新興市場不只是「金磚四國」(BRIC)而已，金磚四國的反作用力已經開始出現了。

金磚四國涉指巴西、俄羅斯、印度與中國，由高盛資產管理(Goldman Sachs Asset Management)董事長Jim O’Neill所創造。

面對局勢變化，許多基金投資人的反應是選擇離開。依據EPFR Global所追蹤的數據，去年淨流出金磚四國市場的資金達54億美元。截至今年8月底，又有13億美元撤離。

許多投資專家表示，投報率難看，意味以4個國家代表整個投資範圍乃極度危險之事，縱然這4個國家是規模龐大的金磚四國。

波士頓Acadian Asset Management投資長John R. Chisholm指出：「在MSCI新興市場指數中，金磚四國的比重高達44%，比率甚高。可是你若投資美國，你不會將自己侷限在4個產業，這樣一點意義也沒有。相同道理，在新興市場畫地自限也不具意義。這並非真正投資法則。」

若僅將注意力放在金磚四國，投資人將會錯過埃及今年牛市，截至9月底，大漲將近30%，土耳其股市的漲幅更超過60%。

Fidelity Emerging Markets Discovery基金經理人Ashish Swarup說，換言之，大家可能會拒絕分散投資所帶來的利益。投資新興市場，分散就更具意義，因為相較於已開發國家，這些市場的投報率起落幅度更大。Swarup強調：「新興市場你必須分散投資，如此才能降低波動。」截至8月底，他的基金投資17個國家，比重最大的是台灣。

Vanguard Investment Strategy Group主管Fran M. Kinniry Jr.表示，投報率波動大而利基小，金磚四國綁在一起，也會造成非專業投資人做出自我挫敗(self-defeating)的選擇。行為研究表明，投資人愛追逐報酬，買高殺低。他指出，這類傾向在風險較高的市場更明顯：今年大家看到高報酬率而急急忙忙進場，隔年因慘賠而殺出。

Harding Loevner Emerging Markets Advisor基金操盤手G. Rusty Johnson說，投資人有時會將金磚四國經濟成長與投資法則混為一談。

Johnson強調：「GDP不等於股市表現，以中國為例，中國政府依然掌控許多上市公司，他們的首要目標不是股東報酬，這些公司有社會議程，大家不能對投報率過於樂觀。」

高盛認為，不論是經濟論述，抑或投資觀點，這些有利於金磚四國的主張依然有效。高盛資深策略師Katie A. Koch表示：「每個金磚國家的表現均符合或超出我們的預期，許多比其他國家更成功，金磚四國的概念並未受損，我們依然認為金磚四國是全球最重要的經濟體。」

O’Neill在2001年提出此一概念，時機非常巧妙。過去10年間，早期金磚四國景氣大好，特別是中國，擠身世界第2大經濟體。到了2011年，根據國內生產毛額排名，這4個國家都擠進全球前10大經濟體。

可是，近來就連O’Neill與高盛的眼界也超出金磚四國。他所提出來的最新名詞是「MIST 」和「N-11」。MIST亦即墨西哥、印尼、南韓與土耳其，N-11涵蓋範圍更大。Koch說，在N-11中，高盛認為MIST最具成長潛力，發展程度最佳。

因此，從去年起，高盛開始提出N-11股票基金，作為金磚四國基金的補充。Koch認為，兩檔基金對投資人都有意義，或全面佈局新興市場，或作為附購商品，尤其是那些僅鎖定新興市場基金的投資人。MSCI新興市場指數不包含奈及利亞、越南與孟加拉，但高盛看好這3個國家。

她強調：「這本身就不夠完美，但你必須問哪些國家是真正能有發展的。」

不過，考慮金磚四國等小範圍新興市場基金時，晨星分析師William S. Rocco建議要小心謹慎。他表示，若投資人缺乏投資新興市場的經驗，最好考慮擴大投資範圍。在晨星，我們不喜歡人為限制經理人的選擇。