銀行稱，當時歐洲40%的國債利率為負值，總量高達3萬億歐元，而隨著寬鬆政策加碼，這一數量還將繼續上升。

這又對市場帶來了何種影響？高盛分析道：隨著投資者涌入股市尋求高收益，因而能帶來可靠現金流和高分紅企業的股票表現不錯，至少與債市相比是這樣。

即便基本面情況並不理想，但這些因素依然推高了食品飲料、煙草、房地產、公用事業以及醫療領域企業的估值。

銀行利潤率仍然面臨壓力，比如在西班牙和意大利，今年三季度凈利息收入低於高盛分析師預期。一些銀行開始對儲戶存款收取利息，而決策者可能認為這也能刺激消費者增加消費。

盡管負利率存在這些副作用，但高盛認為，歐洲央行及瑞典央行在負利率道路上持續前進，可能表明決策者認為負利率所帶來的益處要超過其成本。

而展望2016年，高盛認為，通脹水平繼續保持低位以及歐元走強的風險，可能再次打開加碼寬鬆政策的視窗，其利率下限可能會由之前的-0.3%降至-0.5%。高盛還稱：如果歐洲央行進一步降息，可能會迫使歐洲其他經濟體也降息或者采取其他寬鬆政策，特別是對於本 國貨幣盯住歐元的國家。

機構來源：金理人