肆、預估數據顯示我國經濟景氣谷底期將結束！
如本文在鉅亨首頁「數位課程」中授課所言。眾所周知，我國目前總體經濟領先指標目前都處於低檔，景氣對策信號也是連十藍。以循環的觀念來看，今年年底或明年年初景氣循環應該會脫離Blue，正常的景氣循環假設是「明年景氣會復甦」；因為第一：這樣的Blue已經過久了。第二、以今年的經濟數據表現，在明年來做比較時，會發現比較的基期很低、因此成長敏感度高。三、我們再由下圖鉅亨網領先指標與GDP成長率曲線圖推演，如果明年景氣循環是復甦的話，則領先指標會止跌；也就是藍色曲線會止跌反彈，而代表經濟成長率的紅色曲線也會上揚。如果是這樣的話，則此一期間即2012年10月至12月期間就是台灣景氣的谷底期，對照金融市場，也就是有價證券價格的低檔區域。
圖二：我國經濟領先指標與GDP毛額曲線圖，鉅亨網「經濟指標」再依投資學理論，總體經濟景氣循環(Business Cycle)與股價指數(Stock Price Index)互動理論與經驗，本文認為兩者有「季經濟成長率與股價波動」一致性的假說(Hypothesis)。也就是說，如我們將未來一年的經濟成長率再細分為四季成長率、也就是將年的成長率切割為季的經濟成長率；則季的經濟成長率會使股市的波動提早一季或半季呈現出來。
圖三：景氣領先指標與台股加權指數、鉅亨網「經濟指標」
也就說如果我國明年經濟成長率為3.7%，而如果季之成長趨勢高點在第一季與第四季，則股市的高點可能就在今年底與明年第三季；如果季成長率的趨勢是開高走低，則股市的波動變化可能也就是開高走低，前一年最後一季可能就是股市的最高點，而次年初之後一路走低。以此再往下類推。若以此當成投資策略，則前者的買點就是在次年的第二與三季；後者則為前一年的第四季。
這樣的估計也會失誤時，因為經濟景氣循環的變動估計中最重要的因子是對於季節性(Seasonal)與已知因子(Known)、及已有根據可能因子的估算。前者如台灣景氣一般內需的旺季，在每年第一季。再則，我國產業外銷旺季為每年第三季。而明年會有什麼因素會使這估計發生顯錯誤？也就是「錯估了」？
本文認為，可能原因有三個「不定時炸彈」：一、美國財政懸崖。二、歐洲主權債務危機。三、中國大陸總體經濟硬着陸(Hard Landing) 。根據我們之前相關文章深入研究，若美國新任總統無法解決問題，則財政懸崖危機將在明年第二季在金融市場中發威；而歐洲主權債務危機，則因為全球金融市場已經被嚇過了，因此除非發生再極端情形(Extreme)，否則再來的殺傷力有限。而中國大陸的經濟着陸則與美財政風險有臍帶關係，會有難兄難弟的風險。這三大因素會使行政院的經濟預測雖已考量了但會更不準，也會使本文的推演完全走樣。
因此，我們認為，我國相關經建研究單位對明年經濟成長率預估，如果真是以外銷出口為最大權重，則就要對尚未平息的歐洲主權債務危機、與即將到來的美國財政懸崖要小心面對；因為，如10月16日之文「美國財政危機的最大風險期是那時候？」所言，若2013年第二季時，美國財政懸崖風險真發生，新台幣兌美元與人民幣兌美元就會升值、高燒不退，若此則我國對外出超貿易將會受到考驗，兩岸產業發展可能都要進入二次進口替代與產業轉型升級階段。我們認為美國財政懸崖最好是不要發生，否則我國的經濟成長率將再受創。台幣的強力升值會使外貿協會與經濟部、經建會與工總等等，所有產官學對經濟成長的努力功虧一簣、被台幣升值給「破功」了！
但，我們深信：一、美國FED的幾大次寬鬆貨幣政策將會提升全球的消費者需求、中國大陸為塑造中國企業轉型升級，會塑造寬鬆資金環境與改善資本市場目前的頹勢，使企業在轉型升值時得以順利獲取資金後援。二、台灣則在景氣燈號連十藍之下，也可能會有正面的財經政策宣告與執行。三、由FED→中國人民銀行→我國財經單位，它們的政策接力會使經濟復甦有感!
伍、台股可能在2012年底與2013年第一季揚眉吐氣
本文深入研究後發現：一、行政院院長陳冲近期在立法所提到的，明年我國經濟成長率預估，應該是根據2019年9月28日，我國經建會所匯編的「當前經濟情勢報告」。在此份報告中，我國2013年的經濟成長率預估為3.7%。二、其中最值得注意的是，該報告整理行政院主計處預估，將明年第一季至第四季的經濟成長率分別預估為：4.7%、4.09%、3.39%與2.55%。如果是這樣的Momentum，若再配合今年第四季的4.23%-今年季度最高預估值；則今年第四季與明年第一季的台股金融行情啟不是一個由低檔戛然而起、鶴立雞群的大漲行情？三、如由本文的方法推演，的確是如此！台股將揚眉吐氣！本文再次強調，這是「學術理論推演」不是「市場行情預測」。四、本文再引用經建會之報告資料發現，2013年美國年經濟成長率預估為1.3%、中國大陸為7.6%，將比今年將達成之7.4%多一點。東亞國家中，與日本及韓國比較，明年以台灣之經濟成長率預估值最高。
本文也同時發現，在經建會對明年經濟成長率預測中，其對美國之預估比較，兩者有部份落差，即美國明年經濟成長率不如今年；而台灣則會超過今年。這應該意謂，台灣的經濟刺激政策或是寬鬆財經政策之宣告與執行，會落在今年年底或是明年年初，也就是在美國政府這一些QE政策宣告開始啟動後，我們才會陸續跟進。也就說，我們財經部門對類似美國QE3或是現在已進行的財經政策，與其它所謂經濟復甦有感政策，都會在明年對經濟成長有貢獻。
相反地，根據本文研究，中國大陸之股市則與台灣及美國相關互動，幾乎是完全不相關；至少在2008年全球金融海嘯後，就有很明顯之差異，反其道而行。如下圖四。看起來，中國大陸財經單位即人民銀行、經濟發展改革委員會等單位必然是將2008年視為全球經濟調整已經開始的轉折點，因此對大陸泡沫產業及早動手開鍘，以免後患無窮，才會使深滬股市摔得鼻青臉腫。
圖四：上證與道瓊指數自2008年起各行其是，鉅亨網「經濟指標」
陸、台股將與道瓊指數齊頭並進、攻城掠地
在對台灣股價加權指數的波動意向研究後，投資決策與選股策略方法，則應該由產業分析的工作中，尋找產業的Momentum Profitability，做為建立投資組合的選股依據。建立投資組合必需對各子產業的各別產業景氣，甚至於各產品的利基要有充份研究分析，最好與外資研究機構一樣，對核心公司建立財務預測模型，隨時可以針對情勢之變化做修正。
在完成上述所有投資預測與準備之計劃之後，接下來就是投資策略的執行，一般投資策略種類可以分為三種類：一為套利策略，這一些策略大多都是以「程式交易」做為工具，投資者必需掌握多種金融商品與有價證券的互相波動特質，如期貨指數與現股之間的正負價差特性、現股與股票選擇權的互動關係等等；最普遍的是可轉換公司債(CB)與股票之間的套利等。一般這一些操作，執行者多會準備「程式交易」軟體去運作，要特別注意的是程式交易中的「條件設定」；常聽聞因為條件設定之落差，而造成金融營業員之錯帳損失。但從事這一種策略最重要的還是在資金調度，套利投資策略都要準備兩套資金，一套做多、一套反向操作。
第二種為短線投資，也就是以產業Momentum 為主要投資的選擇，也就是要擇取最有利基的產業，以此產業之Momentum做為集中投資的目標。這種投資方式的優點在於，因為投資組合中各標的β值同質性很高，漲則同時大漲，跌則同時遭殃，因此投資組合之報酬率波動很大，「贏者通吃」，但若不幸遇上風險，則有全軍覆沒的危機。
最保守、也是投資理論上最為推崇的策略是，分散式的投資組合；也就是不要將雞蛋放在同一個籃子上，也就是說將投資組合的每一個標的β值先行瞭解，投資組合中融入各種層面β值，降低極端風險出現之機率。
圖五：台股與道瓊股價指數互動，鉅亨網「經濟指標」柒、結論
上述前景規劃出後，真正落實執行金融投資組合時，並不是就以此計劃，從此一層不變。實際的運作會是，要將每季實際經濟成長率數據與投資績效做驗證，檢視預估值與實際值之落差，找出失落原因。投資組合要隨勢更新，每階段檢視預估與實際執行差異，並進行調整，如此反覆運作、才不致固執己見、一路錯到底。
最後，本文認為在財務理論驗證研究工作中，以預測為議題之研究價值似乎不高；國際學者們認為，專注理論與歷史資料之驗證研究，由已經存在發生之數據中，運用計量方法找出理論(Propositions)與假說(hypothesis)、與發現(Finds)才會對學術有貢獻。但是，我們認為，學術的價值之一在能對人類幸福發揮運用效果。而善用用經濟學家們對未來經濟成長率預估，做為金融投資策略，就是一種有意義的研究；至少我們對金融波動做預估時，與經濟預測相同，言之有物、不是信口開河。
但本文仍需再度強調，本文主討論核心在「經濟與金融預測方法與理論研究」，是學術研究；我們沒有要逾越此一範圍。至於投資者很想知道的明年股市高低點或是潛力股等等，應該參考其它市場研究機構或證券商之研究報告。
