陶冬回顧上周金融市場變化，特別關注西班牙債務風險，認為西班牙問題拖下去形成系統性風險的可能性很高，而十月中下旬是第一個高風險期。

歐美日三大央行的量化寬鬆政策給市場帶來的亢奮，還是很快散了。 關於中國A股的傳聞，也僅讓國際市場開心了半天。 對西班牙債務危機和全球經濟放緩的擔心，主導了上週市場的走勢。 歐元回軟，美元走強，資金重迴避險天堂。 股市下挫，不過九月份全球股市的表現，依然是今年單月最好的。 石油與大宗商品受制於需求憂慮，黃金白銀則在急升後喘定。

西班牙在上週通過緊縮了預算案，這被認為是該國邁向向歐盟求援的第一步，西國十年期債券利率在短暫升上“關鍵6%”之後，又現回落。 西班牙的問題有多方面，其中最主要是房地產市場經歷了“歐洲戰後最大的泡沫”後，重創銀行（尤其是地方銀行）的資本金。 房地產價格的調整又仍吊在半空中，拖累了經濟的複蘇。 該國失業人口超過20%，年輕人超過40%，經濟舉步維艱。 經濟不景，削弱了稅收基礎，令本來就存在結構性短缺的財政狀況進一步惡化。 市場對南歐危機的憂慮，扯高發債成本（明年的利率支出首次超過公務員支出），更使西國的財政雪上加霜。 從宏觀的角度上看，西班牙應該盡快申請歐盟援助，壓低發債成本，舒緩市場的壓力。 這樣做不僅有利於西班牙財政，也可以穩定歐元乃至全球市場。 但是西班牙必須同時收緊公共開支，削減福利，此舉必然開罪選民。 政治家的取向多與選票掛鉤，所以首相拉霍伊在此問題上的立場飄忽不定，能拖就拖。 筆者認為西班牙問題拖下去形成系統性風險的可能性很高，十月中下旬是第一個高風險期。

美國九月非農業就業數據，估計維持過去數月的趨勢，預計增加就業95K，緊貼上月、上三個月和六個月的平均數字，其改善速度依然低下，失業率升至8.2% ，不過時薪則應該比上期的零增長有所好轉。 由於QE3已出，非農就業數據對貨幣政策的影響變小。 然而市場現在對增長十分敏感，而且美國明年的財政懸崖已經逼近，因此此數據一旦出現意外對市場情緒的影響比較大。

本週除了西班牙救援問題外，市場焦點在PMI和非農就業上。 週一美國ISM，49 vs 49.6，歐洲PMI45.1 vs 45.1。 週四歐洲央行和英格蘭銀行例會，估計沒有大的政策變化。 同日聯儲公佈九月份會議的紀要，預料含糊地表達全體支持無限期買債計劃，處理手法上與之前近似。 週五日本銀行開會，料亦無政策上的改變。 同日美國非農業就業，預測為95K vs上期的65K。 美國消費信貸預計＄8.5B vs -＄3.3B。 另外，中國長假期末時海外資金會否逼多大宗商品，也值得關注。