鉅亨網主筆 邱志昌 2012-11-30 07:11:47
壹、 前言
之前本文提過日元目前正處於「安倍晉三」的貶值效應中。近日由國際媒體的各種政治信息報導，日本目前的在野黨自民黨領導安倍晉三，成為下一屆日本首相的機率甚高。鉅亨網對此金融變動相相當關心，本文認為日元的貶值對亞洲國家金融與實體經濟的變化將多會有影響，而且影響的力道還得視貶值的幅度而定。
貳、日元面對兩大危機再升值之潛力「岌岌可危」
(圖一：日元的安倍晉三貶值效應，鉅亨網「外匯」)
日元升值為什麼「岌岌可危」？本文在之前相關文章多次提及，日本產業在技術、產品品質、及品牌與售後服務等所有產業真功夫的競爭力，在全球都是一級的；但因為日元近五年以來大幅升值，使得價格競爭力不及其它國家同級產品，如韓國與我國等。我國產品，因為有中國大陸的低勞力成本可以進行Cost Down、韓國則有國家補貼與各種FTA的助力，而日系產品雖仍有眾多之其它優勢，但因為日元升值，因此造成日系商品品質優但價格懸殊；如之前本文贊美有佳的SONY筆記本電腦，產品優越、但價格高不可攀。
而當今，全球3C產品消費者一向多是廠商推陳出新、消費者喜新厭舊；試問目前還有多少人在用MOTO的「鐵金鋼」手機？有多少人至今只用過一種手機？在這一種速食的消費習慣下，日本產品品質雖然高人一等，但在此種消費文化下，太高價的日本產品是一直無法獲得消費者的青睞，幾年下來很多日本企業自然就浮現虧損。日元升值是這幾年，日本經濟最嚴重的因素之一。
日本的經濟學家與財經官員也非常清楚地知道，在歐洲主權債務危機尚未完全解決之前，日元兌換歐元要出現戲劇性貶值是不可能的；而且，加上年底及明年初美國政府又必需面對財政懸崖(Fiscal Cliffs)，如本文上周所提，美元資金已經由道瓊股市轉往美國債市避風頭去了。如果情勢再沒有改變，美元資金再度流竄到亞洲與其它國家的機率可能會大幅增加。在這一些未來可能演變的情勢下，日元如果仍然還是在80兌換1美元左右固若金湯，則屆時勢必會再度節節高升；60兌1美元或將成為「未來不是夢」。
而要解除此一危機，被動的方法就是等待這兩大危機的「自然結束」。但這是需要較長時間；要解決財政問題的時間是相當耗時的，因為它雖然是財經問題，但也是政治問題；在政黨政治下，財政問題不像貨幣政策，它要經過一定的民主程序；因此，即使像歐盟今年如此有效率地運作，消弭了希臘與西班牙的主權債務危機，算一算至少也要兩年以上的時間。那美國財政懸崖？目前美國兩大黨已經在協商了。但，即使共和與民主兩黨妥協了，對美國經濟也只是免於衰退的影響而已；要等待美國經濟成長、美元升值，那已經是美國失業率明顯下降之後的事了！因此，如果日元還是不採取主動的貶值策略，到時可能只有往上持續升值的機會!
叁、日元貶值的預想：重貶將影響台灣、韓國出口市場
如果安倍晉三果真出任下屆首相，而且日本央行啟動寬鬆貨幣政策，日元的貶值行程展開，則可能的情境會有那一些？本文以兩種情境(Scenarios)來討論日元貶值可能造成的影響。第一種情境是：因為過去日本的政權更替頻繁，政策的持續力有限；第二種情境則假設安倍晉三的經濟政策獲取日本企業家支持，寬鬆貨幣政策持續多次進行。本文無法在此以計量模型去推估這兩種情形出現後的量化結果，只能夠主觀地認定，如果是第一種情形，則日元升值以100兌1美元為臨界值(Critical Value)；如果是第二種持續寬鬆的情形，則假設為日元貶值回到120元兌換1美元。如果貶值再超過120，則以150兌1美元為參考。
在此幾種情形下會發生什麼變化？一、在輕度貶值之情境中，日本企業的巨額虧損可以暫時得到喘息的機會。而此種日元貶值將使原本已有競爭力的產品、市占率持續擴大；簡單舉例，如日本汽車其海外行銷在價格改善下、消費者更有消費的能力。日系產品可能會奪回部份被韓國產品搶走的市占率，尤其是在中國大陸市場中，雖然日系產品在中國市場中仍有民族情結，但在耐久財品牌的消費，有能力的消費者還多是以日本與台灣、韓國產品做為選擇。如果日系產品轉變為價格趨軟，則在品質價值上就突顯出來，消費者可能增加購買。二、第二種情形是日元重貶，也就是日本企業與消費者認為安倍晉三的寬鬆貨幣政策是對的、因此向美國央行FED看齊，QE1、QE2陸續接踵而出，則我國高階產品的價格競爭力將受影響，如宏達電的手機與SONY的智慧型手機可能會正面衝突；當然韓國三星電子產品也不在話下；若情形持續進步，則將進一步對中國大陸的產品造成威脅。
雖然，中國大陸產品與日本產品原本在消費族群上就有所區分，但如果日元貶值的幅度過大，而相對人民幣卻是居高不下，則日系產品的「精緻度」可能仍然會以高一點的價格取代。本文意為，如果日元的貶值超過120兌換1美元、向150兌換1美元邁進，則本文會認為對中國經濟的壓力將顯著出現。麻煩的是，中國大陸目前經濟正往軟着陸方向前進，中國內需市場是支撐中國大陸經濟在國際兩大財政危機發生、需求衰退後，國內本身廠商最需要的市場；如果這一塊市場被韓國與日本及台商所攻下，則大陸廠商在回頭無門之下，可能會演成經濟與產業的硬着陸風險。近期中共中央有關於經濟發展會報中，已將明年2013年經濟成長率定為7.5%，本文認為，此一數據應已將歐洲主權債務危機與美國財政風險考慮進去；但，如果再加上日元貶值之效應，中國經濟是否能保7.5%之年成長，不無顧慮。
肆、亞洲貨幣的群聚性與各國產業關連性
當然，上面這一種情形，只是以日本寬鬆貨幣政策單一假設來做討論，並沒有討論到另外幾種與此一情形會一併發生的情節上。第一、就是亞洲貨幣的群聚性(Cluster Effect)，就是當美國實施QE時，亞洲貨幣是一齊升值；在歷史經驗上，1997年亞洲金融風暴時，亞洲貨幣的貶值效應由泰國開始、菲律賓與香港及台灣等；當時只有中國大陸宣告將力抗此一風險、日元也並沒有跟著貶值。因此，本文認為，如果是因為美國財政問題與日元寬鬆貨幣政策兩種情勢一起發生，對於日元的貶值效應會有部份抵抵消效應，但對中國外貿經濟仍將可能發生傷害。第二、如果歐洲主權債務危機與美國財政問題與日元貶值三種效應齊發，則日本製造的商品競爭力，在亞洲國家中對韓國、台灣與中國大陸的壓力可能更明顯。本文不認為，日本的多黨政權是比中國計劃性經濟之運作有效率；中國經濟發展之智囊智慧與果斷力比日本有過之而無不及，但由目前中國大陸對可能發生的全球主要貨幣的貶值風險，似乎是「無法過問」；看人民幣的走勢就得知。
當然，此時就認為人民幣未來沒有貶值的空間、也言之過早，但由整體的態勢來看，中國人民銀行由今年年初迄今，只是斷斷續續調降存款準備率、為總體經濟軟着陸做準備，雖然美國共和與民主兩黨皆指控中國操縱匯率，但中國人民銀行此一貨幣政策看似並非針對人民幣抗升而來。就中國經濟政策，如果在轉型升級的過渡期中，無法如台灣過去「進口替代」或是開展內需，則人民幣幣值高估將可能造成中國出口貿易衰退、與順差金額縮減、及經濟成長率下降。
(圖二：人民幣匯率長期曲線圖，鉅亨網「外匯」)
本文以上的假設都是在單一的條件下，這個條件就是日本、台灣、中國大陸與韓國四個國家，在產業關係上都是競爭關係；也就是說，這四個國家都是以全球外銷市場為主。這與實際的情況是不盡相符，因為在這四個國家中，彼此產業與貿易的互動也不盡然是互相競爭的，有的也是互補的，如我國與日本有部份產業在生產行為上是上下游關係，如我國汽車工業，如果日元貶值、我國消費者越有購買日系車種的消費能力；而中國大陸部份產業也都需要進口日本的工具機；隨著這一些國家彼此投資關係的複雜化，日元的貶值對於其它三個國家的外貿影響實際上並不會像本文所描述得嚴肅，這一些議題未來在學術研究上都還有研究的空間。
伍、結論：新台幣是不是也有這個需要？
(圖三：新台幣兌換美元曲線圖，鉅亨網「外匯」)誠如部份企業家與本文在幾次討論後之共同疑問，我國的經濟成長率今年勉強保住1%以上的成長、而外貿順差並非特別亮眼，但我國新台幣匯率卻是「銳不可當」。由上圖來看，目前的新台幣匯價，與經濟成長似乎很不對稱；本文也相當擔心，如果明年美國財政問題一有閃失，美國境內的熱錢進一步由美國債市向亞洲國家逃竄，則我國的新台幣匯價不知會呈現何種反應？但，希望這只是杞人憂天、紙上談兵而已！
